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[国联证券]:新能源转型加速,新车周期有望开启新一轮成长 -尊龙凯时人生就博

吉利汽车,001752024-07-22高登、陈斯竹国联证券邵***
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1 公司报告│港股-公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 吉利汽车(00175) 新能源转型加速,新车周期有望开启新一轮成长 投资要点: 吉利汽车作为国内优质自主品牌,2020年至今新能源转型持续加速,极氪001、星越等优质车型上市加速品牌革新。2024年吉利汽车有望迎来全方面的提升:1)内销燃油车中,博系列、星系列车型有望保持销量稳定,对应市场份额的提升;2)新能源车中,极氪、领克、银河等品牌/系列车型有望带动整体销量的提升;3)出口全面升级,出口市场及车型销量有望持续扩张。所以我们认为,吉利汽车有望迎来销量和份额的快速提升。  燃油车:cma架构竞争力强,销量份额有望逆势增长 吉利cma架构在动力性能、安全性、智能化程度方面均领先传统燃油车竞品,星越l、博越l、领克03等cma架构车型有望保持竞争优势,强大产品力有望助力公司燃油车销量向上,8-20万价格带区间内优势明显。考虑到政策端加码以及新品陆续推出的背景下,星系、博系有望贡献主要增长动能,我们预计2024年吉利燃油车销量有望达到122.7万辆,同比 3.6%。  新能源:多品牌策略领跑,车型迭代有望带动销量 吉利汽车在新能源布局上采用多品牌,几何、银河、领克、极氪的价格带分别在2.99-20.78万/10.38-32.88万/13.68-36.29万/18.98-58.80万,满足不同客户需求。分品牌来看,吉利新能源老车型价格调整后性价比领先,同时新车周期能力强劲,极氪mix、领克07、银河l5\e5等车型的上市有望进一步打开销量空间。预计2024年吉利汽车新能源车型销量有望达到78.3万辆,其中银河/领克/极氪有望分别贡献25.2/15.3/20.8万辆。  出口:燃油贡献主要增长,合作模式有望拓展市场 海外布局持续拓展,通过联营企业创新出海模式。吉利汽车出口27.4万辆(含睿蓝、领克),同比增长38%,增速略低于行业,出口车型仍以传统燃油车为主,占总出口的90%以上,其中2023年吉利/帝豪/领克/几何出口销量分别为20.4/3.7/1.5/0.8万辆,同比 31.2%/ 174.4%/-2.7%/-25.9%。公司通过与联营企业宝腾汽车输出平台及技术,协助推出新车型提升出口销量,预计2024年出口销量为34.6万辆,进一步打开成长空间。  盈利预测、估值与评级 受益于新车周期良好,吉利汽车有望迎来销量和份额的双提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2297.9/2729.5/3185.3亿元,同比增速分别为28.2%/18.8%/16.7%,归母净利润分别为76.4/116.1/140.8亿元,同比增速分别为47.9%/51.9%/21.3%,eps分别为0.76/1.15/1.40元/股,3年cagr为38.4%。鉴于公司成长性优势明显和车型产品周期优势领先,给予“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期;出口不及预期;跨市场比较估值偏差风险。 财务数据和估值 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 147,965 179,204 229,794 272,948 318,527 增长率(%) 45.6% 21.1% 28.2% 18.8% 16.7% ebitda(百万元) 12,620 12,608 16,523 20,242 22,387 归母净利润(百万元) 5,260 5,308 7,643 11,608 14,077 增长率(%) 8.5% 0.9% 47.9% 51.9% 21.3% eps(元/股) 0.52 0.53 0.76 1.15 1.40 市盈率(p/e) 18.38 14.42 9.90 6.52 5.37 市净率(p/b) 1.29 0.95 0.86 0.76 0.66 ev/ebitda 5.88 3.64 1.70 0.41 0.05 数据来源:公司公告、ifind,国联证券研究所预测;股价为2024年07月19日收盘价 证券研究报告 2024年07月22日 行 业: 汽车/乘用车 投资评级: 买入(首次) 当前价格: 8.07港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 10,063.38/10,063.38 流通市值(百万港元) 81,211.50 每股净资产(元) 8.69 资产负债率(%) 53.90 一年内最高/最低(港元) 11.64/7.24 股价相对走势 作者 分析师:高登 执业证书编号:s0590523110004 邮箱:gaodeng@glsc.com.cn 分析师:陈斯竹 执业证书编号:s0590523100009 邮箱:chenszh@glsc.com.cn 联系人:唐嘉俊 邮箱:tjj@glsc.com.cn 相关报告 1、《吉利汽车(00175):新能源转型持续加速,上调全年目标彰显增长信心》2024.07.02 2、《吉利汽车(00175):5月销量同比高增,新能源与高端化转型持续加速 》2024.06.03 -30%-100 23/72023/112024/32024/7吉利汽车恒生指数 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│港股-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 复盘来看,产品销量和新车周期是吉利汽车是否能产生超额收益的关键。拆分来看,吉利汽车三个部分均有望贡献销量及份额的提升。(1)国内燃油车:燃油车竞争力强,星系、博系有望贡献主要增长动能,预计2024年吉利燃油车销量有望达到142.4万辆,同比增长20.2%。