年报、一季报大盘点，5.3%的增速由谁拉动？ -尊龙凯时人生就博

根据国家统计局的数据，今年一季度国内生产总值29.6万亿元，同比增长5.3%，比去年四季度环比增长1.6%，超出了全年5%的目标增速，可以说是漂亮的“开门红”，交出了非常亮眼的成绩单。

但是微观来看，我们好像并没有感受到宏观经济增长带来的“温暖”。

那么，为什么公布数据与体感不符？5.3%的增速又是由谁拉动的？

为什么会有“温差”？

先来看整体经济数据，开头我们就提到过，2024年一季度gdp实际同比增速为5.3%，好于全年5%的经济增长目标。

分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。

居民可支配收入和人均支出稳步上升，可支配收入一季度增长6.2%，人均支同比增长8.3%。

就业形势也保持稳定，一季度全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年同期下降0.3个百分点。

进入4月份，经济运行也继续延续了回升向好的状态，虽然受到节假日错月、上年同期基数较高等因素的影响，部分指标的增速放缓，但工业、出口、就业、物价等主要指标总体改善，新动能保持较快成长。

多方面的数据都在显示，今年经济开局良好，内生动能渐进修复，那为什么公布数据与体感不符？

报告中给出的原因是价格偏弱拖累名义gdp增速。

实际gdp剔除了价格信息，在价格水平低迷时期，可能很难表现出微观的真实感受。

由于采用了当年价格计算，相对于实际gdp来说，名义gdp往往更加贴近短期的“微观感受”。

而今年一季度gdp增长5.3%，名义gdp增长4.2%，两者相差较大，这也是宏观数据与微观感受差异的重要原因。

这是报告中给出的十分专业的解释，担心会有偏差就不展开解释了，具体的小伙伴可以去看报告内容，我们从另外好理解的角度再来看一下产生“温差”的原因。

首先就是宏观经济表现存在行业不均衡的现象。

宏观经济的表现涵盖方方面面，各行各业，总体状况发展不错也不能代表各方面都很优秀。

如果说“偏科”的行业刚刚好就是贴近我们生活的，那我们的直观感受就会很强烈，比如最近在疯狂救市的房地产。

那像一些高新技术领域即使发展势头强劲，但是如果没有落实到日常生活中，我们的感知也不会太高。

其次，宏观经济变化与微观感受是存在“时间差”的。

经济总体保持回升向好态势，但想要从宏观层面渗透到生活中还需要时间，政策效力的传导、消费潜能的释放等也都需要时间。

另外，宏观数据是对经济整体运行的较低频、较宏观的测度，只是经济系统某一特定方面的画像，具体“好坏”还要受到编制方法、统计手段、数据偏离度等各种技术因素的影响，并不能只靠一两个指标的上升或下降来就来判断好坏，而且很多指标很难从日常生活中直观感受到，就很容易会被忽略。

如果全面解读宏观经济指标，就会发现在宏观经济经济持续向好态势下，可能有些领域依然有很大压力，出现“温差”也就不难理解。

拉动增速的行业

既然提到了宏观经济表现存在行业不均衡，那一季度5.3%的增速是由谁拉动的？

国开证券指出一季度gdp好于预期，主要是因为工业回升、服务业向好，工业和服务业两个方面对gdp增长的贡献超过90%。

数据上来看，一季度工业增加值增长6.1%，比2023年同期和四季度都有明显回升，对gdp增长的贡献率为37.3%，拉动近2个百分点的gdp增长。服务业也保持较好发展态势，对经济增长贡献率为55.7%。

财通证券则指出，一季度经济数据指向经济修复动能有所增强，背后的支撑来自于内外需的同步回暖，尤其是服务消费持续修复以及制造业投资保持较高增长。

那具体有哪些行业在闷声发大财？

结合各大上市公司2023年报和2024年一季报，综合筛选之后，在28个行业大类里，消费者服务、汽车产业的营业收入、净利润都保持了高增长。

1）消费者服务

消费者服务行业，23年实现营收2364.3亿元，营收增速高达55.2%，归母净利润为123.7亿元；24q1实现营收596.2亿元，营收增速27.8%，归母净利润37.5亿元。

