锦江酒店(600754) /酒店餐饮 /公司点评 /2024.07.22 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩边际改善，静待改革提效 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2024-07-19 收盘价(元) 23.72 流通股本(亿股) 10.70 每股净资产(元) 15.78 总股本(亿股) 10.70 最近12月市场表现 分析师 刘洋 sac证书编号：s0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1. 《海外资产持续优化，看好后续经营效率提升》 2024-04-30 2. 《业绩指引相对积极，推进高质量发展》 2024-04-11 3. 《revpar持续边际改善，单季净利超疫情前水平》 2023-10-31 ❖ 事件：公司发布2024年半年报业绩预告：2024h1公司预计实现归母净利润8-8.5亿元，去年同期为5.23亿元，可比口径下同比增长50.22%到59.61%。预计实现扣非归母3.7-4亿元，去年同期为3.73亿元，可比口径下同比增长-0.94%到7.1%。 ❖ 二季度利润增速好于预期，海外盈利情况有望边际改善：2024q2公司预计实现归母净利润6.1-6.6亿元，去年同期为3.9亿元，可比口径下同比增长56%-69%；扣非归母3.08-3.38亿元，去年同期为2.8亿元，可比口径下同比增长9%-19%。二季度归母净利高增主要是因为公司在4月12日挂牌转让时尚之旅资产，确认税前投资收益4.2亿元。同时，4月2日公司发布公告，公司拟以自有资金向海路投资增资2亿欧元基础上，拟追加1亿欧元，共增资3亿欧元，有望带动财务费用降低，海外减亏驱动二季度扣非净利增长。 ❖ 二季度行业需求承压，关注暑期旺季表现：2024q1公司综合revpar同比下降1.55%，相对韧性。二季度高基数情况下，行业量价承压，关注三季度暑期旺季表现。海外方面，三季度“欧洲杯”和“奥运会”相继举办，有望带动revpar高增，叠加三季度海外资产债务持续重组，财务费用边际优化。 ❖ 投资建议：公司以品牌、会员、运营三方面为抓手推进组织改革，中长期拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部治理改革，经营效率有望提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.21/15.53/17.99亿元，对应eps 1.23/1.45/1.68元，对应动态pe 19/16/14倍，维持“买入”评级。 ❖ 风险提示：需求恢复不及预期、拓店不及预期、市场竞争加剧 盈利预测： [table_finchinasimple] 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 11310 14649 14896 15407 16121 收入增长率(%) -0.79 29.53 1.68 3.43 4.63 归母净利润(百万元) 127 1002 1321 1553 1799 净利润增长率(%) 32.41 691.14 31.84 17.59 15.84 eps(元/股) 0.12 0.94 1.23 1.45 1.68 pe 493.24 31.94 19.22 16.34 14.11 roe(%) 0.74 6.01 7.44 8.17 8.79 pb 3.63 1.92 1.43 1.34 1.24 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年07月19日收盘价计算） -52%-40%-28%-15%-3%9%锦江酒店沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [table_finchinadetail] 利润表(百万元) 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 财务指标 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入 11309.96 14649.38 14896.04 15407.45 16121.20 成长性 减:营业成本 7547.12 8498.37 8625.55 8709.79 8945.81 营业收入增长率 -0.8% 29.5% 1.7% 3.4% 4.6% 营业税费 131.59 162.68 171.30 177.19 185.39 营业利润增长率 -16.4% 275.1% 19.3% 7.1% 15.8% 销售费用 814.38 1160.02 1176.38 1215.71 1263.05 净利润增长率 32.4% 691.1% 31.8% 17.6% 15.8% 管理费用 2433.76 2744.96 2808.37 2898.06 3001.92 ebitda增长率 -16.7% 53.0% -4.5% 9.1% 9.2% 研发费用 16.60 24.39 24.80 25.66 26.84 ebit增长率 -51.1% 358.0% 0.8% 13.9% 13.3% 财务费用 459.75 689.84 587.83 554.94 532.44 noplat增长率 -47.2% 522.3% 6.2% 13.9% 13.3% 资产减值损失 -4.01 -13.23 -21.79 -21.77 -22.52 投资资本增长率 -1.0% 0.8% 2.0% 3.0% 3.4% 加:公允价值变动收益 200.67 160.96 163.00 176.00 182.00 净资产增长率 2.5% -3.3% 7.8% 7.6% 8.2% 投资和汇兑收益 175.35 206.24 417.09 238.87 249.94 利润率 营业利润 480.05 1800.69 2147.56 2300.83 2665.28 毛利率 33.3% 42.0% 42.1% 