市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：纺织服饰 | 公司深度报告 2024年7月11日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.67 总股本/流通股本（亿股） 7.31 / 7.16 总市值/流通市值（亿元） 56 / 55 52周内最高/最低价 8.45 / 6.38 资产负债率(%) 41.6% 市盈率 13.70 第一大股东 浙江新澳实业有限公司 研究所 分析师:李媛媛 sac登记编号:s1340523020001 email:liyuanyuan@cnpsec.com 新澳股份(603889) 毛纺龙头，份额提升，盈利优化 ⚫ 投资要点 （1）毛纺龙头制造商，收入业绩稳健增长。公司可追溯至1991年，主营毛精纺纱、羊绒纱线及羊毛毛条的研发、生产和销售，深耕毛纺行业30余年，在浙江、宁夏、英国、越南拥有生产基地。23年公司毛精纺纱/羊毛毛条/羊绒纱线产能分别为1.5万吨（折48支计算）/1.3万吨/3130吨，配套羊毛/羊绒染整1.5万吨/2500吨。公司实际控制人为沈建华先生，截至2024q1直接持有公司14.22%股份，通过新澳实业控股30.49%，公司上市以来推进2期股权激励绑定核心员工，团队稳定，核心员工获得股权。公司2023年收入/归母净利润分为44.38亿元/4.04亿元，11年-23年对应复合增速分别为9.67%/12.52%，收入业绩稳定增长；24q1公司收入/归母净利润分别为11.00亿元/0.96亿元，同比增速分别为12.50%/6.59%，得益于下游补库需求收入稳健增长，受短期原材料价格影响等利润端稍逊色。 （2）千亿级毛纺市场，外销向好，行业格局优化。毛纺市场规模大：1）21年国内规模以上毛纺及印染加工市场规模超过1500亿元，近年保持平稳；2）22年中国毛纱线产量为18万吨，若以16.5万元/吨价格测算，则对应产值规模为297亿元，23年羊绒产量为1.76吨，若以61万元/吨的纱线价格测算，则对应产值规模为110亿元。行业外销向好，内销品类渗透空间大：1）24年1-5月毛纺原料及制品出口额同比-3.6%，5月降幅收窄至2%，稳中向好；2）国内线上羊绒/羊毛服装快速增长，品类渗透率有望提升。行业经过17年-21年洗牌，规模以上企业平均收入提升，盈利恢复，行业格局向好。羊毛纱线领域德国南毛集团、新澳股份为全球头部企业，国内量份额分别为9.4%/8.3%，差距不断缩小；羊绒纱线领域行业集中度高，康赛妮、新澳股份为国内前两大厂家，国内量份额分别达30%/13%；整体龙头优势不断强化。 （3）羊绒业务收入业绩双发力，产能扩张助力份额提升，毛价低位有望改善盈利。收入端看，公司近年宽带战略扩宽天花板：1）依托研发创新不断扩展新赛道，22年运动户外纱线占毛精纺纱量的25%，向梭织纱线、家纺及产业用纱等领域扩展；2）加快电商等中端客户扩展，国内品牌客户获得较快增长；3）羊绒业务快速发展，23年收入约12亿元，通过挖掘客户需求、丰富产品结构等将获得快速成长。公司积极扩产，预计24-25年将新增5.5万锭精纺纱线，产能充裕助力份额提升。从盈利端来看：1）澳毛价格处于历史低位，q2以来在1150澳分/kg附近震荡，向下有限，若维持相对稳定或上涨均有望带来毛利率改善；2）23年羊绒业务净利率仅6.7%，低于公司平均水平，未来产能利用率提升 技术管理改进 产品结构优化等均将带来净利率提升。 -23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4 23-072023-092023-122024-022024-042024-07新澳股份纺织服饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议 我们预计2024年-2026年公司收入分别为50.36亿元、57.07亿元、64.39亿元，同比增速分别为13.5%、13.3%、12.8%，归母净利润分别为4.6亿元、5.2亿元、5.9亿元，截止最新收盘日（2024年7月11日）对应pe为12.3倍、10.9倍、9.5倍，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 1）羊毛羊绒等下游景气度下行带动客户订单需求放缓风险； 2）羊绒业务降本增效不及预期； 3）原材料价格下降等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_finchinasimple] 项目\年度 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 4,438 5,036 5,707 6,439 增长率(%) 12.37 13.47 13.32 12.82 ebitda（百万元） 634 752 869 966 归属母公司净利润（百万元） 404 455 515 587 增长率(%) 3.70 12.54 13.17 14.09 eps(元/股) 0.55 0.62 0.70 0.80 市盈率（p/e） 13.86 12.32 10.89 9.54 市净率（p/b） 1.77 1.64 1.52 1.41 ev/ebitda 8.47 7.84 7.03 6.30 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1尊龙凯时网址的概况：毛纺龙头制造商，近十年收入业绩稳健增长 ........................................... 6 1.1 基本情况：深耕毛纺行业三十余年，注重员工激励 ........................................... 6 1.2 财务分析：收入业绩稳健增长，roe稳步提升 ............................................... 9 1.3 业务分析：毛精纺纱为主，羊绒业务快速成长 ............................................. 12 2 行业分析：千亿级毛纺市场，格局持续优化 ................................................... 15 2.1 产业链：羊毛为重要纺织品原料，毛纺纺纱影响产品品质具备较高产业地位 .................... 15 2.2 需求：千亿级毛纺市场，外销稳中向好，内销品类渗透有望提升 .............................. 17 2.3 竞争格局：行业格局优化，龙头份额较高 ................................................. 21 3 未来看点：原材料价格低位 羊绒产能扩张有望带来利润率改善 ................................... 23 3.1 产品&客户扩展 积极扩产打开成长天花板 ................................................. 23 3.2 羊毛价格低位，有望带来毛利率提升 ..................................................... 26 3.3 羊绒业务快速成长，产能利用率提升有望优化利润率 ........................................ 28 4 盈利预测及投资建议 ....................................................................... 30 5 风险提示 ................................................................................. 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 公司主要产品情况 ............................................................... 6 图表2： 公司主要发展历程 ............................................................... 7 图表3： 公司股权结构情况 ............................................................... 8 图表4： 公司高管情况 ................................................................... 8 图表5： 公司股权激励情况 ............................................................... 9 图表6： 公司2011年-24q1营业收入及增速 ................................................. 9 图表7： 公司2011年-24q1归母净利润及增速 ............................................... 9 图表8： 公司2011年-2024q1毛利率及归母净利率 .......................................... 10 图表9： 公司2011年-2024q1期间费用率.................................................. 10 图表10： 公司存货、应收/应付账款周转天数及变化 ........................................ 11 图表11： 公司经营活动现金流净额及占比净利润 ........................................... 11 图表12： 公司资本开支情况（亿元） ..................................................... 11 图表13： 公司roe及roic变化 .......................................................... 12 图表14： 公司上市以来分红金额及分红率 ................................................. 12 图表15： 公司上市以来股息率情况 ....................................................... 12 图表16： 公司收入分品类占比情况 ....................................................... 13 图表17： 公司分品类毛利率情况 ......................................................... 13 图表18： 公司分业务收入情况（百万元） ................................................. 13 图表19： 公司2015年-2023年毛精纺纱销量及变化 ......................................... 14 图表20： 公司2015-2023年毛精纺纱asp变化 ............................................. 14 图表21： 公司2020年-2023年羊绒纱线销量及变化 .........................................