1 固定收益│固定收益点评 请务必阅读报告末页的重要声明 解读三中全会公报中的债市关注点 ——二十届三中全会公报点评 事件： 7月18日，新华社发布《中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报》，我们就《公报》作以下解读。 事件点评 ➢ 改革目标明晰，聚焦高质量 《公报》提出，“进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。”构建高水平社会主义市场经济体制等七大聚焦点和2029、2035两个明确的时间节点，令改革路径进一步明晰。《公报》明确“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”，表明政策将继续注重提高质效，坚持稳中求进工作总基调。 ➢ 宏观调控将迎深度变革 宏观调控与政府治理方面，《公报》提出“统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性”，与去年底中央经济工作会议提法相呼应。就财政政策和货币政策而言，未来或可见更高层次的政策工具创新和更高水平的协调配合。 ➢ 培育经济新动能的深意 就发展机遇而言，全会定调当下为：“新一轮科技革命和产业变革”，释放了以新质生产力驱动经济发展的深意。《公报》提出“健全促进实体经济和数字经济深度融合制度......健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度”，并同时提及“教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑”，都强调了全方位抓住本轮技术革新机遇、提升产业链强度的主旨思想。此外，“以开放促改革”亦对改革外贸体制、提高出口对经济的拉动力提出更高要求。 ➢ 当下重视统筹好发展和安全 本次全会兼顾短期与长期，细致分析当前形势任务，为历届少见。《公报》强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，提出了对内需、外贸、低碳、新质生产力、灾害防控等具体工作的要求，再提“落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措”，凸显当前时点防风险尤为关键，亦是坚持高质量发展的深意所在。 ➢ 债市怎么看 在二十届三中全会的四天会期当中，债市在多空信息交织下窄幅震荡，会议结束当日收益率小幅上行。对债市而言，全会《公报》整体符合市场预期，后续待《决定》全文公布，交易主线或将较快回归长期因素。但应注意到，本次全会对当前形势较为重视，长期谋划之外，关注部分先行举措落实的可能；7月政治局会议通常部署下半年经济工作，聚焦经济目标达成，短期影响更明显，财政政策的发力空间有一定悬念；央行持续预期管理的情况下，市场仍待会前提及的借入国债操作、临时正、逆回购等措施落地，综合而言，债市不确定性仍在持续，短期应保持相对谨慎。 风险提示：对政策意图分析存在局限，地缘政治存在不确定性。 证券研究报告 2024年07月18日 作者 分析师：李清荷 执业证书编号：s0590524060002 邮箱：liqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《如何理解央行重启正回购操作？》2024.07.08 2、《如何理解央行国债借入操作？》2024.07.02 请务必阅读报告末页的重要声明 2 固定收益│固定收益点评 1. 相关图表 图表1：二十届三中全会公报经济领域内容一览 届次 十八届三中全会 十九届四中全会 二十届三中全会 时间 2013年11月9日至12日 2019年10月28日至31日 2024年7月15日至18日 主题 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定 中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度 推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定 中共中央关于进一步全面深化改革、 推进中国式现代化的决定 总体目标 到2020年，在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果，形成系统完备、科学规范、运行有效的制度体系，使各方面制度更加成熟更加定型。 到我们党成立一百年时，在各方面制度更加成熟更加定型上取得明显成效；到二〇三五年，各方面制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化；到新中国成立一百年时，全面实现国家治理体系和治理能力现代化，使中国特色社会主义制度更加巩固、优越性充分展现。 到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化，为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务。 基本经济制度 公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度，是中国特色社会主义制度的重要支柱，也是社会主义市场经济体制的根基。公有制经济和非公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分，都是我国经济社会发展的重要基础。必须毫不动摇巩固和发展公有制经济，坚持公有制主体地位，发挥国有经济主导作用，不断增强国有经济活力、控制力、影响力。必须毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，激发非公有制经济活力和创造力。要完善产权保护制度，积极发展混合所有制经济，推动国有企业完善现代企业制度，支持非公有制经济健康发展。 要毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，坚持按劳分配为主体、多种分配方式并存。 高水平社会主义市场经济体制是中国式现代化的重要保障。必须更好发挥市场机制作用，创造更加公平、更有活力的市场环境，实现资源配置效率最优化和效益最大化，既“放得活”又“管得住”，更好维护市场秩序、弥补市场失灵，畅通国民经济循环，激发全社会内生动力和创新活力。要毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展，保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，促进各种所有制经济优势互补、共同发展。要构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度。 