证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评20240723 6月财政：继续加力的序曲 2024年07月23日 证券分析师 陈李 执业证书：s0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《7天逆回购和lpr利率双降背后的深意？ 》 2024-07-22 《二季度经济数据：经济增长的三条线索》 2024-07-15 [table_tag] [table_summary] ◼ 6月财政数据与经济数据十分相似，从上半年表现来看，下半年发力或“箭在弦上”。上半年1-6月合计财政一、二本账的累计收入增速-4.8%，5月为-4.1%，支出增速-2.8%，5月为-2.2%。收入与支出同“做减法”：一方面，土地收入仍是主要掣肘，另一方面支出力度受制于收入，也有所放缓。由此下半年政策加码必要性显著提升，财政支出和收入需要同时发力。 ◼ 一般公共预算收入：紧跟经济步“乏” 。6月一般公共预算收入同比增速为-2.8%，相较于5月小幅收窄。财政部解释一般公共预算收入同比增速为负是因为“去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素”导致的。经我们计算，剔除财政部所说的这些特殊因素，6月一般公共预算收入的同比增速应为-1%，相较于一般公共预算的降速，虽未“扭正”但成功收窄。 不同的是税收品种，相同的是降温。比起前几个月的月度数据，6月或更能测量出上半年宏观经济的“温度”。透过6月的财政数据，我们也可以看出当前经济全面复苏还“正在路上”。具体来看： 增值税（6月同比增速-2.5%）、 个人所得税（6月同比增速-4%，从5月的-1%降速进一步扩大）、企业所得税（从5月-11%的同比增速降至6月的-27%）、地产相关税（6月同比增速-2.1%）、证券交易印花税（6月同比增速-68%）的“降温”可以看出，目前居民和企业信心并未完全企稳、地产的完全复苏并未到来。 不过四大主要税种中的消费税发生明显好转，消费税（从5月1.4%的同比增速升至6月的4.5%）这说明接下来消费或有望对经济形成有力支撑。 ◼ 一般公共预算支出：“加力”仍需努力。在财政收入端表现略微逊色的情况下，财政支出端的发力也略显疲态。6月一般公共预算支出同比增速为-3%（5月为2.6%）。虽然发力减弱，但整体来看已完成全年计划的38%，这一进度比起前四年37%的平均进度略快。 我们依旧可以从数据中发现当前政策加力方向的一些“蛛丝马迹”。透过财政支出细项数据来看，6月基建支出、民生支出、科技环保支出等均在清一色“降温”，这也意味着在上半年财政支出发力相较于过去偏强的背景下，6月财政开始向稳、平衡发展。 ◼ 政府性基金收入：土地出让收入的“低温”传导至政府性基金收入。6月政府性基金收入同比增速录得-32.4%（5月为-22.2%），其“主成分” 土地出让收入同比增速为-35.3%（5月为-27.4%）。这与前文所说的地产相关税“降温”、距离土地市场的完全好转尚有距离相对应。此外一季度政府性基金收入进度略慢于上两年，完成全年计划的28%（2022-2023 年平均为29%）。 ◼ 政府性基金支出：下半年的动力来自新增专项债发行“加速”。6月政府性基金支出同比增速为-11%（5月为-14%），降幅收窄的背后反应出的可能是来自于6月以来地方新增专项债发行进度开始提速，以及特别国债的启动发行。因此往后看，我们认为，随着后续特别国债和专项债发行，下半年政府性基金支出有望持续回升。 ◼ 风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需 拉动不足；地产政策出台过慢，导致经济动力和市场信心再次下降。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2024年6月财政数据一览 数据来源：wind，东吴证券研究所 图2：6月一般公共预算收入 图3：扣除特殊因素后的一般公共预算收入 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 2024-062024-052024-042024-032024-022023-122023-112023-102023-092023-062023-05-2.6-3.2-3.7-2.4-2.3-8.44.32.6-1.35.632.7个人所得税-4.0-1.1-18.875.0-15.9-6.50.4-1.4-3.34.03.1企业所得税-26.8-10.60.77.30.0-1.99.90.63.2-21.2-17.4国内消费税4.51.42.1-3.214.05.24.2-3.435.38.5-6.2国内增值税-2.54.0-9.6-12.1-5.3-1.78.34.12.0112.3482.2进口环节增值税和消费税-3.23.512.5-5.4-1.329.23.37.5-0.2-3.6-4.9外贸企业出口退税-13.634.914.412.623.9141.723.25.912.8-20.6-25.0关税-9.7-1.45.4-13.2-6.04.2-7.30.0-7.1-9.2-3.2城镇土地使用税1.716.511.613.711.1-3.115.76.98.2-23.9-41.7契税-21.1-15.5-9.6-21.86.60.51.82.5-9.9-8.620.8耕地