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[中投期货]:黑色:供给侧改革边际效应减弱,需求决定趋势,价格先扬后抑 -尊龙凯时人生就博

2018-01-04王万超小***
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黑色:供给侧改革边际效应减弱,需求决定趋势,价格先扬后抑 中投期货研究所 王万超 目录 黑色:供给侧改革边际效应减弱,需求决定趋势,价格先扬后抑 ........................................... 2 概述................................................................................................................................................... 2 1.2017年行情回顾 ........................................................................................................................ 2 2. 供给端:产能压减放缓,供给侧改革边际效应减弱 .............................................................. 4 2.1 2017年表外产能有效收缩,去产能提前完成 ................................................................ 4 2.2政策门槛高,严禁限制新增产能 ..................................................................................... 7 2.3“2 26”城市取暖季限产,环保高压下供应收缩 ............................................................ 9 3. 库存持续维持低位 ...................................................................................................................... 9 4. 需求:房地产、基建投资下行,需求端走弱预期强 ............................................................... 11 4.1 房地产投资下行压力大 .................................................................................................. 11 4.2融资来源受限制约基建投资 ........................................................................................... 13 4.3制造业投资难有扩张 ....................................................................................................... 14 4.4竞争优势减弱,钢材出口维持低位 ............................................................................... 15 5. 铁矿石供需形势分析及展望 .................................................................................................... 16 5.1进口矿:2018年供应继续增加 ...................................................................................... 16 5.2铁矿石库存:钢厂库存前移,港口库存维持高位 ....................................................... 17 5.3 2018年铁矿石总需求料继续下降 .................................................................................. 18 6. 投资机会分析 ............................................................................................................................ 18 6.1单边策略 ........................................................................................................................... 18 6.2套利机会 ........................................................................................................................... 19  法律声明 ................................................................................................................................. 20 中投期货研究所简介 ..................................................................................................................... 20 黑色:供给侧改革边际效应减弱,需求决定趋势,价格先扬后抑 概述 2017年是供给侧改革深入推进的一年,在2016年煤炭行业“276政策”下,煤炭行业摆脱了长期亏损的状态,盈利状况明显改善。随之2017年钢铁行业供给侧改革,完成1.2亿吨地条钢产能清除,同时计划压减的5000万吨产能超额完成,钢铁行业盈利状况大为改观。在去产能同时,年内环保及取暖季限产政策进一步压缩供给,促使钢价现货价超过5000元/吨。展望2018年,计划压减粗钢产能2500万吨,供给侧改革的影响将会减小。1季度在取暖季限产及钢材社会库存低位水平下,同时面临3、4月份旺季需求,价格有望继续上行。1季度后将在宏观经济下行压力之下,需求将决定钢材价格趋势,价格大概率回落,钢企高利润难以持续维持,不排除四季度继续环保限产带来的价格上行风险。原料端煤焦矿价格走势将围绕螺纹钢价格展开,维持前高后低判断。 操作上,螺纹钢1季度之前考虑供应、需求、库存状况,建议逢低做多为主,1季度后建议趋势性做空为主;原料端考虑到3月份限产结束后的补库逻辑,1季度建议逢低做多为主,1季度后受钢材需求下滑影响趋势性偏空。套利层面考虑1季度后做空钢厂利润操作,多原料空成材。 1.2017年行情回顾 2017年以来,黑色系整体维持趋势向上及波动幅度较大特征,行情以钢铁行业供给侧改革展开,市场围绕钢铁去产能、地条钢清理、环保及取暖季“2 26”城市限产以及阶段性需求变化等主要因素交易。以螺纹钢为例,简单梳理下2017年以来行情变化。 1-3月中旬:年初在各省投资热情高涨,市场对基建及房地产投资回升预期较强,同时房地产市场火爆,宏观需求预期良好。供给端,2017年是钢铁行业深入推进供给侧改革的一年,5000万吨去产能任务,坚决清理地条钢政策,供给端收缩预期强烈,钢价展开一波涨势。 3月中旬-4月中旬:3月中旬美联储开启加息,国内被迫去杠杆,央行开启mpa考核,银行回收流动性,市场资金利率上行,同时3月底房地产严厉政策不断出台,宏观下行预期主导市场走势,螺纹钢价格大幅回落。 图1 螺纹钢指数走势 图2 铁矿石指数走势 资料来源:博弈大师、中投期货研究所 4月中旬-6月中旬:螺纹钢期货经过前期下跌后处于较深贴水状态,库存也连续下降,而宏观角度较为悲观,市场多空博弈激烈,呈现大幅震荡。 6月中旬-9月中旬:市场预计2季度经济大幅下行并未出现,经济数据企稳,宏观经济悲观预期修复。供应端6月底1.2亿吨地条钢清理完成,电炉新增产能受限,市场对去中频炉地条钢产生供需缺口较为担忧,环保限产以及“2 26”城市取暖季限产政策令供应收缩预期进一步加强。螺纹钢社会库存低位,期货深度贴水状态下,钢价直线拉升。 9月中旬-10月中旬:经济数据走弱,房地产调控政策加大,四季度基建及地产投资无亮点,宏观预期需求下行再次主导市场,整个商品市场深度调整,螺纹钢价格也大幅调整。 10月中旬至今:经过1个月大幅调整,市场开始震荡选择方向,期货端处于深度贴水状态。焦炭价格大幅调整,令焦化企业一度出现亏损,产业利润不均衡下,焦炭价格率先开启反弹,取暖季限产利空原料的预期下,市场却走出钢企高利润下炉料补库逻辑。同时11月15号,“2 26” 城市取暖季限产政策落地,钢材供给端进一步收缩。需求端整体表现淡季不淡,且社会库存连续下降到300万吨低位。钢材价格大幅上行,现货端价格一度突破5000元/吨水平,回溯到上次现货5000元/吨高位是在2011年,四万亿大规模需求刺激推升的价格,而如今供给侧改革却带来同样效果。 图3 焦炭指数走势 图4 焦煤指数走势 资料来源:博易大师、中投期货研究所 原料端价格走势与螺纹钢走势类似,处于同涨同跌状态,区别在于涨跌幅度不同,原料端无论上涨下跌表现更流畅一些。此外,行业利润由于价格波动幅度不同有所差异。 图5 螺纹钢成本与盈利 -5000500100015002000元/吨螺纹钢吨毛利 资料来源: wind、中投期货研究所 供给侧改革、环保效果明显,吨钢利润维持高位,钢铁企业利润大幅好转。 图6 上市钢企业绩大幅改善 资料来源: wind、中投期货研究所 2. 供给端:产能压减放缓,供给侧改革边际效应减弱 2.1 2017年表外产能有效收缩,去产能提前完成 2015年年底提出供给侧改革以来,2016年是去产能主要针对煤炭行业,“276”政策执行改善了煤炭企业利润,2017年钢铁行业深化去产能力度。 2016年2月,国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》,计划2016-2020年去产能1-1.5 亿吨,确定了2016年当年削减产能4500万吨的目标,实际去产能6500万吨,超额完成任务,其中涉及无效产能较多。2017年是钢铁去产能的攻坚之年,政府工作报告的目标是钢铁去产能5000万吨,目前已经超额完成目标。“十三五”的前两年,钢铁完成去产能已超过1.15亿吨,而“十三五”期间钢铁去产能的总体目标是1-1.5亿吨,距离十三五1.5亿吨的上限目标,还剩3500万吨的规模。2018年预计压缩产能2500万吨,产能压减放缓,供给收缩有所减弱。 2016q12016q22016q32016q42017q12017q22017q3000709.sz

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