板块量利齐升，根基市场在国内，锦上添花看出海充电桩行业2024年度投资策略姓名 殷晟路（分析师）证书编号：s0790522080001邮箱：yinshenglu@kysec.cn姓名 王嘉懿（联系人）证书编号：s0790123070003邮箱：wangjiayi@kysec.cn2023年11月24日证券研究报告 核心观点1.量：电车保有量提升叠加政策助力，国内充电设施建设需求强劲国内市场是充电桩行业的根基市场，主要由于我国电动化领先，具备充电需求，且我国电网建设相对完备，具备充电设施建设条件。同时，国内政策规划方面对充电桩建设较为重视。截至2023年9月，全国充电桩保有量764.2万台（同比 70%，环比 6%），其中：公桩保有量246.2万台（同比 50%，环比 8%），直流公桩保有量106.1万台（同比 51%，环比 10%）。我们预计国内充电桩市场规模2022-2025年cagr71.1%，预计2023-2025年国内充电模块市场规模分别为89、148、235亿元。2.利：规模效应 出海，打开利润空间出海是锦上添花的选择。欧美等海外国家住房结构中独栋住宅比例较高，具备更多的私人充电桩安装空间，因此远期来看对公共充电桩充电的依赖性较弱。但随着各国电动化进程加速，充电设施不健全成为推广电动车的掣肘之一，海外各国提出充电设施建设规划并给予补贴。我们预计2025年美国充电桩市场空间将达到96.6亿元，欧盟公共充电桩市场空间将达到94亿元。3.新技术：关注超充、v2g等产业趋势快充需求下，充电桩的充电功率亟须提升，分体式充电堆相较于一体式单桩，能更好满足大功率充电需求，且具备投资经济性。v2g将电车视为移动的储能资源，未来应与充电站结合，由充电运营商综合电网负载平衡、频率响应和用户充电需求，制定最优充放电计划，统一参与配网互动与辅助服务。4.投资建议：（1）格局集中的充电模块。受益标的：通合科技、盛弘股份、英可瑞、麦格米特、威迈斯、优优绿能（拟上市）、斯比特（拟上市）。（2）有品牌力的充电桩。受益标的：绿能慧充、盛弘股份、特锐德、金冠股份、道通科技、炬华科技、星云股份、香山股份。（3）液冷充电枪、充电线缆。受益标的：永贵电器、鑫宏业。（4）充电运营龙头。受益标的：特锐德、万马股份。（5）充电聚合龙头。受益标的：能链智电、朗新科技。5.风险提示：行业竞争加剧、海外需求不及预期、充电桩运营盈利能力不及预期。 nmvnqqqnspsruntntnsmnn7ncm9pomrrtrtqerqrrqinomsoaqoponvpqromuorqon123目 录c o n t e n t s国内市场是充电桩行业的根基市场充电运营头部集中，聚焦具备规模优势的龙头企业4567800v趋势下，关注充电堆发展v2g产业大趋势，未来放量可期投资建议风险提示海外充电设施建设仍存较大缺口，充电桩出海锦上添花 1.1国内具备较高的充电需求及较好的充电设施建设条件数据来源：iea、eafo、中国充电联盟公众号、开源证券研究所；注：数据收集整理日期为2023年8月国内市场是充电桩行业的根基市场，主要由于具备两个基本条件：（1）充电需求：充电桩作为配套电车充电需求的基础设施而存在，而我国电动化领先；（2）充电设施建设条件：大规模充电桩建设实际会对电网造成冲击，而我国电网建设相对完备。同时，国内政策规划方面对充电桩建设较为重视，2023年内频繁出台利好政策。此外，我国住房结构与欧美国家有较大差异，我国独栋住宅比例较低，催生出较强的公共充电桩充电需求。对比来看，我国公共车桩比远低于欧美，且公桩中直流桩占比较高。表1：我国公共车桩比远低于欧美，且公桩中直流桩占比较高公共车桩比公桩中直流占比202020212022202020212022中国6.1 6.8 7.3 38ab%美国17.6 19.5 23.1 17"%eu2712.4 12.8 13.5 10%8% 1.2复盘我国充电桩行业：经历行业洗牌，进入有序发展资料来源：华经产业研究院、充电桩沙龙公众号、开源证券研究所我国充电桩行业已经历一轮行业洗牌，进入有序发展期。