海外公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亚玛芬体育（as） 证券研究报告 2024年07月23日 投资评级 6个月评级 增持（首次评级） 作者 孙海洋 分析师 sac执业证书编号：s1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 相关报告 户外运动巨头加速成长 amer为全球领先运动服饰企业，拥有三大业务板块。amer sports系全球性的标志性运动和户外品牌集团，尊龙凯时网址的旗下品牌以其细致的工艺、坚定不移的真实性、优质的市场定位和令人信服的市场份额而闻名。公司开发了定义体育制胜时刻的下一代产品，品牌创造了卓越服装、鞋类、设备、防护装备和配件。公司包含三个可细分分部：技术服装、户外性能、和球拍运动；每个细分市场都由一个核心品牌领导：始祖鸟（arc’teryx）、萨洛蒙（salomon）以及威尔胜（wilson）。 收购转型释放品牌增长潜力，启动美股上市后新征程，盈利能力逐年提升。2019年安踏采用财团方式，联合方源资本、anamered investments 完成收购 amer sports，收购价格约为46亿欧元，安踏持有合营公司a mer sports 47.46%的股权。2024年2月1日，amer sports在纽约证券交易所（nys e）上市，作为一个由标志性运动和户外品牌组成的全球集团，a mer sports继续释放其品牌的全部潜力。 2020年-2023年公司收入从24.46提升至43.68亿美元（cagr21.3%），经调整ebitda 从3.11亿美元增长至6.11亿美元，gagr为25.2%；毛利率从47%增长到52.1%；2024q1公司净利率0.58%。公司指引24年收入增速为中双位数，毛利率53.5%-54%；从中长期来看，公司预计未来收入保持每年低双至中双位数增速，毛利率在3-5年内提高3pct以上。 三大品牌三管齐下，性能强大，产品为王： 始祖鸟（arc’teryx）消费分层，中国市场潜力较大。在始祖鸟2023年营收中，美国市场营收17.27亿美元，gagr达20.6%；大中华地区营收8.41亿美元，但gagr达60.8%。从始祖鸟营收上看，2020-2022年gagr达31.9%，同期技术服装部下另一品牌gagr仅为1 .9%。消费分层下，中国市场还有较大的消费潜力待释放。 萨洛蒙（salomon）雪圈起家，跻身时尚圈，从人群痛点出发实现跨品类跨圈层增长。它建立品牌的方式是从人群痛点出发，研判上升趋势，及时抓住变化，实现跨品类跨圈层的增长。「功能打底、文化加持、一鞋多穿」，拥有强大品牌产品力。 威尔胜（wilson）为网球、垒球头部品牌，产品线持续拓展升级。作为顶级网球品牌，在中高端专业球拍市场，wilson通过和顶尖运动员合作，赞助一大批职业选手等方式在业内获得较高的知名度，wil son 球拍的标志性人物费德勒保持着 302 周世界第一的记录。w ilson品牌持续拓展升级，在全球和中国市场同步展开了品牌扩张的全新路线。同时，wilson在品牌联动方面动作不断，开始涉足时尚领域。 首次覆盖，给予“增持”评级。自2019年收购以来，公司制定了走向市场的战略，强调通过各种分销渠道与消费者建立更紧密的联系。在始祖鸟品牌领导的技术服装部门、户外性能分部的推动下，公司在零售、以及电子商务领域dtc渠道都取得了增长。公司计划专注于提高品牌知名度，深化dtc渗透率，优化主要批发伙伴的合作。 我们预计公司24-26年收入分别为50.30/56.62/63.81亿美元，净利润分别为1.72/3.20/4.39亿美元，eps分别为0.35/0.66/0.90美元/股，对应pe分别为32/17/12x。 风险提示：业务和行业相关风险；供应链相关风险；商品价格风险；通货膨胀风险；资金风险；流动性风险；测算主观性风险等。 海外公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 启动美股ipo后新征程....................................................................................................................... 4 1.1. 拥有始祖鸟、萨洛蒙等知名品牌........................................................................................... 4 1.2. 股权稳定集中，高管经验丰富 ............................................................................................... 7 1.3. 收入逐年增长，毛利率稳步上升........................................................................................... 8 2. 三大品牌三管齐下，性能强大，产品为王.................................................................................. 13 2.1. 始祖鸟（arc’teryx）——产品体系鲜明，细分市场潜力较大 ................................. 13 2.2. 萨洛蒙（salomon）——痛点出发，实现跨品类跨圈层增长 .................................... 16 2.3. 威尔胜（wil son）——网球、垒球头部品牌，产品线持续拓展升级 ...................... 18 3. 全球运动鞋服市场蓬勃发展 ............................................................................................................ 21 3.1. 全球运动鞋服、运动装备市场空间广阔 ........................................................................... 21 3.2. 体育赛事迭起，我国运动户外市场蓬勃发展 .................................................................. 23 3.3. 全球运动服饰行业竞争格局分散，国内市场集中度较高 ............................................ 25 4. 盈利预测与估值................................................................................................................................... 26 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 27 图表目录 图1：考特尼·道沃特打破超级马拉松世界纪录，穿着salomon鞋、服装和背包.............. 4 图2：marta kostyuk在罗兰·加洛斯球场出庭，全身身着wil son打球.................................. 4 图3：职业自由球员克里斯·本切特勒（chri s benchetle r）穿着arc’teryx夹克经历恶劣天气................................................................................................................................................................. 4 图4：米凯拉·希夫林（mikaela shiffrin）在2023年赢得了她的第88场世界杯比赛，创下了历史上阿尔卑斯山世界杯夺冠次数最多的纪录 ........................................................................ 4 图5：公司三大分部：技术服装（technical apparel）、户外性能（outdoor perf ormance ）以及 球拍运动（ball & racquet sports）........................................................................................... 5 图6：公司发展历程................................................................................................................................... 7 图7：公司股权架构（截至20 24年2月29日） ............................................................................ 7 图8：公司2020-2024q1营业收入（亿美元）、yoy（%） ........................................................... 9 图9：公司2020-2024q1净利润（亿美元）、yoy（%） ................................................................ 9 图10：公司2020-2024q1经调整ebitda（亿美元）、经调整ebitda率（%） ................... 9 图11：公司2020-2024q1毛利率（%）、净利率（%） .................................................................. 9 图12：公司2020-24q1分渠道收入（亿美元） ........................................................................... 10 图13：公司2020-24q1分地区收入（亿美元） ........................................................................... 10 图14：公司2020-2024q1细分市场分部收入（亿美元） ......................................................... 10 图15：技术服装分部分渠道营业收入（亿美元） ......................................................................... 11 图16：技术服装分部分品牌营业收入（亿美元） ..............................................................