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[中粮期货]:锌:偏弱的理由与幅度 -尊龙凯时人生就博

2024-07-23中粮期货丁***
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请务必阅读风险揭示与免责声明 1 【分析师】 李伊瑶 从业资格号:f03120751 交易咨询号:z0020220 尊龙凯时人生就博的联系方式:19921085608/021-65230968 【核心观点】 近期基本金属偏弱,主因宏观压力边际放大,市场倾向解读衰退, “特朗普交易”短期内也相对不利;对锌来说,利空的主要因素没有变化,仍然集中在宏观风向以及国内需求上,这两点在7月上旬都出现恶化,这也导致盘面至少是月度级别的疲弱,对本轮回调,10%左右的跌幅都在合理区间内,从幅度上看短空值得参与。然而,种种迹象表明现在去充分定价美国衰退或略显激进,锌主要矛盾仍然在供应端,因此多头在晚些时候仍有机会。结构上,比价进一步回升或缺乏更强的逻辑;跨期正套的赔率在打开。 周度报告 锌:偏弱的理由与幅度 中粮期货上海北外滩营业部 李伊瑶 2024-07-23 请务必阅读风险揭示与免责声明 2 有色周报 1. 宏观定价侧重有所变化 有色板块弱势:宏观压力边际放大,近期市场倾向解读衰退,“特朗普交易”短期内也相对不利。 从近期资产相对变化来看,市场倾向对衰退做解读,铜、锌、锡等基本金属下跌,黄金先涨后跌,金铜比显著上行。这一趋势从7月初开始,彼时美国服务业、制造业pmi明显低于预期并跌入收缩区间,失业率环比抬升。我们理解近期宏观压力边际放大,国内海外经济数据均有降温的迹象,但目前去充分定价美国衰退或略显激进,因其居民部门资产负债表仍然相对健康,个人消费支出增速维持。而喧嚣一时的“特朗普交易”,短期内或不利于铜(政策基调倾向传统能源),长期看反而也有潜在利多(逆全球化或加剧供应链不稳定的担忧,促使更多产能投放,抬升备库意愿等)。 对锌来说:多头的风险点没有变化,仍然集中在宏观预期以及国内需求上,这两点在7月上旬都出现恶化,这也导致盘面至少是月度级别的疲弱。对本轮回调,10%左右的跌幅都在合理区间内,从幅度上看短空值得参与;中期来看,下半年多头仍有机会。 图 1:基本金属7月以来较弱(0209=1) 图 2:金铜比显著上升 数据源:wind,中粮期货上海北外滩营业部 图 3:美国服务业、制造业pmi均低于预期,跌入收缩区间 图 4:美国个人消费支出仍然健康(十亿美元;%) 数据源:wind,中粮期货上海北外滩营业部 0.951.051.151.251.351.45ca.lmeah.lmepb.lmezs.lmeni.lmesn.lme0.20.210.220.230.240.250.260.27金铜比40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-05美国:供应管理协会(ism):制造业pmi美国:ism:非制造业pmi-15.00-5.005.0015.0025.0012,000.0013,000.0014,000.0015,000.0016,000.002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01美国:个人消费支出:不变价:季调美国:个人消费支出:不变价:季调:同比(右) 请务必阅读风险揭示与免责声明 3 有色周报 2. 价格回调后下游集中补库 盘面回调后,下游采购明显好转,现货贴水收窄,下游对23400元/吨左右的现货价格接受度相对较好。 近期下游表现出明显的采购习惯:存在补库需求,寻找机会在回调后集中补库,而价格上涨时坚持减少采购,消耗原料库存。 图 5:现货贴水收窄(元/吨) 图 6:采买强度回升,下游补充原料库存(吨) 数据源:smm,中粮期货上海北外滩营业部 3. 本周国内库存明显减少 7月下半月国内终于看到明显的库存去化,截至7.22,社会库存减少2.02万吨。7月有冶炼厂扩大减产的背景,如若社会库存确实出现明显去化,那么国内淡季消费暂时没有崩塌。 图 7: 上周国内社库环比-1.98万吨(万吨) 图 8:上周lme库存环比-1.09万吨(万吨) 数据源:wind,smm,中粮期货上海北外滩营业部 4. 供应端的焦点暂时让位于库存与需求 基本面全局来看,仍然是供应侧的矛盾更加凸显,但短期内行情焦点或让位于需求(7月前两周偏弱的现实以及宏观变化带来的预期)。 矿山方面近两周并无新增变化。加工费并未止跌,smm报价国产tc及进口tc上周持平于1800元/吨以及0-2000200400600上海升贴水均价广东升贴水均价天津升贴水均价1535557512,00022,00032,0002023-02-262023-03-262023-04-262023-05-262023-06-262023-07-262023-08-262023-09-262023-10-262023-11-262023-12-262024-01-262024-02-262024-03-262024-04-262024-05-262024-06-26初端原料库存锌现货买入20日强度均值(右)2周期移动平均(初端原料库存)010203040171319253137434955616773798591972020年2021年2022年2023年2024年0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002000-01-042002-01-042004-01-042006-01-042008-01-042010-01-042012-01-042014-01-042016-01-042018-01-042020-01-042022-01-042024-01-04总库存:lme锌:万 请务必阅读风险揭示与免责声明 4 有色周报 美元/干吨,实际成交低至-40美元/干吨。