我国充电桩行业曾有过市场竞争较为激烈的时期，但随后行业经历了国网招标风格转变、地方财政补贴转向、纯电车保有量提升带来充电量提升这三大转变，进入有序发展期。图1：充电桩行业经历行业洗牌，进入有序发展 1.2.1国网招标风格转变不断引领行业从无序竞争走向有序发展我国充电桩行业早期建设由国家主导，主要由国家电网和南方电网建设示范项目。2012年国务院开始引导社会资本进入行业，大力鼓励运营商投建充电桩。2015-2018年左右大量企业涌入市场，竞争加剧，但社会资本的竞争主要围绕在交流慢充领域。同时国家电网通过2015年末成立的全资子公司“国网电动”在高速公路场景继续引领直流快充桩建设。国家电网充电设施招标风格经历了以下几次转变：（1）2015年起直流桩代替交流桩成为国网充电桩招标的主要类型（对应国家放开充电桩市场，引导社会资本进入行业）。（2）2018年12月国网换帅，2019年国网充电设施招标量骤减，并对充电桩和充电模块规定了标准化设计方案（对应2015-2018年大量企业涌入市场、跑马圈地，该时期建设的充电桩存在质量不佳、实际运营效率低等问题）。（3）2021年，国网首次在充电设施招标中将充电设施的电压等级要求提升到1000v。国家电网在我国充电行业中起到引领作用，早期承担示范项目的建设，在社会资本进入行业之后，又通过招标风格的转变不断引导行业从无序竞争走向有序发展。图2：2019年起国网充电桩招标量骤减数据来源：国家电网电子商务平台、充电桩资讯、北极星电力网、开源证券研究所05000100001500020000201420152016201720182019202020212022交流桩（套）直流桩（套） 1.2.2地方财政补贴从补购置转向补运营早期地方财政补贴“重建设、轻运营”。早期各地对于充电设施的补贴主要有以下几种形式：（1）按投资额补贴，一般按投资额的一定比例确定补贴上限；（2）定额补贴，按照充电桩的数量一次性给予建设补贴；（3）按充电功率补贴，例如对交流充电桩每千瓦补贴400元、对直流充电桩每千瓦补贴600元。运营补贴是大势所趋，但前提是要建立省市级充电设施监管平台。单纯对充电设施建设进行补贴，容易忽视充电桩的实际运营效率，不利于长远发展，运营补贴是大势所趋。2018年前后，各地财政补贴的重心慢慢向补运营转移。运营补贴的核心在于对充电场站或充电企业设置一定的考核标准，如月均单桩充电时长（2017，江苏南京）、充电场站和充电企业的考核评级（2022，上海）和年度充电量（2020，四川成都；2022，江苏常州）等，鼓励建设真正为民所用的充电场站。运营数据层面的统计与考核需要各地建立充电设施监管平台，以便将各场站纳入统一管理，因此实际实施层面比建设补贴复杂且需要一定的投入，待更多地区建立充电设施监管平台后，更为直接有效的运营补贴有望成为更主要的补贴方式。目前大部分地区建设补贴与运营补贴并行。在补贴额度上，有将部分建设补贴转移为运营补贴的趋势，在风向上更鼓励：（1）更高的充电功率。如按单枪平均充电功率划分补贴等级（2023，重庆）；（2）居民小区“统建统营”、有序充电（2022，常州；2023北京）；（3）市级监测平台的建设与运维（2023，重庆）。 1.2.2地方财政补贴从补购置转向补运营表2：各地财政补贴由补建设向补运营转变资料来源：各地政府尊龙凯时人生就博官网、中国汽车工业协会、开源证券研究所发布时间地区文件名称补贴内容补贴性质2017/6/23江苏南京《2017年南京市新能源汽车推广应用财政补贴实施细则》1、建设补贴：交流充电桩每千瓦600元、直流充电桩每千瓦900元。2、运营补贴：根据市充电设施监管平台数据统计，2017年度企业月均单桩充电时长达到20小时的，对通过2017年度验收的新建充电设施按交流充电桩每千瓦200元、直流充电桩每千瓦300元给予补贴。