(2)新能源:多品牌策略领跑,极氪001等主要竞争车型迭代有望带动吉利新能源销量提升,同时老车型价格调整后性价比领先。(3)出口市场:燃油销量占比超过90%,2024年有望贡献主要增长,通过海外联营的合作模式有望拓展市场。 创新之处 本篇报告创新之处有二:(1)对吉利过去股价趋势进行复盘,我们认为车型周期和新车节奏是影响吉利股价的核心因素;(2)针对吉利汽车2024年车型销量进行拆分,通过对车型拆分、市场及竞对分析等方式对2024年车型销量进行预测。 核心假设 (1) 车型销量具备可延续性; (2) 假定车型价格基本保持稳定。 盈利预测、估值与评级 受益于新车周期良好,吉利汽车有望迎来销量和份额的双提升。2024-2026年吉利汽车有望实现销量205.7/246.8/282.3万辆,新能源渗透率和高端车型占比持续提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2297.9/2729.5/3185.3亿元,同比增速分别为28.2%/18.8%/16.7%,归母净利润分别为76.4/116.1/140.8亿元,同比增速分别为47.9%/51.9%/21.3%,eps分别为0.76/1.15/1.40元/股,3年cagr为38.4%。 投资看点 短期来看,吉利汽车内销燃油车销量稳固,在燃油车销量下行过程中有望实现份额的持续提升;内销新能源受益于混动和纯电平台的应用,以及银河、领克、吉利的协同作用,车型销量和市占率有望持续提升;出口销量开始兑现,有望贡献部分增长。 中长期来看,受益于极氪车型占比提升和出口的持续加速,吉利汽车车型asp有望持续提升,盈利能力有望持续改善。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│港股-公司深度研究 正文目录 1. 燃油车:燃油车竞争力强,销量份额有望逆势增长 ...................... 7 1.1 产品价格分布均匀,主力车型销量亮眼........................... 8 1.2 cma架构强势赋能,打造优质燃油车产品 ........................ 13 1.3 政策助力以旧换新,燃油车销量有望进一步增长 .................. 16 2. 新能源:多品牌策略领跑,车型迭代有望带动销量 ..................... 17 2.1 极氪:产品矩阵初步成型,覆盖中高价格带 ...................... 18 2.2 领克:cma-evo上市,领克07、08推动新能源转型提速 ........... 27 2.3 银河:新能源架构引领者,打开车型销量空间 .................... 32 3. 出口:燃油贡献主要增长,合作模式有望拓展市场 ..................... 41 3.1 出口车型以燃油车为主,增速略低于行业........................ 41 3.2 创新出海方式,产能布局全球化 ............................... 42 4. 盈利预测、估值与投资建议 ......................................... 43 4.1 盈利预测 ................................................... 43 4.2 估值与投资建议 ............................................. 44 5. 风险提示 ........................................................ 44 图表目录 图表1: 吉利汽车收入情况及增速 ....................................... 6 图表2: 吉利汽车销量情况及增速 ....................................... 6 图表3: 2005-2024年吉利汽车销量复盘(万辆) .......................... 7 图表4: 行业燃油乘用车批发整体呈现下滑趋势 ........................... 7 图表5: 2024q1吉利燃油车批发销量高速增长 ............................. 7 图表6: 行业燃油乘用车上牌整体呈现下滑趋势 ........................... 8 图表7: 2024q1吉利燃油车上牌增速高于行业整体 ......................... 8 图表8: 吉利燃油车批发市占率稳中有升 ................................. 8 图表9: 吉利燃油车上牌市占率快速提升 ................................. 8 图表10: 吉利燃油车产品在5-25万价格带均匀分布 ....................... 9 图表11: 吉利燃油车销量走势 .......................................... 9 图表12: 吉利燃油车分系列销量 ........................................ 9 图表13: 吉利主要车系燃油车销量走势(万辆) ......................... 10 图表14: 吉利博系车型销量走势 ....................................... 11 图表15: 博系车型主力为博越和博越l .................................. 11 图表16: 博越销量走势(万辆) ....................................... 11 图表17: 博越l销量走势(万辆) ..................................... 11 图表18: 吉利中国星系列销量走势 ..................................... 12 图表19: 中国星系列销量主力为星瑞和星越l

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