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[中国银河]:维生素行业深度报告:行业景气周期,重点看好va、vb5 -尊龙凯时人生就博

医药生物2016-03-17李平祝、张金洋中国银河清***
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【银河医药李平祝团队】 维生素行业深度报告: 行业景气周期,重点看好va、vb5 2016年3月17日 a groundswell of wisdom and a galaxy of wealth 投资要点 投资建议 环境政策助推涨势 周期性行业,处于景气周期 投资要点 维生素行业整体看好,我们最看好泛酸钙和va,重点推荐亿帆鑫富、金达威。重点关注新和成、浙江医药、花园生物等公司。 维生素行业是高污染行业,随着国家对污染企业的监管力度加强,维生素企业的环保成本加大,进入门槛也升高。在《水污染防治行动计划》及其细则发布、《党政领导干部生态环境损害责任追究办法(试行)》的发布、g20会议召开等事件的影响下,维生素企业摆脱价格战走向合作共赢、转型升级成为重要的战略。 维生素原料是周期性行业,自维生素b1、b2、b6等b族维生素提价开始,维生素b5、维生素a、维生素d3等品种先后提价。维生素价格影响因素包括三方面,需求量、供给量及参与者。维生素行业下游需求稳定增长,价格受供给端和参与者影响较大。供给端近年来随着竞争而格局有所变化,同时受环保政策影响较大。格局的变化也带来参与者的变化,对价格也影响较大。我们认为若干维生素的景气周期刚开始,涨价对业绩的影响是确定性的,建议重点关注维生素行业。 ①泛酸钙竞争格局最优,供给端变化明显,参与者发生重大变化。从12月中至今从约60元涨至360元/kg.我们认为格局稳定,暂无新进入者。高景气将持续超过一年。②维生素a自1月底涨价,年后行业龙头巴斯夫正式参与,并且领涨。目前价格已从涨价前的100元左右提升至295元/kg,我们沟通认为价格将突破历史高价;③维生素d3龙头企业花园生物市场份额较高,市场影响力巨大,目前从三月初提价前的70元左右10天左右时间快速提升至220元/kg; 二、 三、各品种竞争格局及价格走势分析 目录 一、维生素市场简介 二、维生素市场投资逻辑 维生素是生物的生长和代谢所必需的微量有机物 维生素是一系列有机小分子化合物的统称。维生素不是生物体结构的组成部分或能量的来源,但对生物体的新陈代谢起调节作用,因而维生素的缺乏会导致健康问题;但过量摄取维生素也可能引起中毒。 维生素有几十种,而我们通常讨论的是必须维生素。满足以下四个特点的,称为必需维生素: 外源性:一般无法由生物体自行生产,需要通过饮食摄入获得 微量性:生物体所需量很少,但是可以发挥巨大作用 调节性:可以调节生物体新陈代谢或能量转变的过程 特异性:缺乏了某种必需维生素时,生物体将出现特有的疾病 人体必需的维生素有13种,除维生素c以外的12种也同样是大多数哺乳动物的必需维生素。 品种 别名 作用 溶解性 维生素a 视黄醇 防止夜盲症和视力减退;抗呼吸系统感染;促进发育 脂溶 维生素b1 硫胺素 促进成长;维持心脏、神经及消化系统正常功能 水溶 维生素b2 核黄素 促进发育和细胞再生 水溶 维生素b3 烟酸 参与脂肪酸代谢;协助抗体合成 水溶 维生素b5 泛酸 参与脂肪、糖类能量转化;协助中枢神经系统的发育 水溶 维生素b6 吡哆醇 抗体合成;胃酸制造;脂肪与蛋白质利用、维持钠钾平衡 水溶 维生素b7 生物素 是人体内多种酶的辅酶,参与脂肪酸和碳水化合物的代谢;促进蛋白质的合成 水溶 *维生素k有些形态水溶 品种 别名 作用 溶解性 维生素b9 叶酸 帮助蛋白质的代谢;促进红细胞的生成和成熟;参与核酸的合成 水溶 维生素b12 氰钴 胺素 促进红细胞的发育和成熟;维护神经系统健康;促进碳水化合物、脂肪和蛋白质的代谢 水溶 维生素c 抗坏 血酸 促进骨胶原的生物合成、利于伤口愈合;促进酪氨酸、色氨酸代谢;增强免疫力 