[开源证券]：公司首次覆盖报告：吸入制剂领跑者，多元业务开启新征程 -尊龙凯时人生就博

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 健康元（600380.sh） 2024年03月15日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/3/15 当前股价(元) 11.68 一年最高最低(元) 14.24/9.70 总市值(亿元) 217.89 流通市值(亿元) 217.89 总股本(亿股) 18.66 流通股本(亿股) 18.66 近3个月换手率(%) 32.22 股价走势图 数据来源：聚源 吸入制剂领跑者，多元业务开启新征程 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：s0790523070002  领航吸入制剂，持续聚焦创新药与高壁垒制剂 健康元药业集团旗下拥有健康元、丽珠医药两家大型上市公司，公司坚持以研发创新为驱动，聚焦创新药及高壁垒复杂制剂，业务涵盖化学制剂、生物制品、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、保健食品等多重领域，产品涉及呼吸、肿瘤免疫、精神等多种重点疾病类型。受益于健康元的吸入制剂、丽珠的亮丙瑞林和艾普拉唑等产品在呼吸系统、消化道和生殖领域放量增长，近年公司业绩稳健增长。同时，公司持续推进在研品种，新品种带来的新增量有望惠及更多患者。此外，依托原料药基础，公司核心产品与化学原料药及中间体形成“原料药-制剂一体化”的稳固医药产业链。我们预测公司2023-2025年归母净利润为15.53/18.28/21.64亿元，对应eps为0.81/0.96/1.13元，当前股价对应pe分别为15.5/13.2/11.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  呼吸赛道前景广阔，公司吸入制剂优势显著 呼吸系统疾病是我国第三大慢性疾病。哮喘/copd作为呼吸系统疾病的高发领域，患者预估超过1.7亿人。吸入治疗正是哮喘和慢性阻塞性肺疾病（copd）的首选疗法，2013年公司设立上海方予进军吸入制剂市场，成为国内较早布局吸入制剂的公司之一。公司吸入制剂产品接连上市，并借助三个吸入制剂品种中选第五批集采、一个吸入制剂品种中选第七批集采的机会，快速打开国内销售市场。目前，公司正在积极布局独家品种妥布霉素吸入溶液的开发上量工作。2023q1-3，公司吸入制剂板块实现收入11.12亿元，同比增长约28.98%。  丽珠集团：创新药 高壁垒制剂齐推进，多元化布局促发展 2002年健康元收购丽珠集团，截至2023q3，公司直接持有丽珠集团23.66%的股权。经过多年的结构调整，丽珠收入结构调整为化学制剂为主。其中，创新药艾普拉唑作为公司独家产品，近年来实现快速放量。亮丙瑞林以高壁垒微球制剂为载体，2022年市占率达32.23%。此外，公司现拥有丰富的研发产品线，多领域临床阶段项目同时进行中，有望贡献收入增量。  风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2021a 2022a 2023e 2024e 2025e 营业收入(百万元) 15,904 17,143 16,912 18,619 20,794 yoy(%) 17.6 7.8 -1.3 10.1 11.7 归母净利润(百万元) 1328.50 1502.60 1553.05 1828.35 2164.40 yoy(%) 18.57 13.10 3.36 17.73 18.38 毛利率(%) 64.1 63.5 62.1 63.2 64.3 净利率(%) 16.4 16.9 18.9 20.2 20.8 roe(%) 12.9 13.1 12.8 13.3 13.4 eps(摊薄/元) 0.69 0.79 0.81 0.96 1.13 p/e(倍) 18.1 16.0 15.5 13.2 11.1 p/b(倍) 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8 23-032023-072023-112024-03健康元沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 健康元：吸入制剂领跑者，多元业务开启新征程 ................................................................................................................. 4 1.1、 公司业绩稳健增长，业务占比清晰明确 ...................................................................................................................... 6 1.2、 股权激励充分到位，持股计划提振人心 ...................................................................................................................... 8 2、 呼吸赛道前景广阔，公司吸入制剂优势显著 ......................................................................................................................... 9 2.1、 吸入制剂：领航呼吸系统疾病药物，市场容量不断扩增 ........................................................................................ 10 2.2、 公司吸入制剂产品优势显著，业内竞争优势良好 .................................................................................................... 14 2.2.1、 左沙丁胺醇：作用疗效显著，国内市占率突出 ............................................................................................. 15 2.2.2、 布地奈德混悬液：依托国内旺盛需求，销售收入逐步回暖 ......................................................................... 16 2.2.3、 妥布霉素：吸入抗生素零突破，步入国谈进程加快 ..................................................................................... 18 2.2.4、 复方异丙托溴铵溶液：销售数据可观，加速国产替代 ................................................................................. 19 2.2.5、 特布他林：疗效显著，中标集采稳固销量 ..................................................................................................... 20 2.2.6、 吸入品种在研管线丰富，有望贡献收入增量 ................................................................................................. 21 2.3、 抗感染类药物“以价换量”，逐步降低集采影响 ........................................................................................................ 22 3、 原料药：产能充足，板块业绩稳步提升............................................................................................................................... 23 4、 丽珠集团：持续聚焦创新药 高壁垒制剂，产品稳定增长 ................................................................................................ 24 4.1、 创新药艾普拉唑：产品快速放量拉动消化道板块高增长 ........................................................................................ 24 4.2、 高壁垒制剂亮丙瑞林：依托微球平台，拉动促性激素板块快速提升 .................................................................... 25 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 25 5.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 26 5.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 27 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 27 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 29 图表目录 图1： 经过30余年发展，公司已成为以创新和高壁垒技术平台为核心的创新科研型医药集团 .......................................... 4 图2： 公司产品阵容丰富，覆盖疾病领域广阔............................