[拓普]：拓普集团（601689）研究报告：车身底盘多域tier0.5平台型供应商，聚焦轻量化智能化 -尊龙凯时人生就博

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 拓普集团 车身底盘多域tier0.5平台型供应商，聚焦轻量化智能化 拓普集团（601689.sh）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 601689.sh 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 74.93 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 s0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 王艺伟 wangyiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 八大产品持续扩容，落实大客户战略，有望变革成tier0.5供应商。公司拥有8大系列产品，包括nvh减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车合计可以实现约3万元的产品配套。目前nvh产品依然是公司营收和盈利的主要来源，而前瞻布局的智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘将持续贡献新增量。公司落实大客户战略，提供系统级、模块化的产品与服务，可以为主机厂简化供应链，降低成本，提高效率。t0.5模式客户拓展初见成效，核心客户通用、吉利合作稳定，新势力客户特斯拉、rivian、蔚来、小鹏、理想、高合、赛力斯、合创等贡献新增量。 前瞻布局平台型企业，多维度打开二次成长曲线。1）线控制动：公司的线控制动产品为集成度较高的一站式尊龙凯时人生就博的解决方案，市场布局领先，ibs-pro历经了4代产品的迭代完善，产品充分得到耐久和高温高寒试验验证。2）热管理：公司在热管理领域属于新进竞争者，但是业务进展迅速且集中在新能源热泵空调领域，其成长速度将受益于新能源渗透率的提升。热泵总成已经具备量产条件，获得了一汽相关车型订单。3）空气悬挂：公司依托电控、机械、软件方面的技术经验以及底盘调校能力，尤其nvh金属 橡胶产品以及evp真空泵产品的经验积累，迅速切入空气悬架系统项目，单车配套约5000-10000元，紧贴消费升级趋势。4）机器人：公司积极布局机器人产业。 投资建议：公司的八大业务提供营收保障，tier 0.5合作模式提供增长动能。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.47/24.39/32.73亿元，同比增长61.9%/48.1%/34.2%，对应当前股价的pe为50.1/33.9/25.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；原材料涨价；线控底盘、热管理等发展不及预期  核心数据 2020 2021 2022e 2023e 2024e 营业收入（百万元） 6,511 11,463 16,868 22,633 29,633 增长率 21.5% 76.0% 47.2% 34.2% 30.9% 归母净利润 (百万元) 628 1,017 1,647 2,439 3,273 增长率 37.7% 61.9% 61.9% 48.1% 34.2% 每股收益（eps） 0.57 0.92 1.49 2.21 2.97 市盈率（p/e） 131.4 81.2 50.1 33.9 25.2 市净率（p/b） 10.2 7.8 6.9 5.8 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -27%0't�85 21-092022-012022-052022-09拓普集团底盘与发动机系统沪深300证券研究报告 2022年09月28日 公司深度研究 | 拓普集团 西部证券 2022年09月28日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 拓普集团（601689.sh）核心指标概览 ................................................................................... 7 一、 八大产品板块，覆盖国内外整车厂 ................................................................................. 8 1.1 公司产品线覆盖范围广，单车配套金额约3万元 ........................................................ 8 1.1.1、公司以nvh起家，延展至热管理、底盘、车身、智能驾驶等领域................... 8 1.1.2、单车配套金额持续提升，产品均为技术密集型增量部件 ................................. 11 1.2、国内外大客户战略，培养客户粘性，广度和深度持续提升 ...................................... 12 1.3、股权结构相对集中，战略方向清晰 .......................................................................... 14 1.4、多业务条线高景气增收，经营数据稳中求进 ............................................................ 16 二、底盘 车身多域作战，有望变革成为平台型tier0.5 ........................................................ 19 2.1、nvh减震隔音系统：传统业务维持龙头地位........................................................... 19 2.2、车身 底盘轻量化：后底板一体压铸下线，底盘产品产销两旺待扩产 ..................... 22 2.2.1、车身件轻量化一体压铸量产下线 ..................................................................... 22 2.2.2、底盘轻量化产销两旺，变更募投项目扩建底盘产能，满足市场旺盛需求 ........ 24 三、前瞻布局电动智能化，多维度打开二次成长曲线 ........................................................... 26 3.1、智能驾驶：线控制动one-box一站式尊龙凯时人生就博的解决方案，国产替代暗潮涌动 ..................... 26 3.1.1、线控底盘市场规模潜力巨大，线控制动率先开启新周期 ................................. 26 3.1.2、公司线控制动产品市场布局领先，推向市场严谨审慎 ..................................... 29 3.2、热管理：新能源渗透率以及单车价值量提升，量价双击造就千亿市场 .................... 31 3.3、空气悬架：切入迅速，顺势而为 .............................................................................. 33 3.4、滑板底盘：模块化 线控化，卡位未来智能底盘趋势 ............................................... 34 3.5、人形机器人：热点赛道，样品已获得客户认可 ........................................................ 35 四、盈利预测与投资建议 ....................................................................................................... 36 4.1、关键假设与盈利预测 ................................................................................................ 36 4.2、估值与投资建议 ....................................................................................................... 38 4.2.1、相对估值 .......................................................................................................... 38 4.2.2、绝对估值 .......................................................................................................... 38 五、风险提示 ......................................................................................................................... 39 qrzrnnmrtosrvmrpsmrpqqbr9rbrnpnnsqsqjmppvmlotrxo7nrroruopnxpwmsoyr 公司深度研究 | 拓普集团 西部证券 2022年09月28日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图表目录 图1：拓普集团（601689.sh）核心指标概览图...................................................................... 7 图2：公司产品线覆盖范围较广，提供平台型的产品和系统化的服务 ..................................... 8 图3：公司于1983年创立，是具备全球整车厂同步开发设计能力的本土企业之一 ................ 9 图4：公司底盘系统产能利用率较满 ..........................................................