占用税26.929.68.513.332.73.650.021.2-3.8-41.1-23.7土地增值税-0.3-10.7-25.7-8.17.1-35.1-12.3-5.2-27.0-27.6-18.0房产税20.126.916.819.921.518.316.220.221.5-18.0-40.7地产相关税-2.1-0.9-0.4-4.111.6-6.45.38.0-11.9-22.4-16.9证券交易印花税-67.7-42.9-60.8-52.3-46.8-50.5-58.2-42.5-51.716.77.4车辆购置税-29.5-22.0-7.0-22.030.012.847.964.832.419.721.7环境保护税233.3250.02.3100.04.1-20.0-60.09.3-60.0-40.0100.0资源税7.2-2.8-10.7-18.3-17.81.87.76.8-5.9-19.5-13.6城市维护建设税-2.4-6.1-8.6-15.3-4.73.12.80.84.57.724.7其他税收4.16.44.0-4.44.81.824.87.2-11.4-2.01.1非税收入非税收入16.415.85.812.28.6-10.39.80.6-7.4-14.0-7.8-3.02.66.1-2.96.78.38.611.95.2-2.51.5城乡社区事务3.00.18.50.419.636.613.614.38.5-20.15.5农林水事务-4.19.011.8-2.925.310.517.114.610.12.8-9.7交通运输-3.19.53.1-13.54.111.412.017.518.6-8.8-34.0基建类支出-1.75.68.8-4.617.919.014.715.111.3-7.9-10.7教育-5.9-0.94.9-6.07.7-2.911.913.72.7-1.66.4文化旅游与传媒-10.90.46.91.26.9-5.712.316.45.4-2.5-8.3社会保障和就业2.68.34.53.73.78.613.115.58.5-0.58.1卫生健康-21.7-10.6-3.7-9.8-11.2-13.4-12.9-2.2-13.25.21.0民生类支出-6.70.43.1-2.82.0-2.46.511.01.20.35.3节能环保-5.62.316.6-14.54.56.710.521.0-2.4-0.2-8.8科学技术-9.9-8.825.2-15.910.021.12.720.835.5-12.57.2其他支出债务付息3.58.411.24.55.1-8.317.51.715.60.52.0-32.4-22.2-18.2-15.92.66.21.2-18.4-20.4-19.5-7.5地方政府土地出让收入-35.3-27.4-21.2-18.70.01.8-1.5-25.4-21.3-24.3-13.0-11.1-14.2-35.9-23.3-10.224.21.617.726.1-42.7-18.2政府性基金收入政府性基金支出6月财政数据一览（当月同比，%）基建支出民生支出科技环保支出项目一般公共财政收入一般公共财政支出四大税种外贸相关其他税种地产相关010,00020,00030,00040,00050,0001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元全国一般公共预算收入：2015-2023年变动区间2023年2024年-60-40-200204060802019-112020-122022-012023-022024-03%一般公共预算收入:当月同比一般公共预算收入:当月同比（扣除留抵退税等特殊因素后） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 4 图4：6月不同税种的表现 数据来源：wind，东吴证券研究所 图5：6月公共财政支出 图6：6月一般公共预算支出已完成全年计划的38% 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 -80-302070120增值税消费税企业所得税个人所得税进口货物增值税和消费税出口货物退税关税城镇土地使用税契税耕地占用税土地增值税房产税证券交易印花税车辆购置税环境保护税车船税、烟叶税等其他税收单位：%主要税种：同比增速：2024-062024-05四大主要税种：外贸相关税种：地产相关税种：其他主要税种：010,00020,00030,00040,00050,0001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元全国一般公共预算支出：2015-2023年变动区间2023年2024年15$18%0 @`�00%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国一般公共预算支出：完成进度：2019年2020年2021年2022年2023年2024年 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的尊龙凯时人生就博的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（a 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为