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[东吴证券]:景气复苏、锂电化与全球化共振,看好国产叉车龙头成长性 -尊龙凯时人生就博

杭叉集团,6032982023-03-29周尔双、罗悦、韦译捷东吴证券佛***
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证券研究报告·公司深度研究·工程机械 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杭叉集团(603298) 景气复苏、锂电化与全球化共振,看好国产叉车龙头成长性 2023年03月29日 证券分析师 周尔双 执业证书:s0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书:s0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书:s0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.76 一年最低/最高价 12.08/22.95 市净率(倍) 2.92 流通a股市值(百万元) 18,487.06 总市值(百万元) 18,487.06 基础数据 每股净资产(元,lf) 6.77 资产负债率(%,lf) 43.31 总股本(百万股) 935.58 流通a股(百万股) 935.58 相关研究 增持(首次) [table_eps] 盈利预测与估值 2021a 2022e 2023e 2024e 营业总收入(百万元) 14,490 14,772 17,153 19,812 同比 27% 2% 16% 16% 归属母公司净利润(百万元) 908 988 1,335 1,633 同比 8% 9% 35% 22% 每股收益-最新股本摊薄(元/股) 0.97 1.06 1.43 1.75 p/e(现价&最新股本摊薄) 20.35 18.71 13.85 11.32 [table_tag] 关键词:#出口导向 #新产品、新技术、新客户 [table_summary] 投资要点 ◼ 杭叉集团:民营叉车龙头,竞争实力全球领先 杭叉集团为国内叉车龙头,产品覆盖1-48吨内燃叉车、0.75-48吨电动叉车、高空作业车辆、agv等。受益于国内制造业和物流业发展,公司业绩增长稳健,2016-2021年营收cagr达22%,强于行业增速16%。2022年前三季度叉车行业销量同比下滑5%,公司实现营收114亿元,同比增长3%,受益公司叉车产品结构优化,发力高机、agv板块等,公司成长性相对行业具备显著阿尔法。 ◼ 叉车行业:机器替人 电动化转型,成长性强于周期性 叉车为核心物料搬运工具,由于应用场景更广,叉车销量波动性显著低于挖机、起重机等传统工程机械,2016-2021年我国叉车行业销量复合增速16%。展望未来,我国叉车行业有望持续增长:(1)短期看,行业受益下游制造业回暖:复盘历史,可以发现叉车销量与制造业、交运物流业景气度关联度较强。2023年下游景气触底回升,叉车销量增速有望转正。(2)中期看,高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升:我国叉车业虽然在电动化上取得成就,2014-2022年前三季度内燃叉车销量占比从69%下滑至36%,但从结构看,电动机型以价值量低的三类车为主,价值量高、应用更广泛的平衡重叉车电动化率仍然较低。2021年我国平衡重叉车电动化率仅20%,低于全球30%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距,大幅提升电动叉车性价比,行业电动化转型将加速,带动产业规模提升。(3)长期看,机器替人下行业需求可持续。我国制造业、物流业自动化率仍有待提升:对比欧、美、日等发达经济体,我国叉车渗透率仍有提升空间。从人均保有量看,我国仍不足欧、美、日的50%。从单位制造业产值对应保有量看,我国仅为美、日的80%,近欧洲地区的50%。 ◼ 受益下游复苏、锂电化和全球化,公司增长可持续 我们看好公司成长性:(1)公司叉车产能充足,工业车辆产能在40万台以上。我们预计总体产能利用率仅约60%。下游复苏时率先受益。(2)从产品线上看,公司为业内锂电技术最领先、产品型谱最全面的企业,锂电化趋势下竞争地位提升,产品结构持续优化。且锂电叉车相对内燃叉车毛利率高2-3pct,公司利润中枢有望上移。(3)国产叉车具备锂电产业链领先、性价比优势,海外锂电化大背景下有望弯道超车。2021年全球前三叉车龙头丰田、凯傲、永恒力收入体量分别为159/74/55亿美元,同期公司仅23亿美元,成长空间广阔。 ◼ 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10/13/16亿元,同比增长9%/35%/22%,当前市值对应pe为19/14/11倍。公司市场地位稳固,业绩增速稳健,短期有望受益下游制造业复苏,中长期受益叉车行业锂电化,首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动,宏观经济波动,汇率波动风险 -15%-6%3!09hwf 22/3/292022/7/282022/11/262023/3/27杭叉集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 29 内容目录 1. 杭叉集团:国产叉车龙头,业绩增长稳健 ...................................................................................... 5 1.1. 民营叉车龙头,竞争实力全球领先......................................................................................... 5 1.2. 业绩增长稳健,相对行业具备阿尔法..................................................................................... 7 2. 叉车:电动化 机器替人,成长性强于周期性 ................................................................................ 8 2.1. 核心物料搬运设备,成长性强于周期性................................................................................. 8 2.2. 国内双寡头格局趋于稳定,海外份额提升空间广阔。....................................................... 11 2.3. 三大趋势看我国叉车行业成长性........................................................................................... 13 2.3.1. 趋势一:下游通用制造业复苏,带动叉车需求反弹................................................. 14 2.3.2. 趋势二:核心机种电动化率显著偏低,经济性 产业升级迎拐点 .......................... 15 2.3.3. 趋势三:机器替人为长期趋势,我国叉车保有量提升空间广阔............................. 18 3. 受益下游复苏、锂电化和全球化,公司增长可持续 .................................................................... 20 3.1. 增长逻辑一:综合实力强劲,率先受益行业复苏 电动化 ................................................ 20 3.2. 增长逻辑二:2023年出口高增长预期,海外份额低空间大.............................................. 21 3.3. 增长逻辑三:高机、agv等新兴板块多点开花,贡献业绩增量 ..................................... 24 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 26 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 29 图表目录 图1: 杭叉集团发展历程....................................................................................................................... 5 图2: 杭叉集团以叉车为核心主业,产品谱系丰富........................................................................... 6 图3: 公司股权结构稳定,实控人持股33.42%(截至2022年9月30日) ................................. 6 图4: 公司营收增长稳健,2016-2021年cagr为22% ................................................................... 7 图5: 2016-2021年公司归母净利润cagr为18% ........................................................................... 7 图6: 受钢材价格上涨影响,产品结构优化并未充分体现在利润率上........................................... 7 图7: 公司费控能力维持稳定............................................................................................................... 7 图8: 2022q4以来钢材价格持续回落 ................................................................................................. 8 图9: 叉车的工作原理与应用场景....................................................................................................... 8 图10: 2020年制造业、物流仓储占叉车下游60%以上 ................................................................... 8 图11: 按动力源和应用领域,叉车可分为四大类 ............................................................................. 9 图12: 2021年全球叉车销量197万台,十年复合增速9% ........................................................... 10 图13

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