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[开源证券]:开源量化评论(97):公募基金持仓参考价值再思考 -尊龙凯时人生就博

2024-07-19魏建榕、蒋韬开源证券周***
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金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2024年07月19日 《公募港股投资变化及港股通优选组合构建—开源量化评论(96)》-2024.7.15 《海外分析师一致预期的a股应用—开源量化评论(95)》-2024.6.29 《从高频股价形态到追涨杀跌因子—开源量化评论(94)》-2024.6.23 公募基金持仓参考价值再思考 ——开源量化评论(97) 魏建榕(分析师) 蒋韬(联系人) weijianrong@kysec.cn 证书编号:s0790519120001 jiangtao@kysec.cn 证书编号:s0790123070037  主动权益基金整体选股能力与投资行为分析 自2018年以来,主动权益基金发展迅猛,尽管2022年以来规模有所缩窄,仍然对市场有较大影响力。尽管2022年以来受成长风格影响,公募主动权益基金业绩有所回撤,主动权益基金仍然在多数年份实现了超额收益。 公募持仓股票数据共有3个来源,一是基金季报披露的前十大重仓股,二是年报和半年披露的全部持仓,三是开源金工实时测算的公募持仓。 在不同的市场背景下,公募基金调整股票配置的行为,与股价变动间的关系呈现出四种情况,即①领先于股价②同步于股价③滞后于股价④与股价不相关,前两种情况的基金配置更值得参考。  从公募基金持仓数据提取有效信息 本文针对两个数据,即全持仓数据(年报披露)、重仓股数据(季报披露)构建因子,由于2个数据源各有优势,且优势互补,因此探索2个数据的选股效果。 针对年报和半年报披露全持仓数据,主要有以下几点结论: (1)与传统认知不同的是,基金超配程度越高,并不意味着未来收益越高,基金超配较多的股票对大盘涨跌更敏感,即beta更高。(2)基金超配程度上升的股票未来涨幅更高,构建基金超配比例变化因子퐹푂퐶ℎ푎푙푓。 针对季报披露重仓股数据,主要有以下几点结论: (1)排除抱团影响后,公募基金的配置决策仍能作为预测股票未来表现的参考指标,构建基金超配比例因子퐹푂푃_푎푑푗푞푡푟。(2)从重仓股超配比例变化角度,公募基金对某只股票的超配程度提升时,该股票有望实现更高的超额收益,在大盘股中效果更明显。 对全持仓因子(푭푶푪풉풂풍풇)和重仓股因子(푭푶푷_풂풅풋풒풕풓)进行合成,得到基金持仓因子푭푶푨。foa因子在全样本内多空年化收益 14.0%,十分组多头相对中证500超额年化收益9.4%,在各选股域均有较好选股效果。 拆解收益来源,与资金流等传统因子不同的是,基金持仓因子的收益来源部分是未来公司盈利增长。分行业和个股收益来看,选股和行业配置均贡献超额收益,行业配置贡献收益更高。 分域来看,对于大盘和中盘股票,基金持仓因子在公募低配股票中分组效果更好;因子在前期涨幅低的股票中分组效果更强,可以辅助寻找左侧投资股票;因子对于优选红利股和成长股均有辅助作用。 基金持仓因子可以对资金流和量价因子进行增强,改善多头效果。 使用主动大单因子和基金持仓因子合成因子构建组合,扣除交易费后组合年化收益12.1%,相对中证500年化超额收益8.6%,超额夏普比率为0.91。  风险提示:模型测试基于历史数据,市场未来可能发生变化。本报告不构成对股票的投资建议,因子的历史业绩不代表未来收益。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕(首席分析师) 证书编号:s0790519120001 张 翔(分析师) 证书编号:s0790520110001 傅开波(分析师) 证书编号:s0790520090003 高 鹏(分析师) 证书编号:s0790520090002 苏俊豪(分析师) 证书编号:s0790522020001 胡亮勇(分析师) 证书编号:s0790522030001 王志豪(分析师) 证书编号:s0790522070003 盛少成(分析师) 证书编号:s0790523060003 苏 良(分析师) 证书编号:s0790523060004 何申昊(分析师) 证书编号:s0790524070009 陈 威(研究员) 证书编号:s0790123070027 蒋 韬(研究员) 证书编号:s0790123070037 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 主动权益基金整体选股能力与投资行为分析 ......................................................................................................................... 4 1.1、 公募基金具有主动选股能力 ......................................................................................................................................... 4 1.2、 公募整体买入股票模式规律 ......................................................................................................................................... 5 2、 从公募基金持仓数据提取有效信息 ........................................................................................................................................ 8 2.1、 指标构建:寻找公募整体看好的股票 .......................................................................................................................... 8 2.2、 分域有效性:基金持仓因子对不同股票池有增强效果 ............................................................................................ 13 2.3、 多维指标共振:基金持仓因子对其他因子有增强作用 ............................................................................................ 15 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1: 自2018年以来,主动权益基金发展迅猛 .......................................................................................................................... 4 图2: 主动权益基金整体更偏向于高弹性的大盘成长风格 ........................................................................................................ 4 图3: 公募主动权益基金超额收益可观 ....................................................................................................................................... 5 图4: 3个公募持仓数据源各有优势且互补................................................................................................................................. 5 图5: 2017年伊利股份上涨行情中,重仓股数据率先反映公募增配行为 ............................................................................... 6 图6: 公募在2019年q4提前布局宁德时代 ............................................................................................................................... 6 图7: 温氏股份超额收益与公募配置比例基本同步 .................................................................................................................... 7 图8: 温氏股份超额收益和提前一年净利润ttm同步 ............................................................................................................. 7 图9: 金山办公超额收益与公募配置比例基本同步 .................................................................................................................... 7 图10: 公募在2023年h2右侧布局格力电器 ............................................................................................................................. 8 图11: 格力电器从2022年开始恢复业绩增长 ............................................................................................................................ 8 图12: 公募对古井贡酒增减配与其超额收益相关度低 .............................................................................................................. 8 图13: 沪深300成分股中基金超配(g3)收益并不一直高于低配股票 ................................................................................. 9 图14: 中证1000成分股中基金低配股票收益较低,超配股票净值走势不稳定 .................................................................... 9 图15: 沪深

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