水溶 维生素d 钙化醇 提高肌体对钙、磷的吸收,促进生长和骨骼钙化 脂溶 维生素e 生育酚 维持生殖机能;抗氧化抗衰老 脂溶 维生素k 促进血液正常凝固 脂溶* 维生素市场简介 资料来源:公开资料整理;中国银河证券研究部 饲料级维生素各品种的产品性状及生产方式 品种 化学性质 物理性状 主要生产方法 维生素a 酯、乙酸、棕榈酸 室温下可结晶的油状,棕色或黄色,包囊喷雾干燥 化学合成、动植物提取 维生素b1 盐酸盐、硝酸盐 结晶粉末、白色 化学合成 维生素b2 核黄素80%、96% 结晶粉末,橘黄色,喷雾干燥制粒 化学合成、生物发酵 维生素b3 烟酸、烟酰胺 结晶粉末,乳白色 化学合成 维生素b5 d-泛酸钙 结晶粉末,白色 化学合成 维生素b6 盐酸盐 粗晶体粉,白色,粉碎 化学合成 维生素b7 d-生物素 dl-生物素 极细粉末/结块晶体,白色,喷雾干燥粉碎/载体稀释 化学合成、生物发酵 维生素b9 叶酸 结晶粉末,黄色,喷雾干燥 化学合成 维生素b12 氰钴胺、b12活性不确定的混合物 结晶粉末/干发酵物,深红棕色,载体稀释 生物发酵 维生素c l-抗坏血酸 棕榈酸酯 结晶/结晶状粉末,白色,包囊 生物发酵 维生素d d3醇 树脂状,黄白色,包囊喷雾干燥 化学合成 维生素e dl-α-生育酚乙酸酯 d-α-生育酚乙酸酯 油状,浅棕黄色,吸附喷雾干燥 化学合成、动植物提取 维生素k k3合成物、msp、mpb、msbc、mnb 油状,黄色,化学合成/载体稀释 化学合成 维生素市场简介 资料来源:公开资料整理;中国银河证券研究部 四大需求决定市场规模,较为稳定 维生素原料药的基本需求来自四个方面(从大到小):饲料、医药、食品饮料、化妆品。 实际上,除了维生素b1、维生素b12、维生素c等少数几个品种,大多数的维生素原料药下游的主要需求来自饲料。 不同品种维生素的下游需求分配 83% 37% 70% 67% 64% 74% 79% 74% 50% 11% 91% 66% 75% 9% 51% 21% 20% 24% 13% 15% 12% 48% 38% 6% 29% 18% 7% 12% 9% 13% 11% 13% 5% 15% 2% 51% 4% 5% 7% 0 0@p`p��0%食品 药品化妆品 饲料 资料来源:博亚和讯,公开资料整理;中国银河证券研究部 维生素市场简介 维生素 多维 预混料 饲料 各品种的市场集中度不一 品种 主要供应商* 份额 其它供应商 集中度 维生素b5 亿帆鑫富(40%),山东新发 70% 山东华辰,巴斯夫,帝斯曼 主要两家寡头 维生素a 帝斯曼,新和成(22%),巴斯夫,安迪苏 85% 金达威(10%),浙江医药(10%) 四家较大 维生素d3 花园生物(62%),台州海盛,新和成(4%),金达威(9%) 92% 浙江医药,东营天润 一家独大 维生素b1 兄弟科技(23%),湖北华中,浙江天新 87% 帝斯曼,天津中津,江苏天禾 三分天下 维生素b2 广济药业(30%),巴斯夫,帝斯曼 78% 迪赛诺,恩贝,宁夏启元 国际四家较大 国内一家独大 维生素b3 瑞士龙沙,兄弟科技(12%),德固赛 95% 凡特鲁斯 一家独大 维生素b6 浙江天新,帝斯曼 58% 江西森泰,迪赛诺 一家独大 维生素b7 浙江医药,新和成 70% 浙江圣达,迪赛诺,住友 主要两家寡头 维生素b9 山东新发,吉林北沙,浙江天新,浙江圣达 80% 牛塘化工 维生素b12 安迪苏,河北玉鑫,河北华荣,华药威可达 90% 宁夏多维 维生素c 帝斯曼江山,东北制药(25%),石药维生,山东鲁维 74% 华北制药(8%),山东天力 多家分散 维生素e 帝斯曼,巴斯夫,浙江医药(25%),新和成(16%) 90% 西南合成,吉林北沙,福建海欣 四家较大 维生素k 兄弟科技,乌拉圭dirox,土耳其oxyvit 88% 云南陆良和平,中唯炼焦技术 主要两家寡头 各维生素品种主要供应商及集中度 注:括号内为产能占比 资料来源:博亚和讯,公开资料整理;中国银河证券研究部 维生素市场简介 