非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 非银金融 2021年01月25日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《公募基金2020年4季报重仓股数据点评-公募加仓保险和东方财富，两主线推荐非银龙头》-2021.1.24 《非银金融行业周报-继续推荐互联网财富管理龙头东方财富》-2021.1.24 《上市保险公司12月保费收入数据点评-12月寿险保费增速改善，负债端改善有望驱动估值修复》-2021.1.18 认申购额同比大增，资产加速向净值型产品转移 —— 公募基金2020年4季报数据点评 高超（分析师） 龚思匀（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：s0790520050001 gongsiyun@kysec.cn 证书编号：s0790120110033 事件：公募基金披露2020年4季报，2020q4全市场开放式非货基认申购额3.19万亿，同比 58%。 点评： ⚫ 居民资产加速向净值型产品转移，认申购量大幅增长 公募基金披露2020年4季报，我们基于申购份额估算申购额，根据wind新发数据统计认购额，2020q4全市场开放式非货基认申购额达3.19万亿，同比 58%，三季度高基数下，q4环比-10%，其中，非货基认购额8198亿，同比 30%，申购额2.38万亿，环比 4%，同比 71%。2020q4股票 混合基金认申购额2.17万亿，环比-13%，同比 169%，其中认购额5303亿，同比 205%，申购额1.64万亿，同比 159%。2020年全市场开放式非货基认申购额12.36万亿，同比 98%，股票 混合基金认申购额7.81万亿，同比 172%。居民资产加速向净值型产品转移，认申购量大幅增长。 ⚫ 赎回比率整体下滑，我们预计2020年末偏股产品保有达6.3万亿 2020q4股票 混合基金赎回份额1.07万亿份，占认申购份额比率71%，环比 10pct，同比-12pct，2020年股票 混合基金赎回比率71%，同比-18pct，创历史新低，我们预计2020年末偏股产品保有达6.3万亿，同比 99%。随着公募基金市场持续扩张，居民资产加快入市，权益类产品认申购额保持高速增长，同时随着投资者教育不断加强，基金整体持有时长拉长，换手率有所下降，根据基金业协会数据，2018年基金持有时长少于6个月的投资者比重从2017年的22%下降至16%，基金持有时长在1-3年/3-5年/5年以上投资者比重较2017年分别 5pct/ 2pct/ 1pct。市场扩容及换手率下降下，赎回比率整体有所下降。 ⚫ 新发基金开年火爆，公募市场扩容有望超预期 2021开年以来，新发基金火热延续，截至1月22日，本月累计新发偏股型基金74只，发行份额3590亿份，同比 436%，我们预计1月新发偏股基金规模将再创历史新高，有望达到4500亿份，2021q1新发偏股基金规模有望达8400亿，同比 125%，偏股基金认申购额有望达2.6万亿，同比 42%，基于赎回率72%的假设，我们预计2021q1末全市场偏股基金保有量有望达7.25万亿，同比 106%。受益于产品供给侧改革、金融结构调整效果超预期，资管新规收官之年，非标类理财产品或加速萎缩，居民资产权益化、净值化转移仍在加速期，公募市场有望持续扩容。 ⚫ 投资结论：继续推荐互联网财富管理龙头东方财富 权益化时代下，互联网财富管理是金融行业最优赛道，东方财富2020年净利润预告超预期，作为领域龙头应享受估值溢价，继续首推东方财富。同时，基金业务线条利润贡献较高且财富管理转型较强的兴业证券和招商证券有望成为受益标的。 ⚫ 风险提示：疫情对经济冲击影响超预期；基金发行不及预期。 -20%-11%-3%6#1@ 20-022020-062020-10非银金融沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 表1：受益标的估值表 证券代码 证券简称 股票价格 eps p/e 评级 2021/1/25 2019a 2020e 2021e 2019a 2020e 300059.sz 东方财富 39.56 0.27 0.55 0.79 145.08 71.89 买入 601377.sh 兴业证券 9.26 0.26 0.51 0.57 35.62 18.02 未评级 600999.sh 招商证券 27.10 0.97 1.07 1.22 27.94 25.41 未评级 数据来源：wind、开源证券研究所 注：除东方财富外，上述公司eps数据取自wind一致性预期。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为r4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为c4、c5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为c4、c5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中a股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的尊龙凯时人生就博的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的尊龙凯时人生就博的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司尊龙凯时人生就博的版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券股份有限公司 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦c2座16层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门b座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn