证券研究报告：航空运输|点评报告 2024年7月15日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 1807.45 52周最高 2325.34 52周最低 1772.47 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:曾凡喆 sac登记编号:s1340523100002 email:zengfanzhe@cnpsec.com 近期研究报告 《客座率同比大幅改善，旺季临近关注暑运表现》 - 2024.06.18 航空2024年6月数据点评及中报预告点评 6月客座率超19年同期，中报预告基本符合预期 ⚫ 中国航协通报2024年二季度行业运行信息 二季度民航旅客运输总量为1.73亿人次，同比增长11.9%，环比下降2.1%，较2019年同期增长7.7%。国内（含港澳台）旅客运输量1.58亿人次，同比增长6.0%，较2019年同期增长10.6%，其中港澳台航线同比增长41.7%、恢复至2019年同期的76%；国际旅客运输量1555万人次，同比增长153.8%，恢复至2019年同期的85.5%。 二季度整体客座率为82.3%，同比提升6个百分点，环比提升0.2个百分点，恢复至2019年同期的99.2%。 二季度以来，受客运收益水平下降、油价同比明显上涨和人民币汇率贬值等影响，航空公司总体经营效益下滑，二季度整体亏损72亿元，其中6月份亏损数额大幅收窄。上半年航空公司整体累计亏损47.1亿元，同比减亏124.2亿元。 ⚫ 各航司披露6月运营数据，客座率整体超越2019年同期 各航空公司披露2024年6月运营数据，整体来看，民航运力投放及客运业务量同比提升明显，各航司客座率均突破80%，整体超越2019年同期。 国内市场方面，由于国际市场同比大幅恢复，大量去年积累在国内市场的运力转投国际市场，各航司国内线运力投放整体有所下降，其中国航、东航同比分别下降4.3%、4.8%，南航同比小幅增长0.8%，春秋同比提高6.5%，吉祥同比下降4.2%。运量方面，得益于国内市场需求进一步恢复，各航司国内线业务量同比整体小幅提高，客座率大幅修复，均实现同比明显增长，并超越2019年同期水平。 国际航线方面，6月民航国际市场整体运行平稳，国内航司国际客运航班量维持在2019年同期略超7成的水平，但得益于宽体机投放提升，三大航国际航线业务量已经恢复至2019年同期超八成的水平，客座率降幅亦明显收窄。民营航司方面，由于行业整体日韩泰航线恢复率大概在66%-82%，但吉祥航空洲际航线明显增长，因此春秋航空国际航线恢复率慢于吉祥。 ⚫ 各航司密集披露2024年中报预告，业绩基本符合预期 各航空公司密集披露2024年中报预告，因2023年一季度的低基数，各航司中报业绩整体明显改善。仅就二季度而言，尽管各航司业务量均同比明显提升，但因国内天气原因及公商务复苏偏弱等因素，价格同比有所下降，同时油价同比有所提升，大航业绩同比表现整体弱于去年，民营航司中春秋、吉祥略好于去年同期，华夏航空因运营效率恢复及补贴标准提升业绩同比提升明显。整体来看，各航司经营业绩基本符合预期。 -19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5 23-072023-092023-122024-022024-042024-07航空运输沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议 民航暑运已经开启，目前从跟踪到的量价指标看，国内客运航班量同比略高于去年，国际及港澳台客运航线航班量恢复至2019年同期的近八成，但价格整体同比有所回落，其中国内航线经济舱含油价格相比2019年同期水平有小幅提升。 行业供需层面，根据三大航在年报中更新的2024-2026年机队引进规划，2024-2026年国航、南航、东航合计飞机增量分别为114架、52架、99架，增速分别为4.4%、2.0%、3.8%，三年年化增速仅为3.3%。结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况，波音、空客在手订单数量及其交付能力，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。需求端，尽管当下公商务需求复苏还需时间，但我们认为随着经济逐步恢复，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。 持续推荐盈利能力最强，业绩屡创新高的春秋航空、推荐运营效率恢复，补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空，关注吉祥航空，此外，海航控股股价已经接近一元钱红线，公司或有出台多种方式稳定股价的意愿，或可保持关注。 ⚫ 风险提示： 经济复苏不及预期，油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价 （元） 总市值 （亿元） eps（元） pe（倍） 2024e 2025e 2024e 2025e 601021.sh 春秋航空 买入 53.55 524.01 2.66 3.40 20.13 15.75 002928.sz 华夏航空 买入 6.07 77.59 0.32 0.60 18.97 10.12 603885.sh 吉祥航空 买入 11.63 257.49 0.77 1.08 15.10 10.77 资料来源：ifind，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自ifind机构的一致预测） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 中国航协通报2024年二季度行业运行信息 中国航协通报2024年二季度行业运行信息，通报显示，二季度民航旅客运输总量为1.73亿人次，同比增长11.9%，环比下降2.1%，较2019年同期增长7.7%。国内（含港澳台）旅客运输量1.58亿人次，同比增长6.0%，较2019年同期增长10.6%，其中港澳台航线同比增长41.7%、恢复至2019年同期的76%；国际旅客运输量1555万人次，同比增长153.8%，恢复至2019年同期的85.5%。 