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[国联证券]:石油石化2024年度中期投资策略:上游资源紧平衡,下游需求慢复苏 -尊龙凯时人生就博

化石能源2024-07-11许隽逸、吴诚国联证券车***
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1 投资策略│半年度策略 请务必阅读报告末页的重要声明 石油石化2024年度中期投资策略 ——上游资源紧平衡,下游需求慢复苏 ➢ 石油市场基本面延续供需趋紧 欧佩克成员国在第37届部长级会议达成新的产量协议:将延长自愿减产政策至2025年底,自2024年9月起逐渐取消自愿额外减产。根据我们测算,此次产量协议实施后油市在2024年下半年或将展现出更加趋紧的供需基本面,我们预测的基准情景下石油市场在2024年底或将面临接近50万桶/日的供应缺口。我们预期油价受基本面支持仍将维持在中高位水平。 ➢ 石油开采:高油价驱动盈利持续坚挺 具备大体量油气上游业务的公司受益于高油价业绩持续坚挺:截至2024年一季度,石油开采板块实现营业收入总计9370亿元,同比 9.83%;实现归母净利润871亿元,同比 9.40%。我们认为受油气上游投资周期影响,油价或将在未来几年维持中高位,叠加“三桶油”等龙头央企抵抗油价波动风险能力不断强化,未来盈利有望持续坚挺。 ➢ 油服工程:资本开支或对业绩有所利好 全球油气上游总投资自2022年恢复高增长,根据iea世界能源投资展望报告,全球油气上游表观投资有望在2024年增长7%至5700亿美元,较2023年进一步提升。考虑到上游通胀影响,有效资本开支大概率低于7%,如果扣除通胀,仍然能够出现有效资本开支正增长的话,油服工程板块依旧值得关注。 ➢ 扩张期或结束的其他石化企业开工率或决定供需方向 我们认为涤纶长丝以及部分炼化龙头的产能扩张期或结束,经营状态或发生重大转变,值得关注:一方面,我们研判发现,到2023年为止的涤纶长丝产能投放高峰之后,暂时没有大规模的产能投放计划,且厂商受到各类生产要素指标收紧的影响逐步强化,如果龙头企业可以通过合理控制开工率,避免2024年上半年的高开工带来的供应过剩影响,涤纶长丝板块值得持续关注。 ➢ 投资建议 我们建议关注具有核心资产的中国海油和龙头油服企业中海油服,以及产能居前,且业务重心聚焦于涤纶长丝的行业代表性公司桐昆股份以及新凤鸣。 风险提示:全球宏观经济下行风险;全球产业链再平衡带来的错配风险;商品价格大幅波动的风险;项目推进及技术突破不及预期的风险;国际贸易政策风险;气候变化超预期的风险。 证券研究报告 2024年07月11日 相对市场表现 作者 分析师:许隽逸 执业证书编号:s0590524060003 邮箱:xujy@glsc.com.cn 分析师:吴诚 执业证书编号:s0590519070001 邮箱:wucheng@glsc.com.cn 相关报告 1、《风格再均衡,增配中下游》2024.07.11 2、《从补涨到“确定性”机会:——全球市场2024下半年展望》2024.07.03 -20%-10%0 23/72023/112024/32024/7上证指数沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│半年度策略 正文目录 1. 石化板块涨幅领先,绝对收益表现稳定 ................................ 4 1.1 石化板块大盘表现领先 ........................................ 4 1.2 抗风险能力明显,受油价波动影响减弱........................... 4 1.3 开采板块收益显著,油服化工边际改善........................... 5 2. 石油开采:高油价驱动盈利提升 ...................................... 6 2.1 油市延续供需趋紧 ............................................ 6 2.2 业绩受油价驱动维持高位 ...................................... 7 3. 油服工程:上游资本开支增长利好油服业绩改善 ........................ 8 3.1 油服作业受益资本开支增长景气回升 ............................ 8 3.2 立足国内市场,海外业务稳步推进 .............................. 9 4. 石油化工:供需格局改善叠加需求修复 ............................... 10 4.1 原油价格先升后降,下游价格随之而动.......................... 10 4.2 政策驱动供给优化,石化行业格局生变.......................... 11 4.3 长丝投产高峰已过,终端消费持续复苏.......................... 13 5. 投资建议 ........................................................ 14 5.1 推荐具有海洋资源优势的油气企业 ............................. 14 5.2 关注供给格局优化且终端消费复苏的长丝企业 .................... 15 6. 风险提示 ........................................................ 16 图表目录 图表1: 石油石化板块涨幅领先 ......................................... 4 图表2: 石化2024年累计绝对/相对沪深300收益 11%/ 10% ................. 4 图表3: 2024年初以来石化板块绝对和相对收益走势以及wti油价(美元/桶) . 