事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 2024年07月22日 《以史为鉴，m2、m1影响有限—事件点评》-2024.7.14 《转债投资“四阶段”，当前处于最佳参与时点—固收专题》-2024.7.11 《临时正逆回购，不意味着资金面将收紧—事件点评》-2024.7.8 二十届三中全会的四个关注点 ——事件点评 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：s0790521100002 liuwei1@kysec.cn 证书编号：s0790524070008 2024年7月15日至18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议召开。 充分发挥“市场在资源配置中的决定性作用” 关注点一：充分发挥“市场在资源配置中的决定性作用”。 2013年11月12日，第十八届第三次全体会议公报提法“市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用”。 2024年7月18日，第二十届第三次全体会议公报中无“市场在资源配置中起决定性作用”表述。但是2024年7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提法“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用”。对比上看，政府作用仍是“更好发挥”，市场作用则变为“充分发挥”，对于市场的重要性提高。 公有制的重点是集中于“国家战略、公共公益、战略新兴”领域 关注点二：公有制的重点是集中在国家战略、公共公益、战略新兴等领域，其他领域则是增强市场化、竞争性。 2013年11月12日，第十八届第三次全体会议公报提法“坚持公有制主体地位，发挥国有经济主导作用，不断增强国有经济活力、控制力、影响力”。 2024年7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提法“推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能”、“推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，向前瞻性战略性新兴产业集中”。 中央和地方的财事平衡，长期改革和短期需求的互补 关注点三：增加地方财权和增加中央事权是中央、地方财事平衡的重要抓手。2024年7月19日，中共中央新闻发布会介绍和解读全会精神，中央财办副主任韩文秀“要完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力，扩展地方税源，提升市县财力同事权相匹配的程度，适度加强中央事权，提高中央财政支出比例，不得违规要求地方安排配套资金，研究与新业态相适应的税收制度”。 关注点四：长期改革的意义是提升全要素生产率，短期需求侧的意义是确保经济平稳向上，两者互相补充。2024年7月18日，公报提法“因地制宜发展新质生产力”、“深化供给侧结构性改革”，反映长期供给侧改革的重要性。另一方面，7月18日公报同时提出“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，以及7月19日国常会提出“统筹安排超长期特别国债资金”，7月22日央行“7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%”，反映短期注重需求平稳向上。 维持观点：债市利率“短期下行、长期上行”，以及转债市场上涨行情 债券市场：2024年4月以来，我们强调，只要资金面不收紧，央行预期调控不会改变债市利率下行，此次央行降息10bp，中短端下行空间继续打开，继续看好中端。同时，密切关注资金面，如果资金利率出现上行，类似于2022年8月降息和资金利率上行，或者2016年8-10月大幅上行，则需要防范债市收益率上行的“反转风险”。 转债市场：当前投资者对政策预期过低、忽视房地产微观的积极变化、对转债信用风险过度担忧，转债市场存在显著的估值上升机会。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 周期继续向上 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 事件点评 固定收益研究 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为r3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为c3、c4、c5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为c3、c4、c5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中a股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 3 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的尊龙凯时人生就博的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的尊龙凯时人生就博的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司尊龙凯时人生就博的版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦c2座9层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门b座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn