家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 41 石头科技（688169.sh） 2024年01月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/1/12 当前股价(元) 287.27 一年最高最低(元) 395.00/238.00 总市值(亿元) 377.70 流通市值(亿元) 377.70 总股本(亿股) 1.31 流通股本(亿股) 1.31 近3个月换手率(%) 50.18 股价走势图 数据来源：聚源 《石头2024ces展实录：新旗舰扫地机保持行业引领—公司信息更新报告》-2024.1.11 《扫地机海外市场新视角：bestseller、app下载分析—公司深度报告》-2023.12.11 《内销以价换量成效显著，外销持续抢夺中高端份额—公司信息更新报告》-2023.10.28 扫地机美国线下渠道实录：石头科技美国线下渠道潜力大 ——公司深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：s0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：s0790522030002 看好扫地机复制线上成功、洗地机品类逐渐推广，维持“买入”评级 拉斯维加斯5家门店：target、bestbuy、walmart和sam’s club，扫地机品类陈列商品多为中低端单集尘产品，以irobot和shark为主。中国品牌线下展位有限，主要有roborock、eufy和ecovacs品牌；洗地机主要品牌包括tineco和bissell，vacuum&wash品类在逐渐推广。美国扫地机线下渠道成长空间广阔，看好石头美国线下渠道抢份额，维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润19.3/22.1/26.5亿元，对应eps为14.6/16.8/20.2元，当前股价对应pe为19.6/17.1/14.3倍，维持“买入”评级。 美国线下渠道中，中国扫地机品牌成长空间广阔，洗地机品类在逐渐推广 2023年美国吸尘器（含扫地机）线下销量占比58.1%，其中线下杂货商/线下非杂货商/线下直营销量占比分别为28.5%/28.9%/0.7%。根据欧睿数据，（1）扫地机：2023年美国irobot线下销量市占率超过80%，国牌的可替代空间较大。石头在美亚线上渠道2023m11单月销量/销额市占率已超越irobot，2023年m1-m11累计市占率第二，有望形成口碑和品牌影响力在线下复刻线上成功。（2）洗地机：洗地机没有统一专有名词，但洗吸一体的vacuum&wash洗地机品类在逐渐推广，有望逐渐完成消费者教育、持续提高产品渗透率。 线上产品热销 ces新品产品力领先，线下渠道石头有望进驻更多新品抢份额 石头目前已进驻target近200家门店，线下陈列s7 max ultra，此外4家ka的线上平台中均有销售。bestbuy定位与受众与扫地机较为契合，石头线上进驻5款扫地机和1款洗地机。2024年美国ces展石头发布新品s8 maxv ultra、s8 max ultra、q revo maxv（国内 p10 pro）、q revo pro（p10 pro减配版，国内未上市），预计2024年4月上市，新品针对海外用户进行了清洁能力和智能化方向的迭代升级，产品竞争力强，综合性能领先于外资品牌，线下有望进驻更多新品，看好石头持续抢占外资品牌份额。 风险提示：海外需求快速回落；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2021a 2022a 2023e 2024e 2025e 营业收入(百万元) 5,837 6,629 8,750 10,509 12,615 yoy(%) 28.8 13.6 32.0 20.1 20.0 归母净利润(百万元) 1,402 1,183 1,925 2,207 2,649 yoy(%) 2.4 -15.6 62.7 14.6 20.0 毛利率(%) 48.1 49.3 54.0 54.0 54.0 净利率(%) 24.0 17.9 22.0 21.0 21.0 roe(%) 16.5 12.4 16.9 16.6 16.9 eps(摊薄/元) 10.67 9.00 14.64 16.79 20.15 p/e(倍) 26.9 31.9 19.6 17.1 14.3 p/b(倍) 4.4 4.0 3.3 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0 @` 23-012023-052023-09石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 41 目 录 1、 前言 ............................................................................................................................................................................................ 4 2、 美国线下渠道中，中国扫地机品牌成长空间广阔，洗地机品类在逐渐推广 ..................................................................... 4 3、 target：时尚化、女性为主，roborock已进驻线下门店 ...................................................................................................... 8 3.1、 target简介：高级折扣零售店，时尚化，女性为主，自有品牌出名 ....................................................................... 8 3.2、 target（grand canyon dr店）：石头1款扫地机，添可2款洗地机 ...................................................................... 10 3.3、 target（maryland pkwy店）：石头尚未进驻，tineco2款洗地机 ........................................................................... 14 3.4、 target.com：线上售卖sku多于线下，石头线上6款扫地机产品 ........................................................................ 19 4、 bestbuy：技术属性，男性为主，扫地机产品线较丰富 ..................................................................................................... 21 4.1、 bestbuy简介：音频设备起家、受众男性、技术爱好者，与扫地机适配度高 ..................................................... 21 4.2、 bestbuy（maryland pkwy rm 8店）：科沃斯2款扫地机，添可4款洗地机 ........................................................ 22 4.3、 bestbuy.com：产品线丰富，石头5款扫地机；科沃斯6款扫地机，添可6款洗地机 ....................................... 29 5、 walmart：大众消费为主，扫地机以低端单机为主 ............................................................................................................. 31 5.1、 walmart简介：大众消费定位，门店多样且数量众多 ............................................................................................. 31 5.2、 walmart（tropicana ave店）：扫地机以shark和eufy低端产品为主 ................................................................... 32 5.3、 walmart.com: 石头及科沃斯已入驻 ........................................................................................................................... 34 6、 sam’s club：沃尔玛高端子品牌，线下店扫地机品类以低端为主，石头及科沃斯中端产品已入驻线上商店 ............. 35 6.1、 sam’s club简介：沃尔玛旗下高端会员制商店，量大质优，有一定价格优势 .................................................... 35 6.2、 sam's club（pecos r店）：扫地机仅shark和irobot .............................................................................................. 36 6.3、 samsclub.com：石头和科沃斯有入驻 ........................................................................................................................ 37 7、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 37 8、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 38 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 39 图表目录 图1： 2023年美国扫地机销额达17.7亿美元，2018-2023年cagr达16.9% ..........................