1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 轻工制造 浅析海运费对出口盈利影响 ➢ 2024年初至今海运费大幅提涨 近期马士基和地中海等头部船运公司宣布7月1日起调涨亚洲主要港口出口运价，亚欧fak费率最高已达9800美元/feu，海运重现2024年初和2021年情景，但此次上涨原因略有不同：1）2023年底红海事件影响持续，船运公司被迫绕行好望角，产生运价连锁反应；2）美国、欧盟等地关税预期迫使商家争夺集装箱以提前出货，需求增大、运力紧张导致海运费居高不下；在此背景下，市场对出口后续持续性以及相关企业短期利润影响较为关注。 ➢ 本轮海运费对出口品类影响几何 我们根据scfi指数对欧美航线运费涨幅进行测算，并对比2023年家居家电产品的海运费/货值比率，在一半货物签订长协价基础上，功能沙发、智能床、办公椅、升降桌、冰箱、洗衣机、空调海运费/货值水平分别约为9.29%/11.59%/10.07%/9.87%/6.42%/5.33%/3.50%。此外，我们通过敏感性分析测算在2023年基础上，海运费上涨程度对各品类运费/货值比例所产生的影响，家居受产品单位体积货值较低影响，受运费上涨影响相对更高。 ➢ 从2021年看企业海运费实际变动 因报价模式、长协价签订等综合因素存在，企业最终承担的海运费与指数上涨程度会有不小偏差。我们选择致欧科技、赛维时代、乐歌股份、涛涛车业、敏华控股、匠心家居、永艺股份、共创草坪8家公司测算其2021年海运费率变动预估值，并与财报实际披露值对比可发现，2021年涛涛车业单位货柜运费涨幅仅为指数涨幅的1/3左右，同时fob占比越大、产能迁移至海外比例越大、货值越高的企业，其实际变动值比运价指数变化越小。 ➢ 投资建议：关注fob占比高、货值高、产能迁移的相关企业 2024年至今海运费幅度较高，受此影响市场较为关注出口企业短期盈利表现，我们测算了2023年家居家电品类海运费/货值比例，并通过对比2021年海运费大涨背景下，8家样本出口企业实际成本变动情况，可以发现运费上行后企业成本的确有所承压，但受船运长协价格、业务结构等综合因素影响，实际海运费明显低于scfi指数变化，我们认为fob占比越大、产能迁移至海外比例越大、单位体积货值越高的企业，受运费上涨影响越小。 风险提示： 1）消费意愿不达预期的风险；2）海外经营环境和政策风险；3）人民币汇率波动风险；4）测算偏差风险。 证券研究报告 2024年07月16日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：s0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：s0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：戚志圣 执业证书编号：s0590523120002 邮箱：qizhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《轻工制造：质价比引领国货崛起，智价比推动家居焕新——轻工行业2024年度中期投资策略》2024.06.22 2、《轻工制造：分地区看2024年轻工板块出口韧性 》2024.06.02 -30%-17%-3 23/72023/112024/32024/7轻工制造沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 2024年初至今海运费大幅提涨 ....................................... 3 1.1 头部船运公司调涨亚洲出口运价 ................................ 3 1.2 2024年1-5月轻工出口保持高增 ................................ 4 2. 本轮海运费对出口品类影响几何 ...................................... 5 2.1 海运费影响程度与货值高度相关 ................................ 5 2.2 对不同品类海运费率敏感性分析 ................................ 7 3. 从2021年看企业海运费实际变动 ..................................... 8 3.1 实际运费变化小于运价指数涨幅 ................................ 8 3.2 企业海运费扰动受综合因素影响 ............................... 10 4. 投资建议：关注fob占比高、货值高、产能迁移企业 ................... 13 5. 风险提示 ........................................................ 13 图表目录 图表1： 马士基和地中海宣布2024年7月1日起调涨亚洲至欧基港口运价费率 . 3 图表2： 最常见集装箱包括20/40尺标准柜和40/45尺高柜 .................. 3 图表3： 2020年至今中国出口集装箱运价指数经历三轮上涨 ................. 4 图表4： 2023 年底红海和亚丁湾袭击事件发生 ............................ 4 图表5： 2024年大量商品在关税加征条例生效前出货 ....................... 4 图表6： 2024年5月轻工板块分品类出口金额及同比变化 ................... 5 图表7： 欧美航线scfi指数2024h1相较2023年上涨约161% ................ 6 图表8： 2023年各品类海运费/货值水平 .................................. 