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[中邮证券]:有效需求不足制约新涨价,仍需政策提质增效 -尊龙凯时人生就博

2024-07-11袁野、苑西恒中邮证券冷***
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证券研究报告:宏观报告 2024年7月10日 市场有风险,投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 sac登记编号:s1340523010002 email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 sac登记编号:s1340124020005 email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《美国就业市场降温,美国经济衰退预期再起》 - 2024.07.07 宏观研究 有效需求不足制约新涨价,仍需政策提质增效  核心观点 (1)6月cpi同比增速0.2%,弱于预期,亦低于前值和季节性,其中,cpi同比翘尾因素0.2%,是主要贡献,新涨价因素影响边际回落,终端需求疲软拖累新涨价。 食品价格同比增速仍弱,同比负增长,低于季节性水平,是当前cpi同比增速走弱的主要拖累;非食品价格同比增速亦低于季节性水平,但保持了正增长,成为cpi同比增速主要支撑。从环比增速来看,猪肉、蛋类价格环比正增长,但鲜果、鲜菜价格环比负增长,且边际明显回落,成为食品价格环比增速边际走弱的主要拖累;输入性通胀回落、外需拉动边际放缓以及端午假期的节日效应减弱,非食品价格环比延续回落。 (2)6月ppi同比增速-0.8%,整体符合预期,其中,ppi同比翘尾因素-0.2%,拖累作用边际减弱,较前值回升0.8pct,而ppi新涨价-0.7%,边际走弱,较前值回落0.2pct。从上中下游产业链来看,上游采掘和上游原材料价格保持较高粘性,中游制造业价格走弱,下游消费价格仍弱,或对中游生产利润产生挤压。 从重点行业来看,6月输入性通胀压力有所缓解,原油和天然气开采价格环比增速延续回落,有色金属价格延续上涨,推升有色金属冶炼和压延加工业价格,但边际放缓;生产有所放缓,钢铁价格有所回落,保交楼政策推动非金属矿物质价格环比回升;出口拉动的行业价格增速出现分化,纺织业价格环比继续回落,或指向出口需求走弱,船舶价格环比延续上涨,指向其出口韧性仍强,汽车制造业价格延续回落;5月工业企业利润边际改善较为明显的农副食品加工业、煤炭开采和洗选业价格环比回升,指向需求或仍较为旺盛,预计6月该行业的工业企业利润有望持续改善。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 (3)向后看,预计通胀延续温和回升,预计7月cpi同比增速0.3%左右,ppi同比增速-0.7%左右。 有效需求不足仍是当前主要制约因素,外需或边际走弱,扩内需稳增长政策或成为经济持续稳健修复的关键支撑。近期扩内需政策有所发力,如6月26日财政部、国家发展和改革委、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》,明确银行向经营主体发放的贷款符合再贷款报销条件的,中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点,推动设备更新改造活动进一步落实;暑期4万场文旅消费活动等。整体来看,预计通胀延续温和回升,预计7月cpi同比增速0.3%左右,ppi同比增速-0.7%左右。  风险提示: 中美贸易摩擦超预期加剧;美国商业银行危机超预期演变;海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 终端需求不足进一步显现,cpi不及预期 ....................................................... 5 1.1 cpi小幅不及预期,终端需求疲软拖累新涨价 ............................................... 5 1.2 食品价格和非食品价格环比均回落 ........................................................ 5 2 ppi整体符合预期,中下游价格较弱 ........................................................... 8 2.1 ppi整体符合预期,新涨价因素边际走弱 ................................................... 8 2.2 上游采掘和原材料价格粘性较强,中游和下游价格较弱 ....................................... 9 3 展望:7月cpi同比增速0.3%,ppi同比增速-0.7% ............................................. 10 风险提示 .................................................................................. 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1: cpi和核心cpi同比增速 ......................................................... 5 图表2: cpi新涨价和同比翘尾因素 ....................................................... 5 图表3: 食品和非食品价格同比增速(%) .................................................. 6 图表4: 食品和非食品价格环比增速(%) .................................................. 