宏观点评 /2024.07.22 请阅读最后一页的重要声明！ “落后”的降息 ——omo和lpr利率下调解读 证券研究报告 分析师 陈兴 sac证书编号：s0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 sac证书编号：s0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《于无声处听惊雷——三中全会的改革走向》 2024-07-22 2. 《极端天气扰动开工——实体经济图谱2024年第27期》 2024-07-20 3. 《放缓的症结何在？——二季度经济数据解读》 2024-07-15 核心观点 事件：央行宣布公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.8%调整为1.7%。7月1y期lpr为3.35%，5y期以上lpr为3.85%。 ❖ “改革式”降息落地。7天逆回购操作利率从1.8%调降至1.7%；同时，1y lpr和5y以上lpr分别降低10bp至3.35%和3.85%。7月mlf操作利率不变，仅7天逆回购利率下调，lpr定价参考也由mlf利率切换至omo利率，象征着新型货币政策框架下的首次“改革式”降息落地。以外，央行还将逆回购操作的招标方式由利率招标转为固定利率和数量招标，7天omo利率作为政策利率的权威性进一步加强。 ❖ 银行净息差压力可控。自5月央行取消房贷利率下限以来，银行新发房贷利率不断走低，但存量房贷利率自2月调降以来按兵不动，造成了lpr利率与长债利率和存量房贷与新发房贷的利差同步走扩的情形。从金融机构的角度来看，一方面，2023年以来，5年期存款利率已累计调降65bp，而5年期lpr累计调降35bp（不含本次降息），故lpr利率仍有较大的下调空间；另一方面，自4月整改手工补息以来，银行利息支出短期内已有降低，因此本次lpr下降对银行净息差影响可控，银行存款利率或将开启新一轮下调。 ❖ 实体经济有效需求待提振。二季度实际gdp同比下行至4.7%，环比增速创2016年以来同期次低，此外，制造业pmi已连续两个月处于收缩区间，都指向经济修复放缓，消费和投资是主要拖累，而在有效需求不足的影响下，今年上半年物价也处在较低水平。在此背景下，下调政策利率来降低实体经济融资成本、提振实体部门需求并引导物价水平回升的必要性较强。 ❖ 长债利率已包含降息预期。本轮长债利率的持续下行已包含降息预期，我们预计长债利率或不会跟随7天omo利率的调降继续下行。此外，央行宣布适当减免mlf质押品，当前mlf期末余额在7万亿元以上，且多以国债为质押品，若参与机构减免质押品后卖出国债，则二级市场的债券供给将加大，叠加央行开启国债借入并将在必要时卖出等操作，债市“资产荒”压力有望缓解，引导长债利率适度上行并控制中美利差的倒挂幅度，故本次降息或不会增加汇率贬值的压力。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息慢于预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图1. 7天逆回购利率和lpr利率（%） ..................................................................................................... 3 图2. 首套房贷利率及平均放款周期 ............................................................................................................. 3 图3. 实际gdp同比增速和制造业pmi（%）.......................................................................................... 4 图4. 10年期中债、美债到期收益率和利差（%） ..................................................................................... 4 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 图1.7天逆回购利率和lpr利率（%） 数据来源：wind，财通证券研究所 图2.首套房贷利率及平均放款周期 数据来源：wind，财通证券研究所 1.41.61.82.02.22.42.62.83.23.43.63.84.04.24.44.64.85.019/1220/520/1021/321/822/122/622/1123/423/924/224/71y lpr5y lpr7d omo（右）3.03.54.04.55.05.56.01828384858687821/521/1122/522/1123/523/1124/5平均放款周期（天，左）贝壳监测首套房贷利率（%，右） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观点评/证券研究报告 图3.实际gdp同比增速和制造业pmi（%） 数据来源：wind，财通证券研究所 图4.10年期中债、美债到期收益率和利差（%） 数据来源：wind，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息慢于预期。 45464748495051525354-2024681018/619/620/621/622/623/624/6gdppmi（右）-3-2-101230.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.018/719/119/720/120/721/121/722/122/723/123/724/124/7中美利差（右）10y中债10y美债 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 宏观点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 a股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫ 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 a股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的尊龙凯时人生就博的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司尊龙凯时人生就博的版权的其他方式使用。 信息披露