敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年7月23日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】如何理解公开市场操作机制的调整？——《央行观察》系列第五篇 央行当前的政策重心在重建政策调控框架，完善7天repo利率的锚作用。新的资金中枢下行至1.7%，有利于打破债券短端利率和存单利率的约束，阶段性曲线牛陡。从经济和通胀维度定价长端利率，当前仍有一定幅度的利好，但下行空间依然为潜在的借券卖出操作扰动。 【宏观】改革的深意：构建适应生产力跃迁的生产关系——《二十届三中全会》精神学习第二篇 加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，是本次全面深化改革的核心任务，我们试图从这一主线系统性理解改革的脉络。改革方向围绕四个方面展开：一是，完善市场机制，“有效市场”和“有为政府”深度结合；二是，创新生产要素配置，向发展新质生产力顺畅流动；三是，健全产业体系建设，推动新质生产力的产业化落地；四是，制度原则上，统筹国企民企关系、高水平对外开放、依法治国 。 【债券】关于融资平台改革转型的思考——二十届三中全会学习心得 推动融资平台改革转型是防范化解隐性债务风险的有力抓手。在推动融资平台改革转型的过程中，我们应将城投债违约风险控制在金融市场可以承受的范围内，引导市场建立“基于企业信用”的信用分析理念，做到稳扎稳打、不急于求成。 行业研究 【汽车】基于武汉萝卜快跑，对robotaxi的再思考——robotaxi行业深度报告系列之二(买入) 武汉萝卜快跑已可应对指定区域复杂场景，但在有些方面仍待提高。我们预计算法升级/整车硬件成本下降 人员成本优化为robotaxi盈利关键。我们认为，robotaxi有望带动出行市场新增量，预计主机厂或为最终受益方。整车建议关注特斯拉、小鹏汽车、广汽集团、上汽集团；零部件建议关注伯特利、耐世特、德赛西威。 【电新】电网设备持仓显著提升，板块持仓集中度提升——电力设备新能源行业24q2基金持仓分析(买入) 电新板块24q2持仓占比略减，仍有超配。持仓集中度持续提升。宁德时代仍为电新板块第一大重仓股。电网设备持仓占比显著提升，光伏设备持仓占比持续下降，电池稳中有增。降息预期和美国总统选举预期交织，低位成长股经历一轮估值修复后，从我国6月出口数据来看，亚非拉市场持续向好，重点关注逆变器、电力设备环节以及锂电龙头。建议关注：宁德时代、阳光电源、德业股份、艾罗能源、许继电气、平高电气、三星医疗、东方电子。 a股市场 收盘 涨跌% 上证综指 2964.22 -0.61 沪深300 3514.92 -0.68 深证成指 8869.82 -0.38 中小板指 5729.67 -0.32 创业板指 1723.91 -0.09 股指期货 收盘 涨跌% if2408 3492.40 -0.54 if2409 3483.20 -0.54 if2412 3476.00 -0.58 if2503 3474.20 -0.63 商品市场 收盘 涨跌% shfeshfe黄金 565.40 -0.10 shfeshfe燃油 3440 -1.71 shfeshfe铜 75760 -1.07 shfeshfe锌 23430 -0.09 shfeshfe铝 19450 -0.84 shfeshfe镍 128610 -1.20 海外市场 收盘 涨跌% 恒生指数 17635.88 1.25 国企指数 6253.94 1.44 道琼斯 标普500 5564.41 1.08 纳斯达克 18007.57 1.58 德国dax 18407.07 1.29 法国cac 7622.02 1.16 日经225 39599.00 -1.16 台湾加权 韩国综合 2763.51 -1.14 外汇市场 中间价 涨跌 人民币对美元 7.1335 0.03 人民币对欧元 7.8087 0 人民币对日元 0.0457 0.02 人民币对港币 0.9133 0.02 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌bp dr001 1.6634 -20.12 dr007 1.7184 -14.98 dr014 1.8361 -8.53 二级市场 ytm% 涨跌bp 一年期国债 1.488 -3.85 五年期国债 1.9141 -3.93 十年期国债 2.2461 -1.53 数据来源：wind, bloomberg 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晨会速递 【银行】再见mlf与lpr脱钩——7月lpr降息点评(买入) 22日，央行开展582亿omo操作对公日内1290亿到期，利率为1.7%，较此前下调10bp，同步，1y、5y期lpr均较上月下调10bp。我们认为：1、响应omo政策利率调整，lpr对应下调；2、经济基本面因素主导本次lpr下调，下调后lpr报价有效性改善；3、中期看贷款利率或再度“换锚” 【机械】资本品出口构建全球产能再分布——机械行业海关总署出口月报（二）(买入) 消费品：地产链种类的产能全球再分布更为深入；全地形车2020-2023年出口非北美地区cagr达27% 资本品：加征关税预期发酵，可能加速中国产能的全球再分布，从而拉动资本品的出口 工程机械：主要包括大类工程机械、推土机、矿山机械，工程机械景气度边际改善，出口稳健增长 航运装备：船舶、集装箱出口高景气，美国补库叠加红海危机，货运需求提升，运距拉长 公司研究 【建材】或受益于特朗普“施政纲领”，美国本土及海外工厂价值有望重估——濮耐股份（002225.sz）跟踪研究报告(增持) 若特朗普当选，濮耐美国工厂将直接受益于其“减所得税、加关税、扩大基建”的施政纲领；贸易摩擦加剧的背景下，中资湿法冶金企业出于供应链安全考虑或将引入国产活性氧化镁供应商，濮耐凭借矿山优势或可受益。24q2由于汇兑影响（23q2汇兑影响下财务费用为-0.41亿元），判断业绩略有压力，但中长期增长趋势并未改变。我们维持24-26年归母净利润预测为2.85/3.40/3.97亿元，对应pe为12/10/9倍，维持“增持”评级。 【通信】fcbga业务成长空间广阔——兴森科技（002436.sz）跟踪报告之四(买入) 我们下调公司2024-2025年的归母净利润预测为3.19/4.89亿元，较前次下调幅度为42%/31%，新增公司2026年归母净利润预测为6.70亿元，对应pe50/32/24x。我们看好fcbga封装基板业务给公司带来的长期成长空间，维持“买入”评级。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： a股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告尊龙凯时网址首页。 中国光大证券国际有限公司和everbright securities(uk) company limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的尊龙凯时人生就博的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司尊龙凯时人生就博的版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 neo绿景纪元大厦a座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 everbright securities(uk) company limit