1 tabl e_first table_first|table_reporttype 证券研究报告 半年报点评 tabl e_first| tabl e_summar y 四维图新（002405）\计算机 ——杰发并表助力成长，自动驾驶布局持续推进 事件： 公司发布2017年半年报，实现营收8.34亿元，同比增长16.80%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长54.85%。同时公司预计前三季度归母净利润的增速在30%-60%。 投资要点： 业绩基本符合预期，各业务线有序发展 报告期内，公司导航业务、车联网业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务、企服及行业应用业务分别实现营收3.94亿元、2.10亿元、0.10亿元、0.56亿元，同比变动-3.14%、-5.14%、18.19%、-26.13%，同时杰发科技并表新增芯片业务收入1.61亿元。其中，剔除导航电子地图业务后，以车联网、汽车电子芯片、自动驾驶为核心的新兴成长业务占比65.47%（16h1为52.83%），主营业务结构持续优化。 杰发科技顺利过户，芯片业务贡献业绩弹性 杰发科技于上半年3月份完成工商变更登记，公司顺利实现汽车电子芯片资源的整合。报告期内，杰发科技芯片产品借助公司与众多前装车厂的深入合作关系，正被越来越多的车厂包括合资品牌车厂所选择使用，目前在前装市场渗透率呈现稳步扩大趋势，并同时协助将公司的导航电子地图、车联网产品vui、welink等产品推向包括后装市场在内的更多市场。 目前，公司自主研发的支持adas功能的首款国产芯片开始量产，正在与多家知名的汽车零部件厂商进行产品化设计合作，同时也在其他汽车电子芯片方向积极布局，预计将在未来一两年内分别推出tpms胎压监测芯片、amp车载功率电子芯片、mcu（bcm）车身控制芯片等新产品。杰发科技承诺2016年、2017年和2018年实现税后净利分别为1.87亿元、2.28亿元和3.03亿元，从16年实际完成1.96亿元的情况来看，略超预期，预计后续随着新品不断推出，业绩贡献仍然乐观。 面向自动驾驶加速布局，打造“智能汽车大脑” 报告期内，公司面向自动驾驶领域继续加大产业布局力度和科研攻关投入，最新发布的adas应用产品“安行api”v1.0结合先进的智能导航引擎和高精度adas数据的融合，让车厂能够实现对车辆的有效控制，如调节发动机的喷油量、调节大灯方向、控制车速等功能，在节油减排和驾驶安全方面作用显著，目前已经和部分车厂开始进行联合调试。此外，公司针对专用adas的定制化芯片研发和基于深度学习的图像识别算法也在积极研发中，同时基于高精度地图数据及导航引擎等与多家车厂/研究机构的联合验 证正在快速推进，自主搭建的自动驾驶原型车已经实现车道保持、车道变 tabl e_first| tabl e_r eportd at e 2017年08月28日 tabl e_first| tabl e_rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 26.15元 tabl e_first| tabl e_m ar keti nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,283/1,018 流通a股市值（百万元） 25,484 每股净资产（元） 5.12 资产负债率（%） 36.63 一年内最高/最低（元） 26.90/16.09 tabl e_first| tabl e_c hart 一年内股价相对走势 tabl e_first| tabl e_aut hor 吴金雅 分析师 执业证书编号：s0590517020001 电话：0510-82833337 邮箱：wujy@glsc.com.cn tabl e_first| tabl e_cont act er 陈晓晨 联系人 电话：0510-85607875 邮箱：chenxc@glsc.com.cn tabl e_first| tabl e_rel at erepor t 相关报告 1、《四维图新（002405）\计算机行业》 《业绩稳健，车联网及自动驾驶奠定成长基石》 2017.04.27 2、《四维图新（002405）\计算机行业》 《业绩基本符合预期，车联网业务表现靓丽》 2017.02.28 3、《四维图新（002405）\计算机行业》 《携手腾讯、gic入股here，国际化新征程开启》 2016.12.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-15%0 16-082016-122017-042017-08四维图新沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 换、跟车、超车等科目的完整闭环及演示。随着公司基于高精度地图 芯片 算法 系统平台的自动驾驶核心能力持续提升，公司有望成为自动驾驶时代的“智能汽车大脑”。 维持“推荐”评级 杰发科技已于17年3月份并表，预计公司2017-2019年净利润分别为3.69亿、5.09亿、6.27亿，摊薄后的eps分别为0.29元、0.40元、0.49元，对应当前股价pe分别为91、66、53倍。公司目前是a股唯一的“高精度地图 车规级智能芯片”上市公司，稀缺性明显，后续有望结合高精度地图、人工智能、芯片提供完整的自动驾驶尊龙凯时人生就博的解决方案，拓展成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示 车联网及自动驾驶业务拓展不及预期；并购整合效果不及预期。 