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核心观点与关键数据

• 逾期贷款预期： 预计早期逾期贷款率将保持相对稳定，而总体逾期贷款率将在发行商之间环比改善。预计净坏账率在发行商之间将呈现混合环比表现。
• 资产余额预期： 预计 5 月份资产余额将环比增长，因为消费者支出在夏季月份之前反弹。
• 历史趋势： 过去十年中，jpm 信任追踪指数的净坏账率在 5 月份平均改善了 1 个基点。基于历史趋势，预计美国运通和 capital one 的净坏账率将改善 9 个基点，而 discover 的净坏账率将恶化 9 个基点。
• 早期逾期贷款： 历史上，总体逾期贷款在 5 月份往往会改善，这是由于更高的平均余额的分子效应以及强劲的抵押品表现（较慢的增长和先前的月份税收退税的益处）。过去十年中，jpm 信任指数总体逾期贷款的平均环比变化在 5 月份改善了 5 个基点。
  • 预计美国运通的早期逾期贷款率将环比恶化 1 个基点，discover 将改善 2 个基点，capital one 将改善 1 个基点。
  • 预计美国运通的总体逾期贷款率将改善 3 个基点，discover 将改善 6 个基点，capital one 将改善 7 个基点。
• 资产余额： 历史上在 5 月份，卡余额从 1 季度末的季节性低谷显示出适度增长，因为消费者在夏季月份之前支出更多。这种季节性可能会在一定程度上因 2025 年 5 月份某些发行商的年同比消费者贷款增长放缓而受到抑制，正如过去大约两年来的管理数据所示。过去十年中，根据美联储 g19 数据，消费者循环信贷余额在 5 月份平均环比增长了 127 个基点。
• 研究结论： 基于过去六个月的趋势，预计环比表现将略好于历史季节性。

图表

• 图表 1：jpm 信任追踪评分卡
• 图表 2：jpm 信任指数指标
• 图表 3：nco 历史表现和季节性预期
• 图表 4：nco 信任表现与行业比较
• 图表 5：1 期逾期贷款表现和季节性预期
• 图表 6：1 期逾期贷款表现与行业比较
• 图表 7：总体逾期贷款表现和季节性预期
• 图表 8：总体逾期贷款表现与行业比较
• 图表 9：1 期逾期贷款和滞后损失趋势
• 图表 10：支付率趋势
• 图表 11：3 个月超额利差

分析师认证与重要披露

• 分析师已认证本报告中的所有观点均准确反映了其个人观点。
• j.p. 摩根与报告中涵盖的公司进行业务往来，因此投资者应意识到该机构可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。

2024年，受下游地产需求持续下行和地方财政压力影响，建筑装饰行业整体营收和归母净利润同比下滑，非传统建筑板块和海外业务表现亮眼。剔除st标的，2024年建筑装饰行业合计营业收入8.71万亿元，同比下降3.81%；合计归母净利润1834.53亿元，同比下降14.59%。其中，非传统建筑领域经营韧性突出，如化学工程、国际工程、钢结构等，其下游主要和化工资本开支、海外建设需求和制造业资本开支相关，受传统基建和房地产需求影响相对较小。2024年化学工程板块营收/业绩分别同比增长4.43%/5.77%，国际工程板块营收同比下降10.34%，但盈利改善，归母净利润同比增长5.51%。2025q1建筑装饰行业合计实现营业收入1.94万亿元，同比下降6.17%；合计实现归母净利润463.67亿元，同比下降9.40%。

八大央企市占率提升，出海业务表现亮眼。2024年，八大建筑央企合计营业收入约7.00万亿元，同比下降3.55%，占建筑板块比重约80.31%；合计实现归母净利润约1525.18亿元，同比下降11.70%，占建筑行业比重为83.14%。除中国交建（同比增长1.74%）外，其余4家传统基建央企营收均同比下滑，非传统建筑央企中，中国化学和中国能建营收/业绩均实现个位数逆势稳健增长。2024年八大央企新签订单合计额16.43万亿元（同比下降1.32%），占建筑业新签订单的比重同比提升1.92pct至48.68%，较2017年市占率提升20.05pct，行业集中度提升趋势持续。2024建筑央企合计海外营收yoy 10.05%，表现较为亮眼，海外新签订单总额达1.86万亿元（yoy 15.44%），占整体新签订单比重为11.29%（同比 1.64pct）。2025q1，传统基建央企中，中国建筑经营韧性十足，营收和归母净利润均实现同比正向增长，分别yoy 1.10%和0.61%；此外，主营非传统建筑业务的中国化学和中国能建归母业绩增速突出，分别yoy 18.77%、8.83%。