维生素市场投资逻辑 供需关系调控产品价格,从而影响公司盈利 价格 供应量 产量 库存 成本 原料供应 需求量 饲料需求 食品饮料 药品化妆品 进入门槛及退出壁垒决定产业集中度 →产业集中度决定竞争格局 →竞争格局决定产量及议价能力 →产量决定供应量及库存 →供应量影响价格;库存的消耗决定价格波动周期 一般较稳定 一般较稳定 供应意愿 政策 维生素作为饲料添加剂的需求稳定 维生素市场投资逻辑 维生素的成本仅占量饲料总成本的1-2% 维生素需求刚性,添加量不会减少 全球饲料产量稳定且缓慢增长 871 954.2 960.42 980.12 995.57 0%2%4%6%8�08509009501000105020112012201320142015年产量(百万吨) 增长率 资料来源:奥特奇全球饲料调查,博亚和讯,公开资料整理;中国银河证券研究部 全国饲料工业标准化技术委员会颁布了相关的国家标准、行业标准目录。 行业内有帝斯曼制定的最佳维生素配方ovn作为参考。 饲养种类 预混料成本占比 肉小鸡 4.80% 肉中鸡 4.80% 肉大鸡 4.80% 肉种鸡 4.80% 乳猪 4.80% 仔猪 4.80% 大猪 4.80% 怀孕母猪 4.80% 种公猪 4.80% 维生素作为预混料的一部分,在饲料成本中占比更小,仅占饲料成本的1-2%。 一吨饲料中添加维生素合计约200-300g,饲料终端价格约3000元,即使各个品种都涨至500元/kg(当然目前各品种都还远没到这样的价格),占饲料的成本仅在3-5% 环保政策收紧,维生素行业涨势持续 维生素市场投资逻辑 污水问题是维生素行业面临的整体挑战 维生素生产过程中化学合成链长,产生的废水有机物浓度高且成分复杂,处理难度大 环保稽查力度加大,部分企业恐被淘汰 2015年4月,发布《水污染防治行动计划》,相关细则陆续出台: 原料药行业新建、改建、扩建施行主要污染物排放等量或减量置换 城市内原料药制造企业搬迁改造或依法关闭 2017年年底前完成排污许可证核发 制药行业实施绿色酶法生产技术改造 2015年8月,发布《党政领导干部生态环境损害责任追究办法(试行)》 环保政策的收紧提高了行业的进入门槛,同时使行业内曾经以环保违规作为成本优势的小企业退出市场,改变行业格局、提高行业集中度。供应商有更多筹码与下游采购商议价,从而提高产品价格。 保障g20峰会,浙江部分企业可能停产 2016年,g20会议将于2016年9月4-5日在浙江杭州举行,网传会议期间会限制维生素药等重污染的企业的生产,官方称不否认这种可能。我们估计g20会议期间停产限产可能性非常大,将使得部分维生素(维生素a/d/e/k/b3/b5/b7等主要供应商位于浙江省境内的维生素原料药)供给受到影响。 维生素a:原料缺乏,供方一致提价 竞争格局变化因素 进入壁垒 关键点在中间体柠檬醛的供应,国内企业控制较弱 退出成本 化学合成法的设备难以通用,退出成本较高 集中度 仅6家,均为大型企业 维生素a产量变化情况 6800 6800 6800 5500 5500 5500 5100 5000 5100 3800 4000 4000 2000 2200 2300 1500 1300 1400 050001000015000200002500030000201320142015e帝斯曼 巴斯夫 新和成 安迪苏 金达威 浙江医药 维生素a全球供应格局(产能) 帝斯曼 25% 巴斯夫 20% 新和成 20% 安迪苏 15% 浙江医药 10% 金达威 10% 柠檬醛中间体缺乏,各方协同提价 资料来源:博亚和讯,公开资料整理;中国银河证券研究部 由于巴斯夫控制着全球80%柠檬醛的供应且自2014年事故以来一直没有完全恢复产量,维生素a的各个厂商都面临原料缺乏的问题。各供方因此协同提价。这也是此次巴斯夫主导涨价的原因。 各品种竞争格局及价格走势 吨 0.0050.00100.00150.00200.00250

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