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[光大证券]:2016年电力设备与新能源行业投资策略:电改重塑产业,变革孕育机遇 -尊龙凯时人生就博

电气设备2016-01-13牛鹏云光大证券枕***
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证券研究报告 电改重塑产业,变革孕育机遇 ——2016年电力设备与新能源行业投资策略 2016.1.13 光大证券电力设备与新能源团队 •随着电改9号文的发布,电力行业进入新的发展阶段。与市场普遍观点不同,我们认为电改打破垄断并非改革最终目标,在还原电力的商品属性之后,如何缓解目前严峻的能源供给和环保压力,如何提升能源分配效率,改善能源结构并利用信息技术发展逐步实现智能互通,并最终在此基础上构架全新的商业运营模式,将是继电改之后落实能源互联网的核心驱动。 •我们认为后续产业链各环节竞争关系将被重塑:一方面新技术的引入和市场化水平提升,将推动新的商业模式落地,重点关注售电侧运营和服务、新能源汽车运营等环节;一方面政策持续落地,聚焦包括光热推广等产业方向。 ! •售电业务在一定时期内将处于微利阶段,打造售电 能源服务闭环是竞争中胜出的关键。 •我们看好光热发电,产业化或将伴随政策加码和产业扩容,先发优势企业获益可期。 •新能源汽车运营软硬件条件趋于成熟,我们认为商业运营将成为后续推动新能源车销售并实现2020年普及目标的核心要素。 •用户侧服务的核心是充分发挥能源互联网入口效应,用户侧运维、节能服务前期有培育,将率先落地 基本观点 2 第一部分 电改重塑电力产业链 1.激发市场活力 2.售电处于微利阶段 3.售电 能源服务闭环 4.售电主体看好两端 1.节能服务提升为综合能效管理 2.运维服务市场放量,模式创新 1.光热发电迎来爆发 2.新能源汽车运营软硬件条件已成熟 第二部分 能源互联网进入商业模式 第三部分 新能源行业喜忧参半 第四部分 投资建议 电改重塑电力产业链 4 从2014年习总书记提出能源革命拉开电改大幕,到去年11月的六个电改配套文件出台,此轮电改的方向和模式逐步清晰。改革的整体深度和力度低于市场预期。 图1:电改深度和力度低于市场预期 资料来源:光大证券研究所 电改重塑电力产业链 5 •电改打破了电网公司垂直一体化的垄断,重塑电力产业链 •短期来看,直接的影响是售电侧市场放开,售电利润重新分配,输配电利润 售电利润=600亿 •中长期来看,供需关系发生变化,去除了电网对用户的束缚,卖方市场转为买方市场,用户成为市场的中心。电改不仅是对电力市场产业链的重塑,更为重要的是对电力行业形态的重塑。 图2:电改重塑电力产业链 资料来源:光大证券研究所 电改重塑电力产业链:激发市场活力 6 •还原电力的商品属性只是手段,真正的目的是释放用户需求,激发市场活力,促进技术和商业模式的创新,以改善能源结构、提升能源分配效率、缓解能源供给和环保压力。 •从国外来看,美国德克萨斯州售电侧放开后,围绕用户需求出现了15个类别、300多种不同产品和服务,纽约有122种产品和服务。 图4:电改激发多样化的产品和服务 共性需求 •节能降耗 •安全可靠 •用电详情 •用电咨询 •需求侧响应 个性化需求 •清洁电力 •绿色电力 •高可靠性 •高电能质量 •个性化套餐 •分布式能源接入 图3:电改释放用户需求 资料来源:光大证券研究所 资料来源:前瞻产业研究院,光大证券研究所 电改重塑电力产业链:售电处于微利阶段 7 •售电市场容量5.5万亿度,对应近3万亿销售额。从短期来看,属于独立售电公司的市场空间短期看预计3000亿度 •售电面临着电网售电公司挤压、大用户直购电分流、售电公司间竞争。短期内,产品的同质化导致售电只能靠价格竞争,预计每度电净利润仅1分钱左右,对应利润空间约30亿元,处于微利阶段。 