上周矿山平均利润环比下降至6056元/吨,靠近历史同期高点2017年。 7月冶炼厂扩大减产的因素基本已经反应在盘面上。上周冶炼平均亏损环比扩大至1784元/吨左右,进口矿生产利润继续领先于国产矿,约645元/吨左右。8月或有部分前期减产的冶炼厂复产。 图 9:tc仍未止跌(元/金属吨) 图 10:矿山利润位于历史高位(元/吨) 数据源:smm,中粮期货上海北外滩营业部 图 11:冶炼亏损加深(元/吨) 图 12:进口矿利润继续领先(元/金属吨) 数据源:smm,中粮期货上海北外滩营业部 5. 初端淡季偏弱,终端有所好转 初端开工大多下滑,淡季订单偏弱。上周镀锌板、结构件、氧化锌开工环比下降,历史偏低,压铸开工环比上升,在近四年中位。订单方面,黑色价格回落、贸易商看跌心态下,整体镀锌订单及拿货量下降;预期8月铁塔订单或有增量;压铸订单短期因低价环比改善,但持续性或将较差;氧化锌订单偏弱。 地产及基建6月数据有所好转,但持续性有待观察,力度可能有限。6月地产销售和投资增速小幅好转(降幅略有收窄),这也和6月高频销售数据好转表现一致,其中二手房销售表现相对更好,新开工降幅收窄,竣工及施工降幅扩大;目前地产修复更多仍在局部城市的二手房市场,其修复范围、能否向新房传导,以及居民收入预期及05010015020025030002000400060008000zn50国产tc(周)-平均价zn50进口tc(周)-平均价-50000500010000150001142740536679921051181311441571701831962092222352482015201620172018201920202021202220232024-3000-2000-10000100020003000硫酸利润锌锭利润-2500-1500-5005001500250035002:8生产利润3:7生产利润4:6生产利润全部使用进口矿全部使用国产矿 请务必阅读风险揭示与免责声明 5 有色周报 加杠杆意愿能否持续改善仍然需要观察;我们对地产修复力度继续保守看待。6月基建投资增速回升,但实物工作量继续偏弱;高频指标来看,热卷表消环比下降,历史同期偏高,沥青开工环比上升,历史同期低位,水泥开工、混凝土发运量环比下降且在历史低位。 图 13:镀锌板企业产能利用率(%) 图 14:镀锌结构件企业开工率(%) 数据源:smm,中粮期货上海北外滩营业部 图 15:压铸锌合金企业开工率(%) 图 16:氧化锌企业开工率(%) 数据源:smm,中粮期货上海北外滩营业部 图 17:初端企业原料库存(吨) 图 18:初端企业成品库存(吨) 数据源:smm,中粮期货上海北外滩营业部 10 0@p`p�%1月3日1月24日2月17日3月10日4月2日4月23日5月10日5月30日6月16日7月2日7月23日8月9日8月30日9月16日10月2日10月23日11月9日11月30日12月16日2021202220232024近五年均值0204060801001471013161922252831343740434649522021202220232024020406080100147101316192225283134374043464952202120222023202402040608014710131619222528313437404346495220212022202320240500010000150007000120001700022000270002021-02-082022-02-082023-02-082024-02-08smm镀锌周度原料库存smm压铸周度原料库存smm氧化锌周度原料库存05000100001500020000250003000004000005000006000007000008000009000002021-02-082022-02-082023-02-082024-02-08smm 镀锌周度成品库存smm压铸周度成品库存smm氧化锌周度成品库存 请务必阅读风险揭示与免责声明 6 有色周报 图 19:热卷表消(万吨) 图 20:沥青开工率(%) 数据源:wind,中粮期货上海北外滩营业部 图 21:水泥熟料产能利用率(万吨) 图 22:混凝土发运量(立方米) 数据源:wind,中粮期货上海北外滩营业部 图 23:30大中城市商品房成交面积(万平方米) 图 24:13城二手房成交面积7dma(平方米) 数据源:wind,中粮期货上海北外滩营业部 图 25:二手房挂牌价指数(141219=100) 图 26:二手房挂牌量指数(141219=10

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