伐谋-中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 2024年07月19日 《交通出行革命将至，robotaxi未来已来 —中小盘周报》-2024.7.14 《业绩持续高增符合预期，迈向智能化尊龙凯时人生就博的解决方案提供商—中小盘信息更新》-2024.7.12 《公司发布中报预告，市场开拓成果显现—中小盘信息更新》-2024.7.10 新股市场迎三大变化，发行上市生态持续优化 ——中小盘策略专题 孙金钜（分析师） 任浪（分析师） 周佳（分析师） sunjinju@kysec.cn 证书编号：s0790519110002 renlang@kysec.cn 证书编号：s0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：s0790523070004 变化一：严把发行上市准入关，新股市场生态进一步优化 全面注册制实施以来，新股发行上市生态不断完善，发行审核效率、定价市场化水平和发行包容性均有所提升。为进一步推动股票发行注册制走深走实，2024年以来国务院、证监会和三大交易所从强化发行上市全链条责任、完善发行上市制度、深化发行承销制度试点等方面出台了一系列配套政策。2024年3月，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，提出要从严监管企业发行上市活动，压紧压实发行监管全链条各方责任，有助于进一步维护新股市场发行秩序。2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会修订科创属性评价标准，三大交易所修改《股票上市规则》，提高了主板、创业板上市标准，完善了科创板科创属性评价标准，有助于进一步提升新股市场整体质量。2024年6月，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，要求调整新股定价高价剔除比例，完善科创板新股配售安排，加强询报价行为监管，有助于进一步提高新股定价的合理性和科学性。 变化二：阶段性收紧ipo节奏，投融资两端进一步平衡 为进一步活跃资本市场，监管层自2023q3以来实施新股发行逆周期调节，阶段性收紧ipo节奏。以上市为例，沪深交易所2024年上半年共有34只新股上市，较2023年同期的131只出现明显减少；北交所2024年上半年共有10只新股上市，较2023年同期的42只亦有所下降。此外，发行上市审核趋严后部分企业选择撤回ipo，6月ipo终止数量超100家，2024年上半年累计终止数量近三百家，超2021年-2023年同期ipo终止数量之和。其中，未达到上市新规的财务指标门槛和上市前突击分红或是ipo终止的主要原因。阶段性收紧ipo节奏后，a股市场的投融资两端实现进一步平衡，市场流动性压力也得到明显改善。 变化三：从严监管高价超募，新股定价合理性进一步提升 从报价情况看，2024年以来盲目报高价现象明显改善，初步询价上限高出下限的比例已从2023q4的5.5倍下降至2024q2的2.5倍；有效报价区间也逐渐收敛，有效报价上限高出下限的比例由2023q4的28.3%下降至2024q2的22.0%。从定价情况看，2024年上半年新股发行价均低于四数孰低值，近七成新股发行pe较行业pe存在折价，仅四只新股超募，新股整体定价已趋合理。在低发行估值与高稀缺性的影响下，2024年以来新股首日表现持续亮眼。从破发情况看，2024年上半年仅科创板新股上海合晶首日破发，破发率仅为3.33%；从未破发新股涨幅情况看，2024年上半年主板/科创板/创业板未破发新股的平均首日涨幅已分别提高至78.71%/116.17%/218.23%。首日涨幅的明显提升也使得新股单项目平均打新收益有所提升，科创板/创业板a类账户未破发新股的单项目平均打新收益从2023h1的14万元/7万元提升至2024h1的20万元/12万元。 风险提示：政策变动风险、市场剧烈波动风险等。 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘策略专题 中小盘研究 中小盘策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 变化一：严把发行上市准入关，新股市场生态进一步优化 ................................................................................................. 3 1.1、 从严监管企业发行上市活动，进一步压实发行监管全链条责任 .............................................................................. 3 1.2、 持续完善企业发行上市制度，进一步强化新股发行各环节监管 .............................................................................. 5 1.3、 开展深化发行承销制度试点，进一步加强新股发行高报价约束 .............................................................................. 6 2、 变化二：阶段性收紧ipo节奏，投融资两端进一步平衡 .................................................................................................... 7 2.1、 2024年新股发行逆周期调节稳步推进，ipo各环节均有所放缓 ............................................................................. 7 2.2、 2024年ipo终止数量有所增长，大型项目发行难度明显提升 ................................................................................ 9 3、 变化三：从严监管高价超募，新股定价合理性进一步提升 ............................................................................................... 10 3.1、 价格 估值 募资额均保持低位，新股定价合理性进一步提升 ............................................................................... 10 3.2、 低发行估值与高稀缺性双向发力，新股首日表现持续亮眼 .................................................................................... 12 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 14 图表目录 图1： 2024年以来国务院、证监会和三大交易所出台了一系列ipo重磅政策....................................................................... 3 图2： 2023q3以来监管层多次强调要加强一、二级市场的逆周期调节 .................................................................................. 7 图3： 2022-2024年各板块月度ipo受理数据（单位：家） ..................................................................................................... 8 图4： 2022-2024年各板块月度ipo上会数据（单位：家） ..................................................................................................... 8 图5： 2022-2024年各板块月度ipo注册/批文数据（单位：家） ............................................................................................ 8 图6： 2022-2024年各板块月度新股上市数据（单位：家） ..................................................................................................... 9 图7： 2024年以来沪深交易所ipo终止数量已接近300家 .................................................................................................... 10 图8： 2024年以来新股的实际报价区间和有效报价区间均有所收敛 ..................................................................................... 11 图9： 2024年以来近9成新股发行价较四数孰低值的折价幅度超5%................................................................................... 11 图10： 2024年以来新股发行估值明显下行............................................................................................................................... 12 图11： 2024年以来新股近7成发行pe较行业存在折价 ........................................................................................................ 12 图12： 2024年以来新股平均募资额明显下滑........................................................................................................................... 12 图13： 2024年3月之后沪深交易所无新股超募 ....................................................................................................................... 12 图14： 2024年新股破发情况明显改善 .......................................................................................................................