30亿 利润空间 微利阶段 155家 已注册的售电公司在155家 2000万 资产2000万以上可以在交易机构注册参与售电 1分钱 深圳输配电价电改后降1分钱 按2%的净利率每度电赚1分钱 图5:售电量市场空间 资料来源:光大证券研究所 图6:售电利润空间 资料来源:光大证券研究所 电改重塑电力产业链:售电 能源服务闭环 8 •现阶段售电业务量小、利微的核心原因是售电公司提供的是同质化的产品 •售电业务是未来整个能源交易体系中的数据中心,参与售电的意义在于掌握用户入口,在数据为王的互联网时代占据制高点,最终形成售电 能源服务的闭环,能源服务百花齐放,售电业务量价齐升。 图7:售电 能源服务闭环 资料来源:光大证券研究所 图8:用电数据助力能源服务 资料来源:清华大学,光大证券研究所 电改重塑电力产业链:售电主体看好两端 9 •各类可能的售电主体中,看好发电企业售电公司(拥有购电成本优势)和从事用户侧服务的公司(拥有客户资源优势)。 •最看好的是从事用户侧服务的公司,因为售电 能源服务闭环的打造是成功的关键。在各类主体都缺乏售电经验的情况下,拥有节能、运维等用户侧服务经验的公司无疑更具竞争力。 图9:售电主体类型 资料来源:光大证券研究所 能源互联网进入商业模式 10 •电改通过改变电力的供需关系而改变电力行业的形态,用户降低用能成本、提高用能安全性等共性的需求以及不同行业间个性化、差异化的用能需求都得以释放,能源互联网正是为满足用户能源需求而发展出的产物。 •互联网技术:基于互联网的更充分的供需信息,指导能源资源的优化配置,提高能源利用效率 •互联网精神:以用户为中心 图10:能源互联网中的互联网技术和精神 资料来源:清华大学,光大证券研究所 能源互联网进入商业模式 11 •“新电改”和即将到来的油改打破了能源系统垄断体制,能源转换技术的成熟为多元能源互联扫除了物理阻碍,行业需求和政策支持为能源互联网发展提供动力,最核心的驱动力在于电改释放出的用户侧需求以及为满足需求而进行的创新。 •能源互联网中竞争的不是产品,而是商业模式。对于商业模式我们最关心的因素是:市场大、落地快、有壁垒,最为看好的是有传统基础和前期培育的用户侧节能和运维服务。 图11:能源互联网由概念进入商业模式 资料来源:光大证券研究所 能源互联网进入商业模式:节能服务提升为综合能效管理 12 •预计2015年节能服务产业产值将达3000亿元以上,未来两年继续保持30%以上的增长 •额外价值:碳交易市场中,每节省一度电额外创造0.03元减少碳排放的收益 •衍生价值:能源互联网背景下,服务过程中掌握的用户用能数据自身就存在价值,蕴含用户消费习惯商业信息的跨界应用、提供数据驱动的创新服务等,b2b、b2c 图12:节能服务市场空间巨大 图13:用能数据创造衍生价值 资料来源:emca,光大证券研究所 资料来源:光大证券研究所 13 •传统节能服务根据经验关注特定环节,能源大数据的应用实现从环节到系统的转变,节能服务提升为综合能效管理 •需求侧响应:在不影响舒适度和生产率前提下帮助电力企业客户优化生产计划,结合电价信息进行需求响应,在电价分时波动大的电力现货市场中创造更大的价值 •看好:传统节能服务公司通过能源互联网提升服务,平台提供商通过平台服务切入节能领域 图14:节能服务提升为综合能效管理 资料来源:autogrid,光大证券研究所 能源互联网进入商业模式:节能服务提升为综合能效管理 能源互联网进入商业模式:运维服务市场放量,模式创新 14 •电网侧运维:电改促使电网公司精力集中于主业,更注重成本控制,逐步放开社会力量能胜任的运维业务,预计将达到近200亿 •用户侧运维:电改给予了用户选择权,全国工商业专变用户在300万户以上,用户侧运维空间达到近1000亿 •商业模式:通过集约化运维替代传统运维,实现降本增效;通过无人化改造和互联网平台提升运维水平 •看好:在运维领域有先发优势和用户积累的公司 图15:集约化运维优势显著 资料来源:光大证券研究所 新能源行业喜忧参半 15 •能源互联网将以可再生能源为主要一次能源,对于可再生能源的综合管理和利用利好新能源的接入。 •《关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知》,光伏电价下调幅度高于市场预期。 •2016年i~iii类光区分别降价10分、7分、2分,测算i类地区光伏电站运营自有资金irr下降近4个百分点;i~iv类风区上网电价分别降2分、2分、2分、1分,测算i类地区风场运营自有资金irr下降2个百分点。 •政策引导光伏和风电建设向中东部发展,缓解西部外送通道不足的问题。 图16:陆上风电上网标杆电价下调 图17:光伏上网标杆电价下调 资料来源:光大证券研究所 资料来源:光大证券研究所 新能源行业喜忧参半:光热发电迎来爆发 16 •12月能源局发布《 《太阳能利用十三五发展规划(征求意见稿)》 ,为光热发电发展定调:到2020年底,光热发电总装机容量达到10gw。预计16年光热发电建设投资将达到500亿以上 •光热发电自带储能单元,既可实现自身的稳定接入,还能提升电网对其它新能源的接纳能力 •国内产业链已成型,国产化率可达90%以上,具备规模发展的条件 图18:光热发电提升电网对新能源接纳能力 资料来源:中国电科院,光大证券研究所 图19:国内产业链已成型 资料来源:中国科学院,光大证券研究所 17 项目 国家 上网电价 (元/度电) 容量 (mw) 储热 (小时) 时间 diwakar 印度 1.11 100 4 2010 第一阶段招标 南非 1.62 100 3 2011 noor1 摩洛哥 1.15 160 3 2012 bokpoort 南非 1.35 50 9 2012 新月沙丘 美国 0.80 110 10 2012 第三阶段招标 南非 0.89 100 4.5 2013 •光热发电成本在规模效应和技术革新推动下下降空间大,国外度电成本已达到0.8元以下,有望逼近光伏成本,而发电小时数是光伏的两倍以上。 •规模化建设将打破上网电价“一站一议”,我们预计不低于1.2元/度的上网标杆电价将于上半年出台,运营的盈利能力显著,将进一步激发投资建设热情。 •光热发电行业正处于行业初期到规模发展的窗口,即将迎来产业扩容和政策加码,同时还保留着行业初期并不激烈的竞争环境,是最佳投资阶段。 •看好:产业链中门槛高的epc总包和吸热器等核心设备的供应商。 新能源行业喜忧参半:光热发电迎来爆发 图20:国外光热发电项目上网电价 资料来源:cspplaza,光大证券研究所 图21:光热发电发展路线图 资料来源:《中国可再生能源发展路线图2050》,光大证券研究所 新能源行业喜忧参半:新能源汽车运营软硬件条件已成熟 18 •新能源汽车行业高速发展:2015年,国内全年新能源汽车产量超过30万辆,销量超过20万辆,超越美国,成为全球最大的新能源汽车市场 •配套设施逐步完善:充电桩推进政策接连出台,配套设施的不断完善将保障新能源汽车的发展。到2020年将建成充电桩480万个,充换电站1.2万座 图22:新能源汽车产量 资料来源:工信部,光大证券研究所 图23:充电桩建设鼓励政策接 资料来源:光大证券研究所 19 •商用车油耗大,每日行驶里程长,新能源车在出租车、物流、客车等商用领域能更好的体现出其运行成本上的优势。 •相比很大程度由牌照政策推动的新能源乘用车,我们更看好自身有显著竞争优势的新能源商用车。随着销售规模爆发式增长和成本持续下降,商业运营将成为后续推动新能源车销售并实现2020年普及目标的核心要素。 •看好:运营平台提供商、已建立起成熟商业模式的运营公司 车辆设备投资 合计:350000 车款(含充电桩) 950000 税费 0 国家补贴 300000 地方补贴 300000 年收入 合计:211200 每日租金 800 月度租金 17600(月均运营22天) 年度租金 211200 年运营费用 合计:95504 司机年工资 36000 年电耗费用 9504(每公里电耗0.3元,日运营120公里) 年保险费用 39000 年维修保养费用 11000 年净利润

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