市场经济 建设统一开放、竞争有序的市场体系，是使市场在资源配置中起决定性作用的基础。必须加快形成企业自主经营、公平竞争，消费者自由选择、自主消费，商品和要素自由流动、平等交换的现代市场体系，着力清除市场壁垒，提高资源配置效率和公平性。要建立公平开放透明的市场规则，完善主要由市场决定价格的机制，建立城乡统一的建设用地市场，完善金融市场体系，深化科技体制改革。 加快完善社会主义市场经济体制，完善科技创新体制机制，建设更高水平开放型经济新体制。 高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。必须以新发展理念引领改革，立足新发展阶段，深化供给侧结构性改革，完善推动高质量发展激励约束机制，塑造发展新动能新优势。要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善发展服务业体制机制，健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 固定收益│固定收益点评 对外开放 适应经济全球化新形势，必须推动对内对外开放相互促进、引进来和走出去更好结合，促进国际国内要素有序自由流动、资源高效配置、市场深度融合，加快培育参与和引领国际经济合作竞争新优势，以开放促改革。要放宽投资准入，加快自由贸易区建设，扩大内陆沿边开放。 统筹国内国际两个大局，高举和平、发展、合作、共赢旗帜，坚定不移维护国家主权、安全、发展利益，坚定不移维护世界和平、促进共同发展...积极参与全球治理体系改革和建设。 必须坚持对外开放基本国策，坚持以开放促改革，依托我国超大规模市场优势，在扩大国际合作中提升开放能力，建设更高水平开放型经济新体制。要稳步扩大制度型开放，深化外贸体制改革，深化外商投资和对外投资管理体制改革，优化区域开放布局，完善推进高质量共建“一带一路”机制。 推动构建人类命运共同体...参与引领全球治理体系改革和建设，坚定维护国家主权、安全、发展利益。 城乡改革 城乡二元结构是制约城乡发展一体化的主要障碍。必须健全体制机制，形成以工促农、以城带乡、工农互惠、城乡一体的新型工农城乡关系，让广大农民平等参与现代化进程、共同分享现代化成果。要加快构建新型农业经营体系，赋予农民更多财产权利，推进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置，完善城镇化健康发展体制机制。 坚持和完善统筹城乡的民生保障制度，满足人民日益增长的美好生活需要。 统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴，全面提高城乡规划、建设、治理融合水平，促进城乡要素平等交换、双向流动，缩小城乡差别，促进城乡共同繁荣发展。要健全推进新型城镇化体制机制，巩固和完善农村基本经营制度，完善强农惠农富农支持制度，深化土地制度改革...完善实施区域协调发展战略机制。 政府职能 宏观调控 科学的宏观调控，有效的政府治理，是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求。必须切实转变政府职能，深化行政体制改革，创新行政管理方式，增强政府公信力和执行力，建设法治政府和服务型政府。要健全宏观调控体系，全面正确履行政府职能，优化政府组织结构，提高科学管理水平。 坚持和完善中国特色社会主义行政体制，构建职责明确、依法行政的政府治理体系。...要完善国家行政体制，优化政府职责体系，优化政府组织结构，健全充分发挥中央和地方两个积极性体制机制。 科学的宏观调控、有效的政府治理是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求。必须完善宏观调控制度体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性。要完善国家战略规划体系和政策统筹协调机制，深化财税体制改革，深化金融体制改革。 绿色发展 建设生态文明，必须建立系统完整的生态文明制度体系，用制度保护生态环境。要健全自然资源资产产权制度和用途管制制度，划定生态保护红线，实行资源有偿使用制度和生态补偿制度，改革生态环境保护管理体制。 坚持和完善生态文明制度体系...践行绿水青山就是金山银山的理念，坚持节约资源和保护环境的基本国策，坚持节约优先、保护优先、自然恢复为主的方针，坚定走生产发展、生活富裕、生态良好的文明发展道路，建设美丽中国。要实行最严格的生态环境保护制度，全面建立资源高效利用制度，健全生态保护和修复制度，严明生态环境保护责任制度。 完善生态文明制度体系，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，积极应对气候变化，加快完善落实绿水青山就是金山银山理念的体制机制。要完善生态文明基础体制，健全生态环境治理体系，健全绿色低碳发展机制。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 固定收益│固定收益点评 其他内容 (摘编） 建设一支听党指挥、能打胜仗、作风优良的人民军队这一党在新形势下的强军目标...成立全面深化改革领导小组，负责改革总体设计、统筹协调、整体推进、督促落实。强调全党同志要把思想和行动统一到中央关于全面深化改革重大决策部署上来...坚定不移实现中央改革决策部署。 坚持和完善党对人民军队的绝对领导制度，确保人民军队忠实履行新时代使命任务。坚持和完善“一国两制”制度体系，推进祖国和平统一。坚持和完善党和国家监督体系，强化对权力运行的制约和监督。 坚定不移实现全年经济社会发展目标。要按照党中央关于经济工作的决策部署，落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展，切实保障和改善民生，巩固拓展脱贫攻坚成果。切实搞好“十五五”规划前期谋划工作。 统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措，严格落实安全生产责任，完善自然灾害特别是洪涝灾害监测、防控措施，织密社会安全风险防控网，切实维护社会稳定。要加强舆论引导，有效防范化解意识形态风险。要有效应对外部风险挑战，引领全球治理，主动塑造有利外部环境。 资料来源：中国政府网，新华社，国联证券研究所 图表2：会前7交易日十年国债收益率表现（%） 图表3：会后7交易日十年国债收益率表现（%） 资料来源：ifind，国联证券研究所 注：十六届三中全会t日为会前1日；十九届为四中全会；二十届三中全会采用结束日 资料来源：ifind，国联证券研究所 注：十六届三中全会t日为会前1日；十九届为四中全会 2.2698 2.2707 2.2648 2.2604 2.2541 2.261