上半年全行业累计共完成旅客运输量3.51亿人次，同比增长23.6%，较2019年同期增长9%。国内（含港澳台）航线完成3.21亿人次，同比增长16.6%，超过2019年同期的12.4%，其中港澳台航线完成469万人次，同比增长83.3%，恢复至2019年同期的76%；国际航线完成0.3亿人次，同比增长254.6%，恢复至2019年同期的81.7%。 图表1：民航旅客量及同比增速 资料来源：caac，中国航协，中邮证券研究所 -200%-100%00 000@0p0`0000200030004000500060007000jan-19jan-20jan-21jan-22jan-23jan-24民航旅客运输量（左轴，万人次）同比增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表2：国内航线（不含港澳台）旅客运输量及增速 图表3：国际航线旅客运输量及增速 资料来源：caac，中国航协，中邮证券研究所 资料来源：caac，中国航协，中邮证券研究所 二季度整体客座率为82.3%，同比提升6个百分点，环比提升0.2个百分点，恢复至2019年同期的99.2%。 二季度以来，受客运收益水平下降、油价同比明显上涨和人民币汇率贬值等影响，航空公司总体经营效益下滑，二季度整体亏损72亿元，其中6月份亏损数额大幅收窄。上半年航空公司整体累计亏损47.1亿元，同比减亏124.2亿元。 2 各航司披露6月运营数据，客座率整体超越2019年同期 各航空公司披露2024年6月运营数据，整体来看，民航运力投放及客运业务量同比提升明显，各航司客座率均突破80%，整体超越2019年同期。 -200%-100%00 000@0p0`0000200030004000500060007000jan-19jan-20jan-21jan-22jan-23jan-24民航国内线旅客运输量（左轴，万人次）同比增速（右轴）-500%0p00000 00%0000400600800jan-19jan-20jan-21jan-22jan-23jan-24民航国际线旅客运输量（左轴，万人次）同比增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表4：2024年6月各航司整体业务量表现 6月总量数据 ask 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 11.4% 12.5% 16.3% 11.2% 8.2% 相比2019 6.2% 8.3% 21.6% 37.7% rpk 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 22.6% 18.0% 27.7% 14.3% 10.2% 相比2019 6.8% 9.2% 23.1% 36.3% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 13.5% 10.0% 13.3% 15.1% 4.7% 相比2019 8.1% 6.0% 23.4% 24.6% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 80.0% 83.4% 83.4% 92.7% 85.0% 同比2023 7.3% 3.9% 7.5% 2.6% 1.5% 相比2019 0.5% 0.7% 1.1% -0.9% 资料来源：公司公告，同花顺ifind，中邮证券研究所 国内市场方面，由于国际市场同比大幅恢复，大量去年积累在国内市场的运力转投国际市场，各航司国内线运力投放整体有所下降，其中国航、东航同比分别下降4.3%、4.8%，南航同比小幅增长0.8%，春秋同比提高6.5%，吉祥同比下降4.2%。运量方面，得益于国内市场需求进一步恢复，各航司国内线业务量同比整体小幅提高，客座率大幅修复，均实现同比明显增长，并超越2019年同期水平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表5：2024年6月各航司国内线业务量表现 6月国内线数据 ask 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 -4.3% 0.8% -4.8% 6.5% -4.2% 相比2019 18.1% 15.9% 50.7% 29.9% rpk 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 5.3% 6.9% 5.6% 8.3% -1.8% 相比2019 19.0% 17.9% 51.1% 30.7% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 5.9% 5.2% 3.9% 8.2% -2.3% 相比2019 12.4% 7.9% 40.3% 24.7% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 81.8% 83.7% 84.6% 92.9% 86.8% 同比2023 7.5% 4.7% 8.3% 1.6% 2.1% 相比2019 0.6% 1.5% 0.2% 0.6% 资料来源：公司公告，同花顺ifind，中邮证券研究所 国际航线方面，6月民航国际市场整体运行平稳，国内航司国际客运航班量维持在2019年同期略超7成的水平，但得益于宽体机投放提升，三大航国际航线业务量已经恢复至2019年同期超八成的水平，客座率降幅亦明显收窄。民营航司方面，由于行业整体日韩泰航线恢复率大概在66%-82%，但吉祥航空洲际航线明显增长，因此春秋航空国际航线恢复率慢于吉祥。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表6：2024年6月各航司国际线业务量表现 6月国际线数据 ask 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 85.1% 75.1% 128.2% 45.9% 127.1% 相比2019 -18.3% -4.8% -29.5% 87.6% rpk 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023