按充电功率补贴 运营补贴2020/2/26成都《关于组织成都市2020年第一批新能源汽车充电设施市级补贴申报工作的通知》2017年4月12 日后建成投运的充换电基础设施，可申请建设补贴。向电网经营企业直接报装接电的经营性集中式充换电设施，2019年1月1日以后的充电量可申请运营补贴。根据年度累计充电量(bot 充换电站除外)，按照分段超额累进的方式，给予投资主体最高500 万元的运营补贴。建设补贴 度电补贴2022/9/29上海市《上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法》设备补贴和度电补贴并行，鼓励充电设施数据信息接入市级平台，市级平台按年度对充电站点及企业开展接入考核，充电站点考核等级分为“三星”“二星”“一星”“不合格”四档，充电企业考核等级分为“a级”“b级”“不合格”三档，依据等级划分补贴标准和补贴上限。按投资额补贴 度电补贴2022/10/1江苏常州《常州2022~2023 年充电设施建设运营补贴政策》交流充电桩补贴标准不超过200元/千瓦;直流充电桩补贴标准不超过500元/千瓦;居民小区内统建统营的充电设施建设补贴在当年标准基础上上浮10%，如同时具备有序充电功能上浮15%。对于纳入省统一管理的充电设施建设运营单位，在市充电设施监测平台中上年度充电量达到50 万千瓦时及以上的，可申请充电设施运营补贴。补贴标准:充电设施运营补贴标准不超过0.1元/千瓦时。按充电功率补贴 度电补贴2023/5/30上海市《上海市加大力度支持民间投资发展若干政策措施》对充电设备给予30%—50%的设备补贴，对充电站点和企业给予0.05—0.8元/千瓦时的度电补贴，落实经营性集中式充电设施免收电力接入工程费等措施。按投资额补贴 度电补贴2023/6/1重庆市《重庆市2023年度充换电基础设施财政补贴政策》根据不同的投建场景及平均单枪充电功率，对平均单枪充电功率不低于80、90、350kw的公共快充桩，按照充电模块功率，给予150、200、300、350元/千瓦不同等级的一次性建设补贴。鼓励打造集充（换）电、储能、智慧停车等多元化服务业态共生，并配备便民休息设施的体验中心。鼓励公共快充桩功率升级。对市级监测平台运维主体，根据考核结果，按照最高不超过年度运维支出的30%给予运维补贴，年度补贴资金不超过500万元。按充电功率划分补贴等级，定额补贴 1.2.3纯电车保有量提升带来充电量提升，加速行业洗牌数据来源：公安部尊龙凯时人生就博官网、中国汽车工业协会公众号、开源证券研究所早年建设的充电桩利用率不高，客观上与纯电车保有量不足、没有足够的充电需求有关。2016年底纯电车保有量仅74万辆，基数较小；2017-2020年纯电车保有量稳步提升；2021-2022年在前期高基数的基础上，纯电车保有量均实现60%以上的增长，带动充电量迅速提升。据中国充电联盟统计，2021年、2022年我国年度充电量（不含国网、中国普天、小鹏）分别为111.5、213.2亿kwh，同比增长58%、91%。充电需求提升，给充电场站的实际运营效率带来考验，一批存在质量问题、实际运营效率不高的充电桩、充电场站被淘汰，而选址佳、故障率低、运维好的充电场站运营效率得以提高，经济性抬升。图3：2021-2022年我国纯电车保有量迅速提升图4：2021-2022年我国充电量高速增长数据来源：中国充电联盟公众号、开源证券研究所0 0@p`p��001001502002502019202020212022充电量（亿kwh）yoy0 @`�000004006008001,0001,20020152016201720182019202020212022新能源汽车:纯电动:保有量（万辆）纯电车保有量同比增速 1.3我国充电桩建设进入高速增长阶段数据来源：中国充电联盟公众号、开源证券研究所2020-2022年，我国充电桩新增量分别为46.22、93.54、25