证券研究报告·北交所公司深度报告·包装印刷 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 柏星龙（833075） 深度挖掘创意包装市场需求，用创意设计发展文创产品新赛道 2024年07月23日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：s0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：s0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：s0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 余慧勇 执业证书：s0600122080038 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：s0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.79 一年最低/最高价 7.38/19.70 市净率(倍) 1.86 流通a股市值(百万元) 290.84 总市值(百万元) 764.17 基础数据 每股净资产(元,lf) 6.34 资产负债率(%,lf) 32.97 总股本(百万股) 64.81 流通a股(百万股) 24.67 相关研究 买入（首次） [table_eps] 盈利预测与估值 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 营业总收入（百万元） 487.46 537.55 608.79 735.02 848.32 同比 14.33 10.28 13.25 20.73 15.41 归母净利润（百万元） 39.04 46.08 55.89 72.39 89.47 同比 (7.53) 18.04 21.28 29.51 23.60 eps-最新摊薄（元/股） 0.60 0.71 0.86 1.12 1.38 p/e（现价&最新摊薄） 19.57 16.58 13.67 10.56 8.54 [table_tag] [table_summary] 投资要点 ◼ 策略规划 创意设计 技术研发 产品交付四位一体，深耕创意包装行业： （1）公司以创意设计为核心业务驱动，为酒类、化妆品、茶叶、食品、珠宝、奢侈品等领域客户提供一站式《产品形象工程整体尊龙凯时人生就博的解决方案》服务。公司通过为客户产品进行迭代升级、开发更多多元化产品及深度合作来提升综合毛利水平，多板块业务协同发展。（2）公司经营稳健，下游高质量客户稳定，业绩持续增长。2023年，下游客户新产品开发需求旺盛，公司营收、利润双创新高，营收5.38亿元，同比增长10.28%，归母净利润0.46亿元，同比增长18.04%。 ◼ 专注于为客户打造产品形象工程，下游市场空间广阔，文化创意驱动新经济：（1）我国包装行业规模以上企业数量呈稳步上升的趋势，行业不断扩张。根据中国包装联合会统计，我国包装行业规模以上企业数量从2013年的6,974家增长至2023年的10,632家，累计增长3,658家。（2）和欧美发达国家相比，我国包装行业整体呈现行业分散、集中度低的特点，公司在行业内仍有较大提升空间。根据《2022年度中国包装百强企业排名名单》，包装市场占有率前十的企业营业收入占全国包装行业规模以上企业实现销售收入的比例仅有11.79%，而美国国内前两大包装企业的市场占有率就已达到了47%。（3）品牌文化消费观念兴起，礼盒、文创需求不断释放。据iimedia research数据，2018-2022年中国礼物经济产业市场规模从8000亿元增至12262亿元，呈逐年递增趋势；预计2027年中国礼物经济市场规模将达16197亿元。 ◼ 设计能力与交付能力双轮驱动是公司发展的原生动力：（1）公司重视新产品设计创新与新技术的研发，构建公司核心竞争力。公司累计获得132项国际大奖，研发投入金额逐年增加，拥有授权专利203项，其中发明专利13项，构建了产品核心竞争力和技术壁垒。（2）募投项目和产能交付进展顺利，业绩释放未来可期。公司募投项目预计明年初陆续投产，未来三年产能将逐步释放，预计产生7亿元的经济效益，募投项目将进一步支撑未来业务扩张，有望打开业绩发展新空间。（3）公司构建创意生态链，深耕挖掘不同品类的创意包装。公司扩大、做强国内外的酒类、化妆品包装业务，深化茶叶、食品包装。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.56/0.72/0.89亿元，对应eps分别为 0.86/1.12/1.38元/股，对应当前股价的pe分别为14/11/9倍；我们选择业务类似的公司上海艾录、裕同科技作为可比公司，公司业务均涉及包装材料的生产和供应。2024年可比公司平均pe为24倍，基于公司产能规划带来的成长性以及下游稳定增长的业务需求，业绩有望稳步发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：（1）汇率波动风险；（2）宏观经济波动的风险；（3）市场竞争加剧的风险。 -21%-7%7!5icw�5 23/7/242023/11/222024/3/222024/7/21柏星龙北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 创意包装结合品牌文化，发掘文创领域新可能 .............................................................................. 4 1.1. 四位一体专业化综合服务，创意包装领域“专精特新”..................................................... 4 1.2. 子公司扩展业务布局，管理层经验丰富................................................................................. 5 1.3. 公司财务结构健康，境外业务拉动新增长............................................................................. 6 1.4. 设计服务 产品生产相辅相成，产业链成熟 .......................................................................... 8 2. 创意包装行业升级，下游应用领域众多空间大 .............................................................................. 8 2.1. 我国包装行业企业数量稳步增长但行业集中度低，发展前景广阔..................................... 8 2.2. 创意化、个性化、绿色化、品牌化成为发展趋势，公司核心业务收益............................. 9 2.3. 中国各类消费需求增长潜力较大，酒类、化妆品类、茶食创意包装市场空间广阔....... 10 3. 设计能力与交付能力双轮驱动成为公司发展的内生动力 ............................................................ 12 3.1. 五大基地的交付体系，持续保障产品高质量落地............................................................... 12 3.2. 募投项目将带动公司业绩提升，产品交付能力逐步提升................................................... 13 3.3. 创新设计能力持续提升，开拓创新成为内生动力............................................................... 13 4. 盈利预测 ............................................................................................................................................ 15 4.1. 盈利预测拆分........................................................................................................................... 15 4.2. 投资建议及估值....................................................................................................................... 16 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 3 / 19 图表目录 图1： 公司发展历程............................................................................................................................... 4 图2： “四位一体”概念图................................................................................................................... 4 图3： 股权结构（截至2024年4月26日）....................................................................................... 5 图4： 公司高管介绍............................................................................................................................... 5 图5： 公司营收和归母净利润变化....................................................................................................... 6 图6： 毛利率及净利润率变化............................................................................................................... 7 图7： 分产品毛利率变化....................................................................................................................... 7 图8： 境内外营收变化................................................................................