细分来看，2023年景区、旅游服务、酒店、餐饮等板块归母净利润都实现了翻倍增长。

显眼包是旅游服务，23年营收同比增长294.17%，24q1继续保持高增长，营收同比增长201.79%。

这些行业经营数据的高增，主要是因为疫情结束后的爆发式反弹。到今年一季度，疫情积攒的出游需求已经基本释放，整体业绩同比微增。

不过倒也不用担心，大部分省市对24年旅游收入增速的设定在10%以上甚至更高，对24年社零增长的目标大致在增加5.5%到8%的区间内，较为积极的政策目标也意味着全年总量有望维持稳健增长。

2）汽车产业

23年汽车行业营收增速高达15.9%，净利润增速高达32.6%

细分子板块按营收增速高低依次排序为：商用车>乘用车>汽车零部件>汽车服务>摩托车及其他。

整体来看，全球经济复苏、车市回暖，带动汽车行业23年实现了营收和盈利的双增。但24q1受假期及车市价格战影响，营收增速减缓。

不过考虑到车市价格战延续，叠加以旧换新和补贴政策，车市有望持续回暖。目前，我国汽车电动化、智能化趋势持续，未来还需要关注汽车出海。

对于汽零来说，目前最大的产业势能是国际化，国际化有更好的供需和竞争格局。

3）其他高增速行业

其他23年高增速行业，主要是电力设备及新能源、建筑、食品饮料、机械、家电，几乎全部都是中游制造行业。虽然利润上分化明显，但受益于海外出口需求，内部刚需和基建需求，这些行业基本保持稳中有增。

结合24q1的数据，值得关注的是饮料行业，23年利润增速为18.71%，今年一季度利润增速为46.61%，远超整个食品饮料行业的平均增长水平。

随着软饮料旺季来临，中游证券指出，可以关注正处于渠道扩张、持续推新打造第二成长曲线、产品符合当前性价比消费趋势的公司。

此外，不得不提到贵金属，金价长得多疯狂大家都有目共睹，受到金价上涨的推动，贵金属板块23年实现营收2936亿元，同比增长11.59%；归母净利润104亿元，同比增长35.63%；2024年q1实现营收813亿元，同比增长21.17%；归母净利润31亿元，同比增长58.30%。

国金预计2024年在金价上涨、成本控制较为稳定的情况下，黄金股业绩将有较好表现，迎来主升浪行情。

那有提高增速的行业，必然也会有拖后腿的产业。

从上面那张行业分化数据表里也可以看出来，表现靠后的行业或多或少都和房地产有些关系，比如钢铁、银行、煤炭。

都是典型的周期性行业，内需不振，支柱型产业地产、基建的增长乏力，加上上游价格低迷，使这些行业都不同程度受到影响。

首当其冲的房地产开发23年利润增速为–215.65%，24q1利润增速为-100.98%。进而也影响到了上游的水泥，水泥板块24q1收入、利润均为21年以来最差季度，当前水泥价格重回23年低点，且已经达到部分水泥厂的成本附近。

普钢行业和焦炭行业利润下跌得也可以说是惨不忍睹了。23年和24q1的利润增速分别为–20.32%、–207.59%。焦炭行业23年和24q1的利润增速分别为-117.37%、-189.15%。

主要原因是钢铁消费端，尤其是房地产的萎靡不振，行业之间的上下游关系是：焦炭→普钢→建筑业。

至于银行，整体的营收和之前相比也是大幅度下降，中工农建，业绩纷纷转负。截止到24q1，工商银行下降了3.41%、建设银行下降了2.97%、农业银行下降了1.76%、中国银行下降了3.01%。

除了“增利不增收"情况凸显、净息差边际收窄，个人房贷业务的缩水都是影响银行经营的挑战。

不过近期各地纷纷出台限购放松政策，央行也连发大招放开房贷利率下限 下调公积金贷款利率 降低首付比，住建部也明确开启保交楼继续 收购新房库存，浙商证券认为多个政策形成合力助力基本面企稳修复，收储开启增加地产反转概率。

最后总结一下，一季度经济增长虽然超预期，但宏观数据与微观感受的“温差”仍在，有效需求不足的问题也在逐步显现。地产与地方投资仍然对经济增速回升形成掣肘，海外需求修复韧性仍有不确定性。

在此背景下，年内经济增长仍然需要国内广义财政发力、地产需求端政策松绑等进一步增量政策助力。