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[国盛证券]:上半年财政收支数据的信号 -尊龙凯时人生就博

2024-07-24国盛证券邵***
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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 朝闻国盛 2024年07月24日 朝闻国盛 上半年财政收支数据的信号 今日概览  重磅研报 【宏观】政策半月观—各部委各地学习三中全会的信号-20240723 【宏观】上半年财政收支数据的信号-20240723 【固定收益】降杠杆拉久期,规模增逾万亿——债基2024q2季报分析-20240723 【固定收益】收入不足约束支出——6月财政数据点评-20240723 【区块链】美元潮汐与减半如何影响比特币?-20240723 【煤炭开采】一文读懂iea《世界能源(煤炭)投资2024》-20240723 【农林牧渔】重仓环比降至均线,养殖有所减配——2024q2持仓分析-20240723 【社会服务】天目湖(603136.sh)-一站式旅游模式的实践者,持续改进延展创新-20240723  研究视点 【纺织服饰】周大福(01929.hk)-短期需求波动,关注公司长期盈利能力改善-20240724 【海外】京东集团-sw(09618.hk)-预计q2增长趋势稳健-20240723 【海外】台积电(tsm)-2024q2业绩超预期,上调全年指引-20240723 【汽车】拓普集团(601689.sh)-业绩超预期,盈利能力持续增强-20240723 作者 分析师 张金洋 执业证书编号:s0680519010001 邮箱:zhangjy@gszq.com 行业表现前五名 行业 1月 3月 1年 银行 2.3% 2.5% 13.0% 公用事业 0.5% 5.5% 5.5% 非银金融 -2.5% -1.7% -12.2% 国防军工 -2.6% -2.2% -18.8% 综合 -2.6% -15.4% -34.1% 行业表现后五名 行业 1月 3月 1年 煤炭 -12.9% -9.5% 14.0% 纺织服饰 -10.1% -17.4% -25.8% 轻工制造 -9.4% -16.0% -30.2% 美容护理 -8.6% -16.2% -37.0% 基础化工 -8.2% -10.8% -25.3% 晨报回顾 1、《朝闻国盛:二季度基金调仓四大看点》2024-07-23 2、《朝闻国盛:下跌相对充分的行业开始出现》2024-07-22 3、《朝闻国盛:顺势而为》2024-07-19 4、《朝闻国盛:蔬菜价格攀升,地产销售回落》2024-07-18 5、《朝闻国盛:枕戈待旦——2024年中期经济与资产展望》2024-07-17 2024年07月24日 p.2 请仔细阅读本报告末页声明  重磅研报 【宏观】政策半月观—各部委各地学习三中全会的信号-20240723 熊园 分析师 s0680518050004 xiongyuan@gszq.com 朱慧 分析师 s0680523090002 zhuhui3@gszq.com 一、重要会议与政策:三中全会在京召开,关注中共中央解读、多部门学习会议精神等最新信号 二、地方政策:北京、上海加码汽车消费、绿色金融,上海国资委率先召开市值管理工作座谈会 三、行业与产业政策:北京启动商品房“以旧换新”;税收优惠支持专用设备数字化、智能化改造投入 风险提示:外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 【宏观】上半年财政收支数据的信号-20240723 熊园 分析师 s0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 分析师 s0680523060001 murenwen@gszq.com 上半年财政收入增速明显放缓,除土地财政拖累、缓税入库等基数效应影响外,当前经济偏弱仍是主因;支出端也明显低于预期,土地财政偏弱、专项债发行偏慢是主要拖累。往后看,继续提示:鉴于二季度gdp低于预期,经济增长放缓较多,“外强内弱、供强需弱”的分化更加显著,进一步指向当前经济下行压力不小,稳增长亟待政策再加码,具体到财政端,年内财政发力仍有空间,节奏也有望进一步加快,实物工作量形成情况仍是关键,此外,需紧盯财税体制改革的进展。 风险提示:地方债务风险超预期,经济超预期下行,地产下行超预期。 【固定收益】降杠杆拉久期,规模增逾万亿——债基2024q2季报分析-20240723 杨业伟 分析师 s0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 s0680522070002 zhumeihua@gszq.com 梁坤 研究助理 s0680123090006 liangkun@gszq.com 公募债基2024年二季报已经披露完成,资产配臵行为发生哪些变化呢?本文对此进行统计描述分析。 资产净值增加超万亿。大幅增持债券。券种组合来看,全面增持利率债和存单。债基杠杆率有所下降。债市资产荒持续,债基持续拉久期。重仓券分析: (1)相较于2024年一季度,利率债和同业存单在重仓券中市值和占比增加最多。 (2)纯债基、短期债基及二级债基高等级占比有所上升,一级债基有信用下沉操作。(3)纯债基和一二级债基持有城投债多的省份为浙江省、江苏省。(4)重仓金融债中商业银行债规模大幅增加。(5)产业债以交运、电力热力为主。 风险提示:债市风险超预期,统计存在偏差,测算过程存在误差。 