6 图表5: 鲜菜和猪肉价格同比增速 ......................................................... 7 图表6: 食品分项价格环比增速(%) ...................................................... 7 图表7: ppi同比增速和环比增速 ......................................................... 9 图表8: ppi新涨价和同比翘尾因素 ....................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 终端需求不足进一步显现,cpi不及预期 1.1 cpi小幅不及预期,终端需求疲软拖累新涨价 6月cpi继续走弱,显示终端需求较为疲软。6月cpi同比增长0.2%,较wind一致预期0.4%低0.2pct,较前值回落0.1pct,弱于季节性水平,较近五年(不包括2020年和2021年两个异常年份,下同)均值水平1.72%低1.52pct;核心cpi同比增长0.6%,持平前值,较近五年均值水平1.42%低0.82pct。从cpi环比增速来看,6月cpi环比增长-0.2%,较前值回落0.1pct,弱于季节性表现,较近五年均值水平-0.11%低0.09pct,核心cpi环比增长-0.1%,较前值回升0.1pct,较近五年均值水平0.02%低0.16pct。整体显示,6月cpi继续走弱。 cpi同比翘尾因素产生正向贡献,且边际回升,是主要贡献,而新涨价因素影响边际回落,是主要拖累,cpi同比增速小幅低于预期。6月份因上年价格变动的翘尾影响约为0.2%,较上月回升0.2pct,新涨价因素影响约为0%,较上月回落0.3pct。 图表1:cpi和核心cpi同比增速 图表2:cpi新涨价和同比翘尾因素 资料来源:wind,中邮证券研究所 资料来源:wind,中邮证券研究所 1.2 食品价格和非食品价格环比均回落 食品价格同比增速仍弱,同比负增长,低于季节性水平,是当前cpi同比增速走弱的主要拖累;非食品价格同比增速亦低于季节性水平,但保持了正增长,成为cpi同比增速主要支撑。从环比增速来看,猪肉、蛋类价格环比正增长,但 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 鲜果、鲜菜价格环比负增长,且边际明显回落,成为食品价格环比增速边际走弱的主要拖累;输入性通胀回落、外需拉动边际放缓以及节日效应减弱,非食品价格环比延续回落。 图表3:食品和非食品价格同比增速(%) 图表4:食品和非食品价格环比增速(%) 资料来源:wind,中邮证券研究所 资料来源:wind,中邮证券研究所 (1)食品价格环比增速边际走弱,鲜菜和鲜果价格环比走弱是主要拖累 从同比增速来看,6月食品价格同比上涨-2.1%,较前值回落0.1pct,弱于季节性,较近五年均值2.52%低4.62pct,明显低于整体cpi涨幅,仍是主要拖累。从环比增速来看,6月食品价格环比增长-0.6%,较前值回落0.6pct,好于季节性,较近五年均值-0.84%高0.21pct,弱于整体cpi环比增速-0.2%,成为整体cpi环比走弱的主因。 猪肉价格环比维持正增长,对cpi环比增速产生支撑,而因季节性原因,鲜果和鲜菜价格环比明显回落,成为cpi环比增速回落的主要原因。从环比增速来看,猪肉和蛋类价格环比正增长,环比增速分别为11.4%和1.5%;粮食、鲜菜、牛肉、羊肉、水产品、奶类、酒类价格环比负增长,环比增速分别为-0.1%、-7.3%、-2.5%、-0.9%、-0.2%、-3.8%和-0.6%。从环比增速的边际变化来看,猪肉和牛肉价格环比增速边际变化最为显著,环比增速较前值回升分别为10.3pct、1.1pct;鲜果和鲜菜价格环比增速边际走弱最为明显,环比增速较前值回落分别为-6.8pct、-4.8pct。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表5:鲜菜和猪肉价格同比增速 图表6:食品分项价格环比增速(%) 资料来源:wind,中邮证券研究所 资料来源:wind,中邮证券研究所 (2)输入性通胀回落、外需拉动边际放缓以及节日效应减弱,非食品价格环比延续回落 6月非食品价格同比增速为0.8%,持平前值,低于季节性水平,较近五年均值1.54%低0.74pct,高于整体cpi涨幅,是cpi同比增速的主要贡献项。非食品价格环比增速为-0.2%,持平前值,弱于季节性,较近五年均值0.08%低0.12pct。 从分项环比增速来看,输入性通胀压力继续减弱,交通工具用燃料价格环比延续回落;耐用品和非耐用价格环比增速有所走弱,端午节日效应有所减弱,交通工具使用和维修价格持平前值,或因外需拉动放缓,家用器具价格边际回落,衣着服装非耐用品价格环比增速转负;毕业季带动房屋租赁需求回升,租赁房房租环比正增长;非住房服务价格分化,旅游价格环比延续下跌,医疗服务和家庭服务价格环比正增长。 第一,输入性通胀压力减弱,交通工具用燃料价格环比继续回落。6月交通工具用燃料环比增长-2%,价格进一步回落,较前值回落1.2pct。5月布伦特原油期货结算价格较为明显下降,6月布伦特原油期货价格先回落后上升,从月度平均值来看,基本持平5月价格水平,因此能源价格对国内交通工具用燃料价格影响较为有限。 第二,耐用品价格和非耐用价格均有所走弱,端午节日效应有所减弱,交通工具使用和维修价格持平前值;或因外需拉动放缓,家用器具价格边际回落;衣着服装非耐用品价格环比增速转负。 6月交通工具使用和维修环比增速0%,持平前值,稍弱于季节性表现,较近五年均值0.06%低0.06pct。家用器具环比增速-1.2%,较上期回落0.1pct,稍弱 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 于季节性,较近五年均值-0.42%低0.78pct,在国内稳地产政策加码,房地产销售环比回暖背景下,家用器具价格仍持续回落,一种可能是房地产销售回暖向下游传导存在滞后,另一种可能是家用器具出口或继续放缓,5月家具出口边际放缓(从

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