7 图表9： 2024年各品类海运费/货值对不同运价涨幅的敏感性分析 ............ 8 图表10： 2021年欧美航线scfi指数同比上涨约216% ...................... 8 图表11： 2021海运费率变动实际值均小于测算值 .......................... 9 图表12： 2021年涛涛车业实际单位货柜运费上涨69.85%（万元） ............ 9 图表13： 2020-2023年涛涛车业成本构成及净利率变动情况 ................ 10 图表14： 各公司海运相关费用/营业收入比及2021年变动 ................. 11 图表15： 2019-2023年海运相关费用/营业收入与毛利率变动情况 ........... 11 图表16： 2020-2023年出口企业成本构成及净利率变动情况 ................ 12 图表17： 7月8日美元兑人民币即期汇率7.2698 ......................... 13 图表18： 7月8日欧元兑人民币即期汇率7.8717 ......................... 13 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 2024年初至今海运费大幅提涨 1.1 头部船运公司调涨亚洲出口运价 马士基等头部船运公司近期宣布7月1日起调涨亚洲主要港口出口运价，截至6月底ccfi综合指数相较年初涨幅已达105.21%。2024年6月13日，马士基宣布自7月1日起，调整亚洲主要港口至欧基港费率至5000美元/teu和9000美元/feu；6月15日地中海航运也宣布自7月1日起提涨亚欧fak费率至6370美元/teu和9800美元/feu。截至6月28日，ccfi综合指数1922.46点，与年初相比已上涨105.21%，其 中 美 西/美东/欧洲/地 中 海/东 南 亚/南美/南非/波 红 航 线 分 别 上 涨106.26%/79.58%/143.10%/100.04%/73.99%/183.57%/153.05%/120.46%。 图表1：马士基和地中海宣布2024年7月1日起调涨亚洲至欧基港口运价费率 马士基 地中海 出发地 目的地 运价（美元） 出发地 目的地 运价（美元） 20dc 40dc/hc 20dv 40dv/hc 远东 rotterdam,nl 5000 9000 亚洲 nwc 6370 9800 gdansk,pl 5050 9100 adriatic 6200 9000 felixtowe.gb 5000 9000 west med 6200 9000 aarhus,dk 5025 9050 east med 5300 7900 gothenburg,se 5025 9050 black sea 5350 8000 oslo,no 5200 9400 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表2：最常见集装箱包括20/40尺标准柜和40/45尺高柜 指标 20尺标准柜 （20dc，teu） 40尺标准柜（40dc,feu） 40尺高柜（40hc） 45尺高柜（45hc） 体积 20英尺*8英尺*8英尺6英寸 40英尺*8英尺*8英尺6英寸 40英尺*8英尺*9英尺6英寸 45英尺*8英尺*9英尺6英寸 5.9米*2.35米*2.39米 12.03米*2.35米*2.39米 12.03米*2.35米*2.67米 13.55米*2.35米*2.67米 33.2立方米 67.7立方米 76.3立方米 86立方米 载重 25000kg 27600kg 28600kg 27860kg 资料来源：艾世捷尊龙凯时人生就博官网，国联证券研究所 2020-2022年中国已经历过一轮海运费高涨和港口堵塞。2020年疫情蔓延，集运停航，供给减少；同时渠道商为避免疫情停摆等不可抗力带来库存不足现象，纷纷开始主动补库，叠加2021年3月货轮搁浅致使苏伊士运河堵塞、6月深圳盐田港塞港等因素，供需双向因素致使运费高涨，2022年初海运费到达最高点。此后国内封控趋严，出货量有所减少，叠加港口拥堵问题得以缓解以及有效运力供给增加，运费开始下跌，截至2022年年中供需逐渐平衡，海运费维持稳定。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告│行业专题研究 2024年海运上涨情景重现原因有二：1）红海事件使得船运公司被迫绕行好望角，并产生运价连锁反应；2）关税提升预期让商家开始争夺集装箱以期提前出货，需求增大、运力紧张导致海运费居高不下。2023年底胡塞武装袭击红海航线商船，随着紧张局势不断升级，集装箱船被迫绕行好望角，导致2024年初欧洲线和美国线运价高涨。2-4月出口需求放缓，新运力投入，运价也随之放缓。然而今年5月美国宣布对中国电动汽车、锂电池、光伏电池等价值约180亿美元产品加征关税，商家纷纷抢在关税加征前集中出货，集装箱和运力趋紧，因此欧线、美线海运费持续高涨至今。 图表3：2020年至今中国出口集装箱运价指数经历三轮上涨 资料来源：wind，国联证券研究所 图表4：2023 年底红海和亚丁湾袭击事件发生 图表5：2024年大量商品在关税加征条例生效前出货 时间 国家 关税相关内容 2024.04.22 墨西哥 对钢/铝/纺织品/服装/鞋类/木材/塑料及其制品等544项商品征收5%-50%临时进口关税 2024.5.14 美国 对电动汽车/电动汽车电池/太阳能电池/计算机芯片/医疗产品等中国进口商品进一步提高关税，包括将电动汽车关税提高到100%以上、半导体关税提高至50% 2024.07.05 欧盟 对来自中国的电动汽车进口征收临时反补贴税，包括上汽集团(37.6%)、吉利(19.9%)、比亚迪(37.6%) 资料来源：ambrey analytics、乐歌海外仓微信公众号，国联证券研究所 资料来源：厦门自贸