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[复星恒利]:汽车pcb行业深度:智电驱动加速成长,生态变革孕育巨头 -尊龙凯时人生就博

2021-12-30佛***
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证券研究报告 | 行业深度 1 印制电路板 复星恒利研究部 research@fosunhn.net 2021年12月30日 智电驱动加速成长,生态变革孕育巨头—汽车pcb行业深度 投资要点: • 智电驱动,规模将破千亿,汽车 pcb 迎来加速成长期。汽车是 pcb 重要应用领域,占 pcb 行业总需求 16%。2010-2020 年,汽车 pcb 产值从 28 亿美元提升至 73 亿美元,cagr 为 10.1%。新能源汽车电控系统对 pcb 需求大增,单车用量为传统汽车的 5-8 倍,单车价值增量超过 2000 元。智能化提升汽车对高频、hdi 板等高附加值 pcb 的需求,提升了单车价值量。我们预计 2023 年全球汽车pcb 市场规模将突破 1000 亿元,2020-2025 年 cagr 达到 25.7%,行业迎来加速成长期。 • 客户优先将成行业新常态,生态转变孕育龙头。我们将汽车pcb 公司驱动力分为两类,一种是绑定大客户的技术驱动型,与大客户产品销量紧密相关;另一种是下游客户分散的成本驱动型,依靠成本控制实现内生增长。过去,pcb 在车身应用分散,不存在类似电控的单品大价值领域,大客户不意味着大订单和显著的规模效益。软件定义汽车背景下,汽车硬件将趋于一致,叠加电控系统 bms 用pcb 单车价值量大,未来将呈现大客户即大订单的特点,大客户示范作用也将更好发挥,技术驱动将优于成本驱动。车载娱乐、新能源车、毫米波雷达将拉动hdi、厚铜板及 fpc、高频板占比的提升,汽车 pcb 产业产品结构高端化将加速。因此我们认为大客户战略、技术驱动的增长模式将改变过去 pcb 行业格局分散、公司成长性较弱的特点,孕育出行业龙头,而大陆本土企业凭借更贴近客户、供货能力稳定及服务优势将占据先机。 • 盈利压制因素逐步消除,盈利能力有望修复。2020 年 q2 以来,受原材料价格大幅上涨以及人民币迅速升值影响,pcb 厂商盈利能力一路下行至 2021 年 q3。目前铜、树脂、玻纤布价格已在高位有回落趋势,覆铜板厂商涨价节奏放缓,随着盈利压制因素的逐步消除,pcb 企业盈利能力将迎来拐点。 • 投资建议:汽车电动化及智能化提升单车 pcb 价值量,将带动行业规模迅速增长。电动化的新增用量中主要应用于电控领域,一改过去汽车 pcb 应用分散、订单金额较小的局面,未来大客户即大订单,即单品放量的显著规模效应。在变局中,我国汽车 pcb 厂商竞争优势明显目前部分公司已进入全球龙头厂商供应链。建议关注汽车业务布局良好且进入大客户供应链的 pcb 厂商:世运电路、沪电股份、景旺电子、胜宏科技。 • 风险提示:新能源汽车销量不及预期、成本转嫁不及预期、扩产进度不及预期 证券研究报告 | 行业深度 2 目录 1. pcb 广泛应用于汽车电子,智电驱动行业规模提升 ................. 4 1.1. pcb 在汽车中应用广泛,行业规模持续提升 ................. 4 1.2. 电动化及智能化将迅速提升单车价值量 ......................... 5 1.3. 汽车 pcb 板市场规模将快速增加 ................................... 8 2. 客户优先&技术驱动,汽车 pcb 行业生态将变 ......................... 9 2.1. 客户优先&技术驱动,汽车 pcb 竞争优势转变 ............ 9 2.2. 客户优先&技术驱动,汽车 pcb 竞争优势转变 .......... 10 2.3. 大陆厂商已具备全球竞争力 ........................................... 11 3. 三大原材料价格企稳,盈利能力有望修复 .............................. 13 3.1. 20q2 以来,覆铜板掀起涨价潮 .................................... 13 3.2. 三大原材料价格企稳,预计覆铜板价格难再涨 ........... 14 3.3. 上游压力缓解后逐步迎来新订单周期,pcb 厂商盈利水平将修复 ....................................................................................... 16 4. 投资建议 .................................................................................... 17 4.1世运电路 ................................................................................. 17 4.2 沪电股份 ................................................................................ 18 4.3景旺电子 ................................................................................. 19 4.4 胜宏科技 ................................................................................ 19 5. 风险提示 .................................................................................... 20 图表1 :pcb 在汽车上的应用 .................................................... 4 图表2 :pcb 下游应用领域分布(2020 年) ................................ 4 图表3:汽车 pcb 产品以多层板为主(%) .............................. 4 图表4:2010-2020 年全球汽车电子 pcb 产值(亿美元) ..... 5 图表5 :电动汽车电子化程度远高于传统动力汽车 ................. 5 图表6 :汽车电子占整车制造成本不断提高 ............................. 5 图表7:特斯拉逆变器大量使用 pcb .......................................... 6 图表8:fpc 线束相比传统线束优势明显 ................................... 7 图表9 :毫米波雷达需要使用高频 pcb .................................... 7 图表10 :pcb 占毫米波雷达成本约 10% ................................. 7 图表11 :中控屏大尺寸化趋势明确 ........................................... 8 图表12 :单车屏幕数量不断增加(块/辆) ............................. 8 图表13:汽车 pcb 市场规模有望超过千亿 .............................. 8 图表14:汽车 pcb 产品需求结构高端化 .................................. 9 图表15:pcb 在车身应用分散 .................................................. 10 rqorqqrrtppqnnzrmornmoaqbp6mompppnpofqopmolotqpo7nmnpqxnsqyqnzmryq证券研究报告 | 行业深度 3 图表16:2020 年全球新能源汽车各品牌市场份额 ................. 11 图表17:2020 年全球汽车各品牌市场份额 ............................. 11 图表18:汽车 pcb 市场格局较为分散 .................................... 12 图表19:大陆新能源汽车产量快速增长(万辆,%) ............ 12 图表20:部分大陆汽车 pcb 厂商 ............................................ 13 图表21 :原材料占 pcb 成本的近 60% ................................. 13 图表22 :三大材料占 ccl 成本约 90% .................................. 13 图表23:覆铜板涨价情况梳理 ................................................... 14 图表24:lme 铜现货结算价大幅上涨后逐步企稳(美元/吨) ....................................................................................................... 15 图表25:电子玻纤纱价格开始回落(元/吨) ......................... 15 图表26:环氧树脂价格开始小幅回落(元/吨) ..................... 16 图表27:原材料涨价,行业毛利率承压 ................................... 16 图表28 :世运电路营收及归母净利润(亿元,%) .............. 17 图表29 :世运电路利润率(%) .............................................. 17 图表30 :沪电股份营收及归母净利润(亿元,%) .............. 18 图表31 :沪电股份利润率(%) .............................................. 18 图表30 :景旺电子营收及归母净利润(亿元,%) .............. 19 图表31 :景旺电子利润率(%) .............................................. 19 图表32 :胜宏科技营收及归母净利润(亿元,%) .............. 20 图表33 :胜宏科技利润率(%) .............................................. 20 证券研究报告 | 行业深度 4 1. pcb 广泛应用于汽车电子,智电驱动行业规模提升 1.1. pcb 在汽车中应用广泛,行业规模

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