43.5% 44.5% 加:营业外净收支 33.71 -7.36 0.00 0.00 0.00 营业利润率 4.2% 12.3% 14.4% 14.9% 16.5% 利润总额 513.77 1793.33 2147.56 2300.83 2665.28 净利润率 2.4% 8.7% 10.8% 11.2% 12.4% 减:所得税 244.50 516.15 536.89 575.21 666.32 ebitda/营业收入 24.8% 29.3% 27.5% 29.0% 30.3% 净利润 126.62 1001.75 1320.75 1553.06 1799.07 ebit/营业收入 4.0% 14.2% 14.0% 15.5% 16.7% 资产负债表(百万元) 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 运营效率 货币资金 7810.29 10294.79 10122.49 10885.26 12146.59 固定资产周转天数 159 124 124 121 118 交易性金融资产 241.86 263.01 284.01 305.01 326.01 流动营业资本周转天数 -281 -226 -207 -200 -195 应收账款 1909.61 1705.69 2007.05 2110.16 2065.64 流动资产周转天数 366 338 342 353 366 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 62 42 51 52 48 预付账款 153.45 157.30 159.66 161.22 165.58 存货周转天数 3 3 3 3 3 存货 68.04 66.51 77.90 75.11 75.98 总资产周转天数 1575 1260 1260 1251 1234 其他流动资产 348.78 389.46 430.14 470.82 511.51 投资资本周转天数 1328 1033 1037 1032 1020 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 roe 0.7% 6.0% 7.4% 8.2% 8.8% 长期股权投资 426.26 512.33 464.03 435.41 438.46 roa 0.3% 2.0% 2.6% 2.9% 3.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 roic 0.6% 3.6% 3.7% 4.1% 4.5% 固定资产 4920.04 4964.83 5049.47 5125.91 5200.56 费用率 在建工程 526.95 624.07 611.53 615.86 630.91 销售费用率 7.2% 7.9% 7.9% 7.9% 7.8% 无形资产 6903.79 6951.49 7058.24 7121.21 7128.32 管理费用率 21.5% 18.7% 18.9% 18.8% 18.6% 其他非流动资产 1552.97 365.16 365.16 365.16 365.16 财务费用率 4.1% 4.7% 3.9% 3.6% 3.3% 资产总额 48790.95 50587.04 51407.71 52813.07 54486.52 三费/营业收入 32.8% 31.4% 30.7% 30.3% 29.8% 短期债务 148.81 360.74 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 1339.20 1449.13 1418.12 1487.55 1508.02 资产负债率 63.2% 65.7% 63.6% 61.8% 60.0% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 171.9% 191.4% 174.6% 162.1% 149.9% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.92 1.07 1.14 1.20 1.28 长期借款 8058.11 9892.78 9892.78 9892.78 9892.78 速动比率 0.89 1.05 1.11 1.18 1.26 其他非流动负债 153.71 344.53 344.53 344.53 344.53 利息保障倍数 1.77 4.37 2.59 3.00 3.43 负债总额 30843.51 33226.46 32685.12 32660.52 32679.70 分红指标 少数股东权益 770.18 683.54 973.46 1146.02 1345.92 dps(元) 0.06 0.50 0.25 0.29 0.34 股本 1070.04 1070.04 1070.04 1070.04 1070.04 分红比率 留存收益 2848.19 3785.74 4857.84 6115.23 7569.60 股息收益率 0.1% 1.7% 1.0% 1.2% 1.4% 股东权益 17947.44 17360.57 18722.59 20152.55 21806.82 业绩和估值指标 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 现金流量表(百万元) 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e eps(元) 0.12 0.94 1.23 1.45 1.68 净利润 269.26 1277.18 1610.67 1725.62 1998.96 bvps(元) 16.05 15.59 16.59 17.76 19.12 加:折旧和摊销 2354.13 2221.58 2011.10 2092.93 2188.91 pe(x) 493.2 31.9 19.2 16.3 14.1 资产减值准备 42.61 67.91 88.26 91.65 90.93 pb(x) 3.6 1.9