财务数据和估值 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 营业收入（百万元） 1,506.15 1,585.31 2,363.70 3,076.51 3,792.07 增长率（%） 42.22% 5.26% 49.10% 30.16% 23.26% ebitda（百万元） 412.00 384.08 635.34 859.17 1,043.89 净利润（百万元） 130.16 156.57 369.21 509.42 627.90 增长率（%） 10.77% 20.29% 135.82% 37.97% 23.26% eps（元/股） 0.10 0.12 0.29 0.40 0.49 市盈率（p/e） 257.68 214.22 90.84 65.84 53.42 市净率（p/b） 13.20 12.01 10.95 9.76 8.62 ev/ebitda 42.38 69.73 42.72 32.01 26.34 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 tabl e_exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 单位:百万元 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 货币资金 1,614.92 1,524.62 1,259.63 1,017.78 1,155.87 营业收入 1,506.15 1,585.31 2,363.70 3,076.51 3,792.07 应收账款 票据 480.51 506.61 581.00 717.28 847.48 营业成本 355.97 366.99 646.55 903.63 1,140.15 预付账款 26.01 28.60 35.46 43.59 52.18 营业税金及附加 13.42 13.72 23.64 30.77 37.92 存货 50.61 57.91 63.44 68.29 74.67 营业费用 105.03 112.53 141.82 184.59 227.52 其他 35.99 19.26 19.26 19.26 19.26 管理费用 941.99 1,017.77 1,120.39 1,329.05 1,592.67 流动资产合计 2,208.04 2,136.99 1,958.79 1,866.19 2,149.46 财务费用 -19.09 -26.76 -17.18 -15.03 -14.51 长期股权投资 23.74 41.40 41.40 41.40 41.40 资产减值损失 8.25 36.10 23.41 23.41 23.41 固定资产 143.21 139.27 963.22 1,156.88 1,290.55 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 173.92 626.64 0.00 0.00 0.00 投资净收益 6.42 14.66 0.00 0.00 0.00 无形资产 235.37 221.51 415.84 387.86 359.88 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 742.43 718.99 879.79 1,222.08 1,545.70 营业利润 107.01 79.62 425.06 620.09 784.90 非流动资产合计 1,318.66 1,747.82 2,300.25 2,808.22 3,237.53 营业外净收益 91.72 83.98 88.52 88.52 88.52 资产总计 3,526.70 3,884.81 4,259.04 4,674.41 5,386.99 利润总额 198.73 163.61 513.58 708.61 873.42 短期借款 34.77 21.92 0.00 0.00 0.00 所得税 52.79 47.35 107.85 148.81 183.42 应付账款 票据 107.79 115.06 124.64 139.33 250.68 净利润 145.95 116.26 405.73 559.80 690.00 其他 408.50 576.24 656.76 635.19 715.95 少数股东损益 15.79 -40.31 36.52 50.38 62.10 流动负债合计 551.06 713.22 781.40 774.52 966.63 归属于母公司净利润 130.16 156.57 369.21 509.42 627.90 长期带息负债 11.36 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 非流动负债合计 11.36 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 562.42 713.22 781.40 774.52 966.63 营业收入 42.22% 5.26% 49.10% 30.16% 23.26% 少数股东权益 422.41 378.18 414.69 465.08 527.18 ebit 30.39% -20.88% 255.95% 39.43% 23.71% 股本 711.44 1,066.53 1,066.53 1,066.53 1,066.53 ebitda 14.69% -6.78% 65.42% 35.23% 21.50% 资本公积 952.69 725.77 725.77 725.77 725.77 归属于母公司净利润 11.56% 20.29% 135.82% 37.97% 23.26% 留存收益 877.75 1,001.12 1,270.64 1,642.52 2,100.89 获利能力 股东权益合计 2,964.28 3,171.60 3,477.64 3,899.89 4,420.36 毛利率 76.37% 76.85% 72.65% 70.63% 69.93% 负债和股东权益总计 3,526.70 3,884.81 4,259.04 4,674.42 5,386.99 净利率 9.69% 7.33