计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 广联达（002410.sz） 2020年08月30日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/8/28 当前股价(元) 73.63 一年最高最低(元) 78.91/30.91 总市值(亿元) 872.10 流通市值(亿元) 665.61 总股本(亿股) 11.84 流通股本(亿股) 9.04 近3个月换手率(%) 69.09 股价走势图 数据来源：贝格数据 新签云合同超预期，彰显转型进展顺利 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：s0790520080001 ⚫ 云转型进展顺利，施工业务前景可期，首次覆盖给予“买入”评级 公司云转型进展顺利，施工业务潜力大，同时创新业务进一步打开成长空间，我们高度看好公司成长潜力。我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.03、6.14、8.13亿元，eps为0.34、0.52、0.69元/股，当前股价对应2020-2022年pe为216、142、107倍，公司pe和ps略低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 还原预收影响后，收入和利润均实现快速增长 上半年公司实现营业总收入16.09亿元，同比增长16.63%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长45.21%。若将云合同负债的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为19.71亿元，同口径同比增长20.36%；还原后的归母净利润为4.56亿元，同口径同比增长41.67%。公司毛利率同比下滑3.51个百分点至90.41%，主要原因为尊龙凯时人生就博的解决方案类产品收入占比增加，对应的系统集成成本增加所致。 ⚫ 造价新签合同超预期，彰显转型进展顺利 上半年公司新签云合同10.28亿元同比增长63.42%，其中2020q2新增8.69亿元，同比增长74.5%，造价业务转型在2020q2迅速恢复。转型节奏方面，数字造价业务累计25个地区进入云转型，其中，2020年新增的4个地区上半年转型进展顺利，产品综合转化率超30%；2019年转型的10个地区的产品综合转化率达70%，续费率达88%；2019年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。而且公司利用转云优势，上半年有超40%的续费来自线上续费。 ⚫ 2020q2施工业务增长约26%，数字项目管理平台规模化加速 上半年数字施工业务实现收入3.37亿元，同比增长16.10%，其中2020q2收入约为2.46亿元，同比增长约26%。数字项目管理平台加速规模化，基于数字项目管理平台的模块已由2019年同期的30个增至54个，数字施工项目级产品累计服务项目数突破3万个，劳务、物料、项目bi等重点模块应用率大幅提升。 ⚫ 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018a 2019a 2020e 2021e 2022e 营业收入(百万元) 2,862 3,464 4,040 4,937 5,973 yoy(%) 22.3 21.1 16.6 22.2 21.0 归母净利润(百万元) 439 235 403 614 813 yoy(%) -7.0 -46.5 71.5 52.4 32.3 毛利率(%) 93.4 89.3 87.8 87.2 86.4 净利率(%) 15.3 6.8 10.0 12.4 13.6 roe(%) 13.2 7.6 11.5 15.6 17.8 eps(摊薄/元) 0.37 0.20 0.34 0.52 0.69 p/e(倍) 198.6 371.0 216.3 142.0 107.3 p/b(倍) 27.3 26.7 24.5 21.9 18.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0@�00 19-082019-122020-04广联达沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 q2业绩超预期，安全与云快速增长 .................................................................................................................................. 3 2、 造价新签合同超预期，彰显转型进展顺利 ........................................................................................................................ 5 3、 施工业务快速增长，数字项目管理平台规模化加速......................................................................................................... 6 4、 通过整合梳理，各创新业务单元不断取得突破 ................................................................................................................ 6 5、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 5.1、 核心假设 ..................................................................................................................................................................... 8 5.2、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................. 8 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 9 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 2020h1公司营业收入增速放缓 ..................................................................................................................................... 3 图2： 2020h1公司归母净利润高增长 ..................................................................................................................................... 3 图3： 还原预收影响，数字造价业务同比同口径增长23.49% .............................................................................................. 3 图4： 2020h1公司期间费用率同比下降 ................................................................................................................................. 4 图5： 2020h1公司毛利率与净利率有所下降 ......................................................................................................................... 4 图6： 2020h1公司经营活动现金流显著改善 ......................................................................................................................... 4 图7： 2020q2公司营业收入增速环比下降 ............................................................................................................................. 4 图8： 2020q2公司归母净利润增速环比提升 ......................................................................................................................... 4 图9： 2020q2公司期间费用率环比下降 ................................................................................................................................. 5 图10： 2020q2公司毛利率与净利率环比下降 ....................................................................................................................... 5 图11： 新计价gccp6.0产品满足国标清单计价和市场清单计价两种模式 ........................................................................ 6 图12： 数字项目管理平台114n体系，对产业数字化全方位覆盖 ....................................................................................... 6 图13： 公司通过整合广材通、广招材建立平方网交易服务平台 ..............................................................