【固定收益】收入不足约束支出——6月财政数据点评-20240723 杨业伟 分析师 s0680520050001 yangyewei@gszq.com 王春呓 研究助理 s0680122110005 wangchunyi@gszq.com 广义财政收入同比-4.8%,1-6月累计同比-8.5%,6月广义财政支出同比-4.9%,1-6月累计同比-2.8%。广义财政收支同比均不见起色,根源在收入端,而融资性收入方面,城投融资依旧维持紧缩周期。本次三中全会提及“实现 2024年07月24日 p.3 请仔细阅读本报告末页声明 全年经济社会发展目标”,而二季度gdp增长4.7%,环比下降且低于市场预期,稳增长压力下,后续财政支出或更加积极。 风险提示:政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 【区块链】美元潮汐与减半如何影响比特币?-20240723 宋嘉吉 分析师 s0680519010002 songjiaji@gszq.com 任鹤义 分析师 s0680519040002 renheyi@gszq.com 早期加密货币市场习惯于比特币牛熊严格跟随每4年的减半周期,但随着比特币不断与美元市场融合,美元流动性的影响成为不可忽视的问题。长周期看美元流动性,短期又不可忽视ai对资金面的影响。近期市场处于多重变动之下:1)美国降息将来又未来;2)特朗普当选概率提升对情绪面的影响;3)减半之后的半年整理期内;4)美股科技板块回调释放的流动。本文将btc作为一种全球全天候交易的风险资产,讨论其在降息拐点前后及减半前后的波动情况。 宏观因素方面,美元流动性逐渐成为影响比特币价格主要长期因素。 etf带来的巨量资金,“打破”了以往的简单规律,相当于在局部制造了一次“扰动”。近期来看,在etf稳定在500亿美元规模水平、美债实际收益率处于高位震荡运行阶段,币价进入调整阶段。 参照前面的经验,我们推测:下一次降息的拐点,比特币价格可能仍处于震荡阶段,而下一次比特币的主升行情,应该发生在降息周期的中后段——即利率运行在一个相对平稳的低位阶段。 风险提示:区块链技术研发不及预期;监管政策的不确定性;web3.0商业模式落地不及预期。 【煤炭开采】一文读懂iea《世界能源(煤炭)投资2024》-20240723 张津铭 分析师 s0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 研究助理 s0680122080010 liuliyu@gszq.com 主要内容:受中国、印度和东南亚部分国家的需求推动,2023年全球煤炭投资仍然快速增长。iea预计,2024年全球能源投资将首次超过3万亿美元,其中2万亿美元将用于清洁能源技术和基础设施建设。 投资建议:遵循“季优”则“股优”原则,重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际;重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤;此外中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。 风险提示:新建矿井项目批复加速。需求超预期下滑。国外煤价大幅下跌。 【农林牧渔】重仓环比降至均线,养殖有所减配——2024q2持仓分析-20240723 张斌梅 分析师 s0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师 s0680523070008 fanjiamin@gszq.com 沈嘉妍 分析师 s0680524040001 shenjiayan@gszq.com 24q2重仓环比降至均线,低于行业标配。截止2024年二季度末,农林牧渔股重仓占比1.54%,环比下降0.11pct,同比上升0.20pct。二季度农林牧渔重仓占比低于行业平均配臵比例0.13pct,从10年历史平均来看农林牧渔重仓占比约为1.5%,目前配臵水平已将至均线附近。分行业来看,养殖业24q2重仓占比1.06%,环比下降0.04pct,同比上升0.32pct,二季度猪价持续上涨,但由于涨价幅度较大,市场对于供应后臵和猪价预期分歧较大,持仓有所波动;动保业重仓占比下降0.03pct,前期研发疫苗商业化进展不及预期,影响疫苗板块表现;种植业重仓占比下降0.07pct,全球粮食增产预期较强,种植板块热点较少;饲料板块重仓占比上升0.04%,生猪与水产养殖盈利预期上升,带动饲料板块修复。分公司来看,前15大重仓股中,生猪养殖股依然为市场配臵的热点,但受板块影响,配臵有所分化,温氏股份、唐人神、新希望环比分别增配0.07pct、0.01pct、0.01pct,牧原股份、巨星农牧环比分别减 2024年07月24日 p.4 请仔细阅读本报告末页声明 配0.02pct、0.10pct。饲料有所增配,海大集团环比增配0.05pct;肉鸡表现分化,黄鸡养殖立华股份环比增配0.03pct,而白鸡养殖圣农发展环比减配0.01pct;种子均减配,荃银高科、隆平高科环比分别减配0.01pct、0.06pct。通过重仓持股市值与公司自由流通市值比变化来看,2024q2基金增配前5的个股包括唐人神( 4.11%)、立华股份( 3.30%)、海南橡胶( 1.13%)、温氏股份( 0.94%)、海大集团( 0.78%);减配前5的个股包括巨星农牧(-12.05%)、隆平高科(-9.37%)、生物股份(-4.65%)、新五丰(-3.58%)、中牧股份(-2.47%)。 风险提示:农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。 【社会服务】天目湖(603136.sh)-一站式旅游模式的实践者,持续改进延展创新-20240723 杜玥莹 分析

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