证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券周报 2024年03月09日 【债券周报】 二永债拉久期策略继续占优 ——信用周报20240309 本周资金面前紧后松，信用债收益率走势分化，中长端品种收益率下行显著，金融债表现优于非金融债。分板块来看，本周两会强调“进一步落实一揽子化债方案”，化债政策持续推进，城投债收益率普遍下行，且拉久期策略较为明显，3y及以上中低等级品种收益率大幅下行。近期受万科负面舆情影响，市场对地产行业风险担忧情绪升温，中低等级地产债收益率有所上行。资产荒行情下钢铁煤炭等周期债收益率普遍下行，中长端表现优于短端，其中煤炭债中低等级品种优于中高等级，钢铁债中高等级品种优于中低等级。银行二永债作为类利率属性品种，其收益率随着无风险利率进一步打开下行空间，中长端表现更为突出；券商次级债收益率普遍下行，哑铃策略行情显著；保险次级债收益率走势分化，1-2y品种收益率有所上行，3-5y品种收益率大幅下行。 二级市场：信用债收益率走势分化，中长端品种继续占优 1、城投债方面，收益率普遍下行，中长端表现优于短端，其中3-5年期隐含评级aa-品种收益率下行尤为明显（15-19bp）。分区域来看，超半数区域收窄，青海、广西、云南区域收窄超5bp，当前大部分区域城投利差已压缩至15%以下的较低分位数水平（2014年以来），进一步下沉的收益挖掘空间较为有限。 2、地产债方面，各品种收益率走势分化，1y地产债以及中低等级品种收益率有所上行，中高等级品种继续下行。本周受万科负面舆情影响，市场对地产债风险情绪有所升温，隐含评级aa品种收益率上行2-5bp。从板块比价来看，当前地产债收益率存在一定吸引力，资产荒行情下可关注经营稳健央国企地产债的收益挖掘机会，但需择时参与，规避行业重大负面舆情带来的估值波动。 3、周期债方面，煤炭债收益率普遍下行，其中2-5年期隐含评级aa品种表现较好，对应收益率下行4-6bp，1y品种收益率窄幅震荡。当前煤炭债整体配置性价比较低，可关注其产业永续债的品种溢价机会；钢铁债收益率普遍下行，中高等级品种优于中低等级，可关注部分钢企的结构性机会。 4、金融债方面，银行二永债收益率随着无风险利率进一步打开下行空间，其中3-5y银行二级资本债收益率大幅下行3-10bp，中长端品种表现优于中短端，1-3y银行永续债中低等级品种优于中高等级，信用下沉行情显现；券商次级债2y品种收益率上行，其他品种收益率全线下行，其中5y品种收益率下行较为明显（4-5bp）；保险次级债收益率走势分化，3-5年期品种下行3-7bp，1-2年期品种上行1-3bp，中长端表现优于短端。 一级市场：信用债净融资额环比小幅增加，城投债净融资环比有所下降。本周信用债发行规模4012.17亿元，较上周增加844.11亿元，净融资额1534.16亿元，较上周增加13.49亿元。其中城投债发行规模1948.11亿元，较上周增加267.82亿元，净融资额364.39亿元，较上周减少345.86亿元。本周取消发行规模为72.1亿元，较上周小幅减少。 成交流动性：本周信用债市场整体活跃度有所上升。1、银行二永债换手率有所下降，从上周4.61%下降至4.29%；2、银行普通债换手率有所上升，从上周的2.93%上升至4.37%；3、券商次级债换手率有所下降，从上周的2.73%下降至1.78%；4、保险次级债换手率有所下降，从上周3.44%下降至2.81%。 评级调整：本周有1家评级上调主体，1家评级下调主体。 重点政策及热点事件：1）3月5日，两会听取2024年政府工作报告、审查中央和地方预决算报告，强调进一步落实一揽子化债方案，优化房地产政策。2）3月6日，财政部部长表示，下一步将会同有关方面，不断完善地方政府债务管理。3）3月7日，云南省财政厅厅长表态，压紧压实各地化债主体责任，引导金融机构合规缓释平台公司债务风险，关注后续区域内重要主体债务化解进展。4）3月9日，财新网报道百年人寿、珠江人寿相继公告称不赎回资本补充债，此次不赎回并非实质违约，但向市场传递了偏消极信号。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：s0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：s0360521070001 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 执业编号：s0360523070008 证券分析师：王紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com 执业编号：s0360523110002 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0226-0303）：3月供需格局仍有压力》 2024-03-04 《【华创固收】止盈风险或可控，高票息灵活应对——3月债券月报》 2024-03-03 《【华创固收】普涨或结束，重视自下而上择券——3月可转债月报》 2024-03-03 《【华创固收】中短端二永债收益率开始上行——信用周报20240302》 2024-03-02 《【华创固收】“三大工程”进入加速落地期——每周高频跟踪20240302》 2024-03-02 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、二级市场：信用债收益率走势分化，中长端品种继续占优 ................................. 5 二、一级市场：信用债净融资额环比小幅增加，城投债净融资环比有所下降 ....... 11 三、成交流动性：银行二永债换手率环比下降，银行普通债换手率环比上升 ....... 12 四、评级调整：本周有1家评级上调主体，1家评级下调主体 ................................ 14 五、重点政策及热点事件：两会政府工作报告、中央预算执行报告等 ................... 15 六、风险提示 ................................................................................................................... 16 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 信用债收益率走势分化，中长端品种收益率下行显著 ......................................... 5 图表 2 当前各品种信用债利差及收益率比价一览（截至2024年3月8日） ................ 6 图表 3 中短票期限利差变动 ................................................................................................. 6 图表 4 城投债期限利差变动 ................................................................................................. 6 图表 5 中短票等级利差变动 ................................................................................................. 7 图表 6 城投债等级利差变动 ................................................................................................. 7 图表 7 中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化 ..................................................... 7 图表 8 城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ..................................................... 7 图表 9 城投区域利差及其分位数水平变化 ......................................................................... 8 图表 10 地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ................................................... 8 图表 11 煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................... 9 图表 12 钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ................................................... 9 图表 13 银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ................................... 9 图表 14 银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ......................................... 10 图表 15 券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ......................................... 10 图表 16 保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化 ......................................... 10 图表 17 信用债合计发行、偿还和净融资（亿元） ......................................................... 11 图表 18 城投债周度发行、偿还和净融资（亿元） ......................................................... 11 图表 19 各品种净融资额（亿元） ..................................................................................... 11 图表 20 发行等级分布（亿元） ......................................................................................... 11 图表 21 发行期限分布（亿元） ......................................................................................... 12 图表 22 发行企业性质分布（亿元） ................................................................................. 12 图表 23 发行行业分布（亿元） ......................................................................................... 12 图表 24