证券研究报告：固定收益报告 2024年7月21日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 sac登记编号:s1340523070001 email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:谢鹏 sac登记编号:s1340124010004 email:xiepeng@cnpsec.com 近期研究报告 《三中全会公报和记者学习要点20240719》 - 2024.07.21 固收周报 商贸零售和公用事业活跃度上升——流动性打分周报20240721 ⚫ 核心解读 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况。 国债方面，分期限来看，10年期以上高等级流动性债项只数有所增加，其余期限高等级流动性债项只数整体维持。 政金债方面，各期限高等级活跃券数量整体维持，其中1年以内、1-3年期、3-5年期和5-10年期s等级流动性债项均有所减少。 地方债方面，分期限来看，各期限高等级流动性债项数量均有所减少。 同业存单方面，流动性得分升幅前十主体以城商行和农商行为主，城商行数量有所减少；升幅前二十债券发行人仍以城商行和股份行为主，城商行有所减少。 城投债方面，分区域看，江苏高等级流动性债项有所减少；四川、天津高等级流动性债项数量整体维持，山东、重庆有所增加。分期限看，1年以内、2-3年期高等级流动性债项有所减少，1-2年期、3-5年期和5年期以上有所增加。从隐含评级看，隐含评级为aaa、aa 、aa和aa(2)的高等级流动性债项数量有所减少，隐含评级为aa-的高等级流动性债项数量有所增加。 二永债方面，流动性得分升幅前二十仍主要为城商行，农商行占比维持；降幅前二十主要为城商行，农商行占比上升。 商金债方面，流动性升幅前二十主要为城商行和农商行，农商行数量小幅增加；降幅前二十主要为城商行和农商行，数量整体维持。 其他金融债方面，流动性得分降幅前二十主体主要为租赁、汽车金融和地方金融类国企等，降幅前二十债券发行人仍以券商为主，汽车金融占比上升。 产业债方面，分行业看，房地产、公用事业、交运、煤炭、钢铁高等级流动性债项数量均有所减少。分期限看，1年以内、1-2年期、2-3年期和3-5年期高等级流动性债项数量均有所减少，5年期以上有所增加。分隐含评级看，各隐含评级下高等级流动性债项数量均有所减少。本周商贸零售和公用事业活跃度上升，商贸零售方面，主体级别以aa 和aaa为主，区域分布在湖北、浙江、北京；公用事业方面，主体级别以aaa，区域分布在广东、四川、云南、河北。 ⚫ 风险提示： 资产流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 一、 国债： 超长债活跃度下降 .............................................................. 5 二、 政金债：流动性整体维持 ............................................................... 7 三、 地方债：流动性整体下降 .............................................................. 10 四、 同业存单：城商行活跃度下降 .......................................................... 13 五、 城投债：中长期债项流动性上升 ........................................................ 16 六、 二永债：农商行活跃度下降 ............................................................ 21 七、 商金债：城商行活跃度整体维持 ........................................................ 23 八、 其他金融债：汽车金融公司活跃度下降 .................................................. 25 九、 产业债：商贸零售和公用事业活跃度上升 ................................................ 29 十、 风险提示 ........................................................................... 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 分期限分流动性级别只数-国债（只） .............................................. 5 图表2： 分期限分流动性级别加权收益率-国债（%） ......................................... 5 图表3： 流动性得分升幅前二十债券-国债 .................................................. 6 图表4： 流动性得分降幅前二十债券-国债 .................................................. 7 图表5： 分期限分流动性级别只数-政金债（只） ............................................ 8 图表6： 分期限分流动性级别加权收益率-政金债（%） ....................................... 8 图表7： 流动性得分升幅前二十债券-政金债 ................................................ 9 图表8： 流动性得分降幅前二十债券-政金债 ............................................... 10 图表9： 分期限分流动性级别只数-地方债（只） ........................................... 11 图表10： 分期限分流动性级别加权收益率-地方债（%） ..................................... 11 图表11： 流动性得分升幅前二十债券-地方债 .............................................. 12 图表12： 流动性得分降幅前二十债券-地方债 .............................................. 13 图表13： 流动性得分升幅前十主体-存单 .................................................. 14 图表14： 流动性得分升幅二十债券-存单 .................................................. 14 图表15： 流动性得分降幅前十主体-存单 .................................................. 15 图表16： 流动性得分降幅前二十债券-存单 ................................................ 15 图表17： 不同流动性级别下城投债分区域、分期限和分隐含级别分布情况（只） ................ 16 图表18： 不同流动性级别下城投债分区域、分期限和分隐含级别加权收益率情况（%） ........... 17 图表19： 流动性得分升幅前二十主体-城投债 .............................................. 18 图表20： 流动性得分升幅前二十债券-城投债 .............................................. 19 图表21： 流动性得分降幅前二十主体-城投债 .............................................. 20 图表22： 流动性得分降幅前二十债券-城投债 .............................................. 21 图表23： 流动性得分升幅前二十债券-二永债 .............................................. 22 图表24： 流动性得分降幅前二十债券-二永债 .............................................. 23 图表25： 流动性得分升幅前二十债券-商金债 .............................................. 24 图表26： 流动性得分降幅前二十债券-商金债 .............................................. 25 图表27： 流动性得分升幅前二十主体-其他金融债 .......................................... 26 图表28： 流动性得分升幅前二十债券-非银 ................................................ 27 图表29： 流动性得分降幅前二十主体-其他金融债 .......................................... 28 图表30： 流动性得分降幅前二十债券-非银 ................................................ 29 图表31： 不同流动性级别下产业债分行业、分期限和分隐含级别分布情况（只） ................ 30 图表32： 分期限分流动性级别加权收益率-产业债（%） ..................................... 31 图表33： 流动性得分升幅前二十主体-产业债 .............................................. 32 图表34： 流动性得分升幅前二十债券-产业债 .............................................. 33 图表35： 流动性得分降幅前二十主体-产业债 .............................................. 34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表36： 流动性得分降幅前二十债券-产业债 .............................................. 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 一、 国债： 超长债活跃度下降 10年期以上高等级流动性债项只数增加。分期限来看，10年期以上高等级流动性债项只数有所增加，其余期限高等级流动性债项只数整体维持。收益率方面，1年期以内高流动性债项收益率以上行为主，上行幅度1个bp左右；1-3年期、3-5年期、5-10年期和10年期以上收益率以下行为主，下行幅度在1-2bp。 图表1：分期限分流动性级别只数-国债（只） 流动性级别 （分值范围） 期限（年） <=1y [1,3） [3,5） [5,10） >=10 上周 本周 上周 本周 上周 本周 上周 本周 上周 本周 s([95,100)) 33 33 25 24 16 16 24 24 26 25 a([85,95)) 7 9 6 6 5 7 2 2 20 19 b(