行业毛利率相对稳定，费用率/减值影响净利率表现。2024年，建筑装饰行业毛利率为10.92%，同比 0.02pct，维持2023年同比修复态势，其中工程咨询服务和国际工程板块毛利率水平表现靠前，国际工程、化学工程和装修装饰板块毛利率改善明显，分别同比 2.51pct/ 0.74pct/ 0.66pct。2024年，建筑装饰行业整体期间费用率为6.30%，同比 0.19pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 0.04pct/ 0.05pct/ 0.10pct/持平，除装修装饰（同比-0.34pct）板块外，其余子板块费用率均同比增加。2024年，建筑装饰行业资产 信用减值损失为1034亿元，同比增加63.69亿元（yoy 3.47%）。2024年，建筑装饰行业销售净利率为2.62%，同比-0.31pct，主要系期间费用率-14%-4%6&6 24-062024-102025-022025-06建筑沪深300和信用减值损失同比提升。2024年，建筑装饰行业净资产收益率（roe）为7.29%，同比下降1.88pct，或主要系销售净利率和总资产周转率下降所致。2024/2025q1建筑行业经营性现金流同比减少，2024q4央企经营性现金流大幅改善。2024年，建筑装饰行业经营性现金流净额为1122.95亿元，同比减少518.75亿元（yoy-31.60%）。2024q4，八大建筑央企经营性现金流同比大幅改善，合计净流入4871.74亿元，同比高增39.89%，或由于q4化债力度加大叠加企业加强回款所致。

2025年，财政政策定调较为积极，全年基建领域资金支持较为充足，赤字率目标创历史新高，全年赤字规模5.66万亿元，拟安排地方政府新增专项债4.4万亿，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，全年合计新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。基建资金发行方面，截至5月底，城投债发行规模2.32万亿元，地方政府新增专项债发行规模1.63万亿元（yoy 40.73%），特殊再融资专项债发行规模1.63万亿元（约占全年2万亿额度的81.46%）。2025年以来，基建资金发行节奏较快，助力后续实物工作量形成，全年基建投资需求有望稳步释放，基建产业链各环节均有望受益资金保障。

投资建议：建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头和国际工程优质标的：1）低估值建筑央企：基建投资资金端支持力度大，叠加化债政策持续推进实施，全年基建投资有望稳健增长，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升。建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶。2）商业模式占优且布局低空经济的央国企设计标的：中交设计、地铁设计、深城交。3）出海优质龙头：美国征收对等关税背景下，一带一路或存发展机遇，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际。

kcd chennai 2025 成功举办，吸引了众多演讲者、赞助商、参会者和志愿者参与。活动以多轨道形式展开，涵盖了云原生技术、ai/ml、devops、平台工程、安全、可观察性和应用开发等主题。

核心观点与关键数据：

• 演讲者来自全印，深入探讨云原生技术趋势与最佳实践。
• 共有 3326 场突破性会议，其中 2294 场为首次演讲，女性演讲者占比 9.6%。
• 主讲嘉宾包括 balachandar natarajan（福特平台工程经理）、karan jagtiani（skyflo.ai 创始人）和 ashutosh bhakare（unnati 开发与培训中心 ceo）。
• 最受欢迎的环节包括“和谐融合的关键：kubernetes 作为现代应用工作负载的基础”、“skyflo.ai - 新的前沿”和“使用开源工具解锁 gketroubleshooting”。

参会者反馈：

• 参会者在 linkedin 上积极分享体验，称赞活动氛围友好、乐于分享，强调社区学习的价值。
• prithvi raj 从 2023 年参会者成长为 2025 年演讲者，突显活动对个人成长和社区连接的重要性。

参会者画像：

• 性别构成：男性 90.4%，女性 9.6%。
• 职业背景：开发者 37%，架构师 12%，devops/sre/sysadmin 21%，学生 6%，其他职业占比 2%。

活动满意度：

• 66 位参会者反馈，47 人（71%）表示“非常满意”，17 人（26%）表示“满意”，15 人（42.9%）表示“非常好”。
• 参会者普遍认为活动精彩，促进了与行业专家的交流，加深了对云原生技术的理解。

赞助商反馈：

• senthil raja（chermapandian）表示赞助活动成功，许多参会者访问展位了解服务。

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大模型云服务模式正从底层资源向模型服务演进，形成iaas、paas、maas、saas的全栈闭环。iaas层提供弹性ai算力服务，paas层支持模型全生命周期管理，maas层提供api调用和托管推理服务，saas层将大模型能力嵌入行业应用。

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