4 图表4: 2024年石化子板块年初以来绝对及相对收益 ....................... 5 图表5: 2024q1石化子板块业绩增速、估值贡献拆分 ....................... 5 图表6: 石化板块基金重仓占持仓市值比例 ............................... 6 图表7: 2010年以来石化板块pe(ttm) ................................. 6 图表8: 比较两种基准情景假设下欧佩克 预期产量和石油供需平衡预测(百万桶/日) ................................................................. 6 图表9: 1988年以来布伦特和wti油价(美元/桶) ........................ 7 图表10: 石油开采营业收入情况(亿元) ................................ 7 图表11: 石油开采归母净利润情况(亿元) .............................. 7 图表12: 2010年以来全球油气上游总投资年度分布(十亿美元) ............ 8 图表13: 全球上游海上勘探开发资本支出(十亿美元) .................... 9 图表14: 美国23家页岩油企业资本开支情况(百万美元) .................. 9 图表15: 油服工程营业收入情况(亿元) ................................ 9 图表16: 油服工程归母净利润情况(亿元) .............................. 9 图表17: 国内主要油服公司海外收入占比 ............................... 10 图表18: 国内主要油服公司海外毛利率 ................................. 10 图表19: 汽柴油价格(元/吨) ........................................ 10 图表20: 乙烯丙烯价格(元/吨) ...................................... 10 图表21: px、pta价格(元/吨) ...................................... 11 图表22: 碳四、丁酮价格(元/吨) .................................... 11 图表23: 乙烯石脑油价差(美元/吨) .................................. 11 图表24: pta加工价差(元/吨) ...................................... 11 图表25: 2016年以来涤纶长丝全国产能年度增量(万吨/年) .............. 13 请务必阅读报告末页的重要声明 3 投资策略│半年度策略 图表26: 消费者信心指数低位修复 ..................................... 14 图表27: 全球主要经济体cpi总体仍处高位 ............................. 14 请务必阅读报告末页的重要声明 4 投资策略│半年度策略 1. 石化板块涨幅领先,绝对收益表现稳定 1.1 石化板块大盘表现领先 2024年初至6月30日,石油石化板块累计涨幅11.36%,跑赢沪深300指数10.47pct,在30个中信一级行业中排第3位,涨幅前三分别为银行/煤炭/石油石化。纵向比较,2023年同期石油石化板块累计涨幅10.53%,在中信一级行业中排第8位,2024年被统计期间石化板块涨幅超过2023年同期0.83pct,板块涨幅排名上升了5位。 图表1:石油石化板块涨幅领先 图表2:石化2024年累计绝对/相对沪深300收益 11%/ 10% 资料来源:wind,国联证券研究所,数据截至2024年6月30日 资料来源:wind,国联证券研究所,数据截至2024年6月30日 1.2 抗风险能力明显,受油价波动影响减弱 石油石化板块在2024上半年整体表现平稳,板块行情伴随油价在一季度平稳上涨也显示出景气上升的态势。板块成分股中市值占比较大的“三桶油”近年通过强化增储上产和加深上下游一体化,抵御油价波动风险的能力持续上升。二季度随着地缘政治风险溢价消退,油价驱动逐渐回归基本面,石化板块绝对收益在油价回撤的行情下展现出较为稳定的走势。 图表3:2024年初以来石化板块绝对和相对收益走势以及wti油价(美元/桶) 资料来源:wind,国联证券研究所 0%-8�5%-65s%-5%-23%0%8%%5%-2%2%-19%9%4%-8%6%-100%-50%0p00%绝对收益相对沪深300收益70727476788082848688-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8 /02/2402/01/2403/02/2404/01/2405/01/2405/31/24石化板块绝对收益石化板块相对沪深300收益wti油价(右)1月a股市场整体表现疲弱,a股三大指数持续下滑。石化板块与油价波动相关性减弱,抗风险能力明显。 请务必阅读报告末页的重要声明 5 投资策略│半年度策略 1.3 开采板块收益显著,油服化工边际改善 受油价下跌影响,2024年5月石油开采单月收益率首次转负,录得-1%;6月油价回升,石油开采板块单月收益率转正。6月累计绝对收益率为32%,领先其他子板块。油田服务受益于油气上游资本开支增长以及“三桶油”海外项目突破,收益率中枢同比抬升,6月单月及累计绝对收益分别为-4%和5%。随着国内经济回暖,成品油需求恢复,以及化工品终端需求边际改善,石油化工盈利持续修复,6月单月及累计绝对收益分别为-4%和5%。 图表4:2024年石化子板块年初以来绝

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