本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 拓普集团（601689.sh）系列点评六 tier0.5平台型供应商 q2业绩超预期 2024年07月23日 [table_author] 分析师：崔琰 执业证号：s0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com ➢ 事件概述：公司披露2024半年度业绩快报：2024h1实现营收122.27亿元，同比 33.47%；归母净利润14.52亿元，同比 32.69%；扣非归母净利润12.95亿元，同比 26.06%。 ➢ 业绩超预期 收入&利润再创历史新高。公司2024h1实现营收122.27亿元，同比 33.47%；归母净利润14.52亿元，同比 32.69%；扣非归母净利润12.95亿元，同比 26.06%。其中2024q2实现营收65.39亿元，同比 39.36%，环比 14.96%，营收创历史新高；实现归母净利8.07亿元，同比 25.25%，环比 25.06%；实现扣非归母净利6.99亿元，同比 15.15%，环比 17.28%，净利润同样创历史新高。公司业绩同环比实现高增，我们分析原因如下： 1）重点客户：特斯拉2024q2交付量44.40万辆，同比-4.76%，环比 14.77%，2025年下半年随特斯拉新车型推出，我们预计2025年或将实现销量同比增长；赛力斯2024q2实现销量9.88万辆，同比 749.30%，环比 18.56%，随未来新车型陆续推出及上市，我们预计赛力斯销量或将持续增长；吉利2024q2实现销量48.00万辆，同比 29.18%，环比 0.90%，我们看好公司极氪、领克、银河、几何品牌下新能源车型陆续推出，带动吉利汽车新能源渗透率及销量增长； 2）重点产品：平台化战略持续推进，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单开始放量，闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等量产后实现快速增长； 3）其他：公司墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进，球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础；同时公司持续推动降本增效等工作，不断提升经营绩效。 ➢ 平台型tier0.5 剑指全球汽配龙头。客户 ：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司qstp所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长，同时已进入福特、fca、lucid、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与rivian、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步 推荐 维持评级 当前价格： 38.12元 相关研究 1.拓普集团（601689.sh）系列点评五：q1业绩超预期 “车 机器人”协同-2024/04/28 2.拓普集团（601689.sh）系列点评四：利润持续向上 “车 机器人”协同-2024/04/23 3.拓普集团（601689.sh）系列点评三：业绩稳健增长 “车 机器人”协同-2024/03/22 4.拓普集团（601689.sh）系列点评二：经营业绩稳健 “车 机器人”协同-2024/01/17 5.拓普集团（601689.sh）系列点评一：开启机器人生产基地建设，百万亿元级别赛道起航-2024/01/05 拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统ibs、电动转向系统eps、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。 产品 ：八大产品线，打造平台型企业。公司tier0.5级创新型商业模式继续快 速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品：汽车nvh减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式尊龙凯时人生就博的解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间。 ➢ 积极布局机器人 具身智能星辰大海。特斯拉bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。鲶鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟 成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据世界银行数据，2023年全球劳动人口约36.3亿人，假设人形机器人单价25万元，若11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人全球市场可达105万亿元。运动执行器是机器人核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023年报，公司将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元（其中固定资产30亿元）、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1月8日实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。 ➢ 投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模效应驱动利润率的提升。公司2024半年度利润历史新高，我们上调公司净利润预测，预计2024-2026年收入为275.05/350.98/441.77亿元，归母净利润为29.72/39.46/49.38亿元，对应eps为1.76/2.34/2.93元，对应2024年7月23日38.12元/股的收盘价，pe分别为22/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 [table_forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 19,701 27,505 35,098 44,177 增长率（%） 23.2 39.6 27.6 25.9 归属母公司股东净利润（百万元） 2,151 2,972 3,946 4,938 增长率（%） 26.5 38.2 32.8 25.1 每股收益（元） 1.28 1.76 2.34 2.93 pe 30 22 16 13 pb 4.7 3.3 2.8 2.4 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年7月23日收盘价） 拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [table_finance] 利润表（百万元） 2023a 2024e 2025e 2026e 主要财务指标 2023a 2024e 2025e 2026e 营业总收入 19,701 27,505 35,098 44,177 成长能力（%） 营业成本 15,163 21,358 27,212 34,290 营业收入增长率 23.18 39.62 27.61 25.87 营业税金及附加 148 217 271 341 ebit增长率 32.71 36.92 28.97 24.99 销售费用 259 361 461 580 净利润增长率 26.49 38.17 32.81 25.12 管理费用 544 759 969 1,219 盈利能力（%） 研发费用 986 1,377 1,757 2,212 毛利率 23.03 22.35 22.47 22.38 ebit 2,558 3,502 4,516 5,645 净利润率 10.92 10.80 11.24 11.18 财务费用 86 104 4 -2 总资产收益率roa 6.99 7.08 8.36 8.62 资产减值损失 -71 0 0 0 净资产收益率roe 15.60 15.15 17.41 18.70 投资收益 4 6 7 9 偿债能力 营业利润 2,476 3,403 4,520 5,655 流动比率 1.20 1.29 1.32 1.32 营业外收支 -14 0 0 0 速动比率 0.88 1.02 1.03 1.05 利润总额 2,462 3,403 4,520 5,655 现金比率 0.25 0.49 0.46 0.52 所得税 312 432 573 717 资产负债率（%） 55.10 53.19 51.90 53.84 净利润 2,150 2,972 3,946 4,938 经营效率 归属于母公司净利润 2,151 2,972 3,946 4,938 应收账款周转天数 92.76 92.00 90.00 88.00 ebitda 3,820 4,992 6,386 7,850 存货周转天数 78.11 75.00 73.00 70.00 总资产周转率 0.68 0.76 0.79 0.85 资产负债表（百万元） 2023a 2024e 2025e 2026e 每股指标（元） 货币资金 2,855 8,833 9,193 13,748 每股收益 1.28 1.76 2.34 2.93 应收账款及票据 5,561 7,536 9,328 11,438 每股净资产 8.18 11.63 13.44 15.67 预付款项 116 150 185 223 每股经营现金流 2.00 3.79 4.45 5.89 存货 3,245 4,389 5,442 6,576 每股股利 0.56 0.53 0.70 0.88 其他流动资产 1,714 2,113 2,464 2,861 估值分析 流动资产合计 13,492 23,020 26,613 34,846 pe 30 22 16 13 长期股权投资 140 145 152 161 pb 4.7 3.3 2.8 2.4 固定资产 11,518 13,125 14,815 16,660 ev/ebitda 17.70 13.55 10.59 8.62 无形资产 1,390 1,390 1,388 1,387 股息收益率（%） 1.46 1.39 1.85 2.31 非流动资产合计 17,278 18,937 20,566 22,439 资产合计 30,770 41,957 47,178 57,285 短期借款 1,000 1,000 1,000 1,000 现金流量表（百万元） 2023a 2024e 2025e 2026e 应付账款及票据 8,263 13,341 17,893 23,956 净利润 2,150 2,972 3,946 4,938 其他流动负债 1,961 3,563 1,201 1,511 折旧和摊销 1,263 1,490 1,869 2,205 流动负债合计 11,224 17,904 20,093 26,468 营运资金变动 -403 1,799 1,577 2,695 长期借款 2,506 1,196 1,196 1,196 经营活动现金流 3,366 6,387 7,496 9,938 其他长期负债 3,225 3,219 3,198 3,178 资本开支 -3,157 -3,025 -3,443 -4,001 非流动负债合